経済的なD日：目標を達成できない制裁戦略

8月24日、財務長官は「開始」を宣言した。かつて、敵に対して行われた中で最も巨大な財政攻勢であった。「それはイランにとって『経済的なデーデー』となった。この言葉は、第二次世界大戦における決定的な瞬間を思い起こさせるために使われている。交渉の開始という意味ではない。」アメリカの株式市場は、最初の警告で約1.5％下落した。その日は、再び山を登ることに費やされました。石油価格は下がりました。イランはその脅威を無視しました。おそらく、これが全体の事情を物語っているのでしょう。

発表された内容は、よくあるパッケージのようなものです。つまり、イランと取引を行う外国企業に対して、航空業界からデジタル資産、海運業界まで、さまざまな分野にわたって二次的な制裁が科されるということです。60人の人物と船舶が制限対象リストに載った。学術交流、個人間の送金、そして一部のスポーツ活動に関する規制は、無期限で停止されました。影響を受ける組織は9月8日までにその活動を終了しなければなりません。この措置と同時に、イランの港に対する海軍封鎖も行われました。目的としては、イランが…核プログラムを終了し、ホルムズ海峡を再び完全に開放する商業輸送のため

問題は、その発表で具体的な国や企業を直接の標的として挙げておらず、実施の時期についても何も明言されていないことです。市場の用語で言えば、分析者が予想したよりも柔らかいこれらの制裁措置は、トランプの第1期政権時代の「最大限の圧力」政策に似ています。その結果、イラン産石油に依存している同盟国がアメリカの金融システムから切り離されることがないように、何度も免除措置が必要となりました。今回の違いは、この政策が6ヶ月に及ぶ戦争と同時に行われている点です。アメリカの迎撃機の保有量が尽きてしまい、バーレーンにあるような地域の基地も放棄されてしまった。.

制裁を通じてイランを経済的に抑えようとする試みには、中国という構造的な問題がある。中国はイランの原油輸出の約90％を購入している。2025年では、日々約140万バレルに相当する。イランの石油収入が失われると、年間450億ドルが損失となる。これはイランのGDPの約7％にあたる。つまり、その450億ドルという金額は、中国のGDPの0.2％にしかならないのだ。この非対称性は偶然のことではない。それが、制裁が効果を発揮しない理由であり、北京の協力がなければ、制裁は決して効果を発揮しない理由なのである。

中国には、イラン政権を維持するための能力と動機がある。中国は、自国の経済に何の影響も与えずに、イランが必要とする資金を提供することができる。イランの石油は、所有者が明らかでなく、旗を変えて、船から船へと輸送することで追跡を避ける、暗号化されたタンカーによって中国に送られる。アトランティック・カウンシルは、それを「回避の軸」と表現している。ロシアと共有されていました。2023年には、中国がイランに約100億ドルの節約効果をもたらしました。この取り決めは相互利益の関係です。北京は安定した、割引された原油供給を得ることができ、テヘランは制裁によって得られる収入を保持することができます。

二次的な制裁は、中国やその他の取引相手に対して、イランとアメリカの金融システムのどちらを選ばなければならないという状況を作り出すことを目的としている。しかし、その規模が大きいにもかかわらず、アメリカの金融システムは、世界GDPの約20％を占め、7兆ドル以上のアメリカ国庫証券を持つ国に対して使える武器ではない。このような制裁は、コンプライアンス上のコストを生じさせる可能性がある。しかし、中国が従うことを拒否する限り、経済的な制限を課すことはできない。

そして、中国には従う理由がありません。アメリカには北京を圧迫するための信頼性がない。特に、近年、他国に対して厳しい制裁措置を講じている現在、その力を持って北京を強制することはできない。中国は、アメリカがこの地域で絡み合う状況から利益を得ています。長期化し、コストのかかる戦争が続けられると、アメリカの資源が消耗されることになり、これは北京が防ごうとするものではありません。

投資家が理解すべき、経済状況の第二の側面があります。それは、実際の苦痛が現れる場所です。戦争により、ホルムズ海峡が正常な商業航行に使えなくなりました。戦前の平均値である130隻とは比べても、今日ではわずか数隻の船しか通過できません。アメリカは、石油を運ぶための軍事護衛路を静かに設置しましたが、エネルギー情報局は、湾岸地域の生産量が戦前の水準に戻るのは2027年初頭までだと予想しています。

原油価格は変動しています。発表の日には、軍事攻撃が再発するリスクが減少したと判断されたため、ブレント原油価格は1バレル90ドル以下に下がりました。しかし、アメリカ人がガソリンスタンドで支払うのは原油そのものではありません。実際に支払われる金額は、「クリックスプレッド」という指標です。これは、原油とガソリンやディーゼルなどの精製品との差額です。この数値は記録的な水準に達しています。8月中旬、ディーゼル燃料の価格が1バレル100ドルに達するその理由は、原油の不足ではなく、精製能力の不足である。ロシアの精製所への攻撃がこれを悪化させている。コーンクラックが広がるため、原油価格が下がっても、実際に消費者に届く燃料のコストは高いままだ。8月時点でのガソリンの全国平均価格は1ガロンあたり4.09ドルで、前年比で約3分の1上昇していた。

それが「経済的D日」の経済的結果です。アメリカの消費者は、ガソリンやディーゼル、運送費、航空料金の高騰によって、より多くのエネルギーコストを負担しています。連邦準備制度は、石油価格の上昇によるインフレを抑えるために、金利を下げることができません。ウォルマートでは、消費者の支出が減少したため、売上が低下しました。30年物の債券の利回りは5.25％を超え、20年来的に最高値に達しました。投資家たちは、戦争によるコストや法人税削減による財政赤字の影響を考慮しており、アメリカの総借金は40兆ドルを超えました。これは予想を2年早かったことです。

S&P 500は崩壊していません。企業の利益も、今のところエネルギー危機の影響を克服しています。その理由は、戦争が始まって以来の上昇が、技術や人工知能関連の株によって支えられているからです。これらの分野は、運送コストや中東の地政学的状況の影響を受けにくいのです。一方、エネルギー関連の株は、明確な方向性がなく、制裁が供給を制限できない日には下落し、制裁が効果的になる日には上昇します。この分野の経済は、原油市場の価格と安定性に依存していますが、現在の政策ではどちらも得られていません。

確かに、これらの制裁措置によってイランの行動範囲は狭まるかもしれない。新アメリカ安全保障センターのレイチェル・ジエンバは、これらの措置を「主に徐々に行われるものだが、取引相手を脅して関係を断ち切らせることを目的としている」と述べている。目的は完全な孤立を達成することではなく、一つ一つの相手に対して、抵抗するためのコストを徐々に高めることである。この方法は、ドルによる取引の機会を失うことをより恐れる、より小さな経済体に対しては有効かもしれない。中国はそのような経済体ではない。

また、この制裁措置によって、中国は誤って、イランの経済的支援者としての役割をより深めることになっている。ワシントンがより多く脅迫すればするほど、北京は信頼できる代替パートナーとしての立場を確立できる。イランを孤立させることを目指す政策は、実際には孤立を不可能にする同盟を強化してしまう危険がある。

アメリカ人投資家にとって重要なのは、エネルギー関連株を買うか売るかということではない。むしろ、マクロ経済環境は、その政策によって形作られており、その主な経済的影響は国内の消費者や債券市場に及ぶのであり、対象企業にはそれほど影響がない。燃料価格の上昇、成長の停滞とエネルギー価格の高騰によって苦しむ連邦準備銀行、そして長期的な借入コストの上昇――これらが「経済のD日」の実際の結果である。株式市場は、石油や制裁とは無関係な技術株の上昇によって、これらの影響を一時的に受け止めることができる。しかし、石油ショックによる経済状況においては、危険は即時的な崩壊ではなく、よりゆっくりとしたプロセスである。つまり、投資が減少し、コストが上昇し、永久的な対立の政治が借金によって維持されるということだ。

「経済的なD日」という表現は、決定的な攻撃を意味していました。しかし実際には、アメリカの消費者が支払った費用で、到達不可能な目標に向けて放たれる警告射撃に過ぎません。