経済は「理想的な状態」ではない――それが、投資の場所を変える理由です。

「ゴールディロックス」という表現は、今年のアメリカ経済についての一般的な表現となっています。つまり、あまり熱すぎず、あまり冷たくもない、ちょうど良い状態ということです。しかし、実際の数字を考えると、その表現ほど有用でも危険でもありません。

7月の雇用報告は悪化した23,000のポジション、83,000の利益予測とは対照的5月と6月の数値が大幅に低下し、12ヶ月間の平均雇用成長率も低下した。月間34,000平均1時間あたりの賃金の増加率は下がった。3.2％の年間増加、予想された3.5％以下になった。労働力の参加率は低下した。61.4％、5年以上で最も低い水準.

一方、ISM製造業指数は55.6 — 2022年5月以降で最も大きな拡大生産が加速した58.5、2021年末以降で最良の数値です。。ため33ヶ月ぶりに、製造業の雇用が再び増加傾向に転じた。新注文が増加しました。56.7であり、顧客の在庫量は「低すぎる」状態が続いている。つまり、工場には、在庫以上の製品を作るよう求められているということです。

主要CPIは…3.4％で、連邦準備制度の2％の目標を大幅に上回っています。核心CPIは下がりました。2.5％ですが、住居関連のインフレ率は3.2％、家から離れた場所での食料の価格上昇率は3.4％です。Fedは金利を維持した。7月には3.5%から3.75%でしたが、3人の知事が値上げを望んでいました。そして、インフレリスクも評価されました。上向きに偏っている.

これらの事実を並べてみると、理想的な状態ではありません。経済は分断されています。製造業は盛況ですが、労働市場全体は冷え込んでおり、インフレも強烈で、連邦準備制度の手が限られています。これは、手をこまねいている状態ではありません。実体経済における価格権を持つ特定の企業——エネルギー、産業、物流、インフラなど——がキャッシュフローや配当を増やしながら、他の企業の評価が停滞する状態です。

このニュースの内容は、見出しに書かれているようではない。

7月の報告書で最も重要な数字は、23,000件の雇用減少ではありません。それは、修正内容です。5月と6月で合計で約90,000件の雇用が削減され、12ヶ月間の平均でも、かなりの成長率から月あたり34,000件にまで下がっています。これは、過去に記録されたどの成長率よりも遅いものです。

しかし、失業率は低下していった。4.1%どうしてかというと、人々が労働力から離れていくからです。61.4％という就業率は、実際の状況を正確に表していません。求職者が少なくなると、雇用が減少しても失業率は下がります。これは、経済が順調に成長している姿ではありません。むしろ、労働力が減少し、ミスが許されない状態です。

賃金の上昇率も同じような状況です。前年比で3.2％となり、ちょうど1ヶ月前の3.5％から低下しました。離職率は1.9％に達し、これは過去の最低値に達しています。労働者たちは、仕事を辞める自信が少なくなっています。

Fedの7月の会議記録にもこの点が明記されています。彼らは労働市場の状況を「安定している」と述べていますが、雇用率の低さや長期失業率の高さといった「持続する弱さ」も指摘しています。3人の総裁は金利を上げる意向を示し、価格圧力が「広範囲に及ぶ」と主張しました。この意見の相違は重要です。Fed内部では、経済が現在のような緩い状態を維持できるかどうかについて意見が分かれているのです。

工場の現場では、別の話が語られている。

もし家計のデータが下落しているなら、工場の業界は加速しています。生産量と新規注文の両方が加速するという、製造業の7ヶ月連続の拡大局面は、私たちが持っている最も明確な指標です。ISM製造業雇用指数が33ヶ月ぶりに50を上回ったということは、労働市場全体が悪化している中でも、製造業者は再び人員を雇用しているということを意味します。

これは重要です。なぜなら、ISMの新規注文数は重要な指標だからです。これにより、2～3四半期後の需要の様子がわかります。56.7という値から、製造業者はより多くの材料を注文し、秋までに生産計画を立てていることがわかります。在庫の残高は55％に上昇しました。顧客の在庫が40.7％で「不足している」ということは、最終的な顧客が在庫を使い果たしており、補充が必要であることを意味します。

ISMサービス報告では、より詳細な情報が得られました。全体の拡大率は54.1％、ビジネス活動は59.1％、新規注文は57.2％であり、これらは強い需要を示しています。しかし、サービス業の雇用指数は47.4％と低下し、3月以来最も低い水準にまで落ち着きました。回答者たちは、AIの導入や、低コスト地域への雇用の移動を理由として挙げています。サービス業は、人員数を増やすことなく、収益を増加させているのです。

このような乖離は、サイクルの中では珍しいことです。これは、資金がどこに流れているかを示しています。資本投資、インフラ投資、エネルギー転換、サプライチェーンへの再配置などが実体経済の需要を促進しています。消費サービスは、自動化や海外労働によって利益を維持しているのです。生まれてくる仕事というのは、実際に何かを作り出すための仕事です。

なぜインフレが静かに収まらないのか

CPIの目標値が3.4％ということから、値下がりの傾向があるように見えます。実際、中東紛争が起こり、ガソリン価格が前年比で24.6％上昇し、エネルギー価格も14.7％上昇したため、その影響は薄れるかもしれません。しかし、2.5％というコアインフレ率には、それぞれの基準が存在します。

3.2%の住宅インフレは循環的なものではなく、構造的なものです。家外での食料品価格が3.4%と高いのは、レストラン業界における賃金圧力が自動化できないためです。ISMサービス価格指数は7月に70.3%に上昇しました。これは5ヶ月で4回目の70%を超えることです。50%を7%上回るということは、サービス部門において投入コストが年間約7%上昇していることを意味します。

JPMorganの経済学者たちは5月に、インフレが実質的に下がる場合、それは「成長の不満によって」起こる可能性があると警告しました。彼らの予測は正しかったです。成長が不満な状態になると、インフレは下がります。しかし問題は、労働市場が十分に弱まり、インフレを2％まで下げることができるかどうかです。そうすれば、それに伴う景気後退を引き起こさないでしょう。

Fedは、まさにそのようなトレードオフに直面している。7月の会議記録によると、金融環境は「インフレ率を2％に戻すにはまだ十分に厳しくない」とされている。10年物のテーブルローン金利は4.73％で、2年物の金利は4.34％である。2022年から2025年までほとんど逆曲線状だった金利曲線も、ついに+0.40％のスプレッドで再び正の方向に戻った。この変化は、金利がピークに達し、経済も十分に减速して、そのギャップを埋めることができるという期待を示している。

この分断された経済があなたのポートフォリオに与える影響

従来の戦略では、労働力が不足し、失業率が上昇し、Fedも慎重になるという状況に対して、防御的な対応を取るべきだとされています。しかし、その戦略は統一された経済の下で成り立つものです。今回は、統一された経済ではありません。

重要な企業とは、製造業やインフラ分野に属する企業のことです。そうした企業は、コストを顧客に転嫁しても需要が失われないのです。建設機械メーカー、鉄道や物流会社、エネルギー関連企業、産業用ガス生産者、防衛業界の契約業者、電力網のインフラ企業などがこれにあたります。これらの企業の収益は、家計調査とは無関係に、ISM新注文指数に沿って動いています。

さらに重要なのは、彼らが価格設定の権限を持っていることです。ISM価格指数は、製造業において22ヶ月連続で70％を超えています。これは、企業経営者自身が価格を上げていることを意味します。もし企業が高インフレの状況の中で価格を上げても、新規注文が56.7%増加するならば、配当の持続性に関する問題は変わります。顧客が受け入れる価格上昇によって得られる収益成長こそが、最強のキャッシュフロー成長です。

それと比べると、幅広い市場を対象としたインデックスファンドや、消費者信頼度や実質賃金の上昇に依存する需要を持つ消費関連企業とは異なります。S&P 500のフォワードP/Eは20.2で、その主な支えは、年間33.5％のAI関連技術分野の収益成長です。ごく少数の大企業に集中しているという状況は、退職後の収入を得るための投資ポートフォリオとしては適切ではありません。

注意すべき実際の変数

この研究において最も有用な数値は、ISM製造業新規受注指数です。この指数は毎月の最初の営業日に発表され、GDPを2〜3四半期分上回っています。現在は56.7であり、上昇傾向にあります。もし4四半期間中にこの数値が55を超え続けるなら、実体経済の商品への需要が持続的であることを意味し、その需要を満たす企業は、失業率がどうであれ、収益や配当を増加させることができるでしょう。

リスクは反対側にあります。新規注文が50以下に下がると、製造業の動きが止まり、労働市場の弱さが悪化してしまいます。そうなると、JPMorganの「負の成長ショック」に関する警告が正しいことが証明され、実体経済関連の株も全て下落することになります。重要な指標は、早期警告システムです。

もう一つのリスクは、インフレ自体です。もしエネルギー価格が再び急騰したり、核心サービスのインフレが加速したりすれば、連邦準備銀行は労働市場が悪化する状況に追い込まれる可能性があります。このようなスタグフローに近い状況が、反対意見を持つ3人の総裁たちが予測している状況です。

要約

これは「適度な状態」ではありません。経済は二つに分かれています。製造業は拡大し、雇用も増加していますが、労働市場全体は冷え込んでいます。また、インフレも続き、簡単にお金を得られるという考えは当てになりません。このような状況では、言葉で判断するのは役に立ちません。数字が重要です。

投資の意義とは、広範な市場を追い求めたり、現金だけに頼ったりすることではありません。むしろ、価格設定力を持ち、需要が増加している分野にサービスを提供し、インフレよりも速く増加するキャッシュフローから配当金を得ることができる実体経済部門に焦点を当てることです。これらの企業こそが、経済がすべての人にとって良い状態でないときにも重要な存在です。