ECBの戦争によるインフレーションの懸念は、グローバルな流動性の試練です。重要なのは見出しではなく、実体を注視することです。

その通知は、なんとも不自然な形で届きました。来週の欧州中央銀行の会議に向けて、理事会のメンバーの一人が明確に述べています。「最近、物価上昇のリスクが高まっており、ECBの予測がそれを裏付けるなら…」さらに、金利の引き上げが必要になるでしょう。「確認する」ための基準値は、すでに部分的に設定されている。ユーロ圏のインフレ率が上昇した。8月には3.3％で、ほぼ3年ぶりの最高水準となった。そして、3ヶ月連続で2％の目標を超えている。

一見すると、これは2022年から2023年にかけてのインフレーション問題が再発しているように見えます。3％の水準にある物価上昇率、中央銀行が困っている状況です。しかし、アメリカの小口投資家がフランクフルトの銀行について気にする理由は、ヨーロッパの問題ではありません。それは、ECBが世界の金利引き上げの一環であり、この金利上昇は、金利政策では解決できない問題に対処するためのものだからです。

インフレ率の要因は、ほとんど一つだけです。それは石油です。

アウグストの3.3％の値は、ほぼ全てエネルギーによるもので、エネルギーが急増したことが原因です。前年比で14.3％中東紛争に関連する石油・ガスの価格の高騰――特にホルムズ海峡での状況も含めて――を除けば、状況は異なります。食料や燃料を除けば、状況は全く違います。実際、核心インフレ率は2.5％から2.4％に低下しました。また、ECBが最も注意を払っているサービス価格も3.3％から3.0％に減少しました。成長率は約1%程度です。エネルギーを輸入する国々にとっては、1バレルあたりの戦争によるコストを支払わなければならないため、これは低い数値です。

その分離こそが、全ての問題の原因です。金利引き上げは、逆効果となる力です。需要過度な熱上昇によって引き起こされる問題です。これは、借入や支出を冷却する効果があります。しかし、それ以外の対策はほとんどありません。供給原油不足です。どれだけ預金率を上げても、バレルあたりの価格は85ドルです。これ以上の高い利率は…ドゥその目的は、すでに成長が遅い経済を緊縮化し、資金の流れを制限することです。中央銀行が強引に政策を変えると、その影響が資金循環を上回ってしまうことがあります。それは、通常の「より多くの資金が必要だから、リスク資産価値が上がる」という考え方を捨てる必要がある状況です。

今のところ、配管の状態はあまり良くないです。

理事会はすでに6月に動き出しました。これは2023年以来初めての行動です。預金金利を引き下げる措置を講じたのです。2.25％、その後7月に停止現在、市場はさらに0.25ポイントの値動きを反映した価格になっています。9月10日の会議で2.50％の上昇が見られ、これは今年で2回目の上昇です。そして、投資家たちも今後12ヶ月間でさらに数回の価格調整を行う予定です。「即座に」という表現が重要なのは、9月の価格上昇を超えて、12月の予測値へと向かっているからです。

フランクフルトではなくニューヨークでこれを考える理由は、ヨーロッパが単独で行動しているわけではないからです。連邦準備制度が…目標を上回る核心インフレ率の場合、3.50～3.75％そして、イランのエネルギー問題により、市場の期待は金利引き下げから、むしろ金利上昇へと移り変わっています。日本銀行も金利を上げており、これによって、長期にわたって世界のリスク市場に安価な資金を供給してきた円のキャッシュトレードが終了してしまいました。世界の流動性の3つの主要な源が同時に同じ方向を示すとき、中央銀行のバランスシートや貨幣供給量の合計、つまりリスク資産が依存しているものの総額は、拡大しなくなります。それが米国株や暗号通貨への影響です。ここで重要なのは、ECBの預金金利だけではなく、複合的な流動性プールの方向です。

為替レートと、大西洋を越えての強制フィードバックを直接加える。ユーロは約$1.16そして、Fedが金利を引き下げても、その差額は縮小されず、ユーロは上昇し、ドルが強くなることで米国の金融状況は厳しくなります。成長率が1％である地域が金利を引き上げることは、既にインフレを警戒している米国市場に制限を与えます。

実際に物語を変えるものは何でしょうか。

通常の見方では、ECBが制御できない戦争による価格上昇に対して過剰反応したと非難される。しかし、逆の見方もある。つまり、エネルギー価格の上昇は一時的なものではなく、賃金やサービスの価格設定メカニズムに影響を与え、そして「すぐに」正しい判断だったということだ。これが注目すべき点です。コアインフレ率が2.4％前後で維持され、サービス業の成長が鈍化し続ける限り、これは供給ショックであり、戦争が収まって石油価格が正常化すると、この状況は逆転する。それは体制の変更ではなく、悪い兆候に過ぎない。エネルギー価格がコアインフレ率に影響を与え始め、長期的な予測が変わる時点で、この状況は持続的になり、世界の流動性の問題が深刻になる。

核心インフレとバレル価格を追跡し、表面的な不安感情ではなく、それが示すポジショニングを考慮する必要があります。現在、リスク市場はすでに多くの急進的な動きを吸収しているようです。ビットコインは過去3週間で約23％上昇しており、12ヶ月の幅広い範囲の中間付近に位置しています。恐怖・欲求指数は65程度であり、パニック的な極端な値段ではありません。反対方向のシグナルは見られず、それ自体が重要な点です。市場は世界的な緊縮政策を評価しているものの、問題は、それが即座に解消される可能性のあるエネルギー問題であるか、それとも実際の多中心銀行の流動性不足の始まりであるかということです。これらは、来年の12ヶ月についての全く異なる予測です。核心インフレデータがどちらの予測を反映しているかを注意深く観察しましょう。