ECBは、解決不可能な状況において金利を引き上げている。

9月10日、欧州中央銀行は市場が予想していた通りの措置を取りました。つまり、預金金利を0.25ポイント引き上げたのです。2.5%それは、3ヶ月間で2回目の上昇であり、2023年以降では初めての引き締め措置です。興味深いのは、数字そのものではなく、銀行が何らかの動きをしているという事実です。この決定によって石油価格が下がることはありません。

ECBを追い詰めたのは衝撃的な事態であり、それは成長ではなく戦争でした。2月後半に中東で戦争が勃発した後、ホルムズ海峡周辺の混乱も、その状況を悪化させる要因となりました。ブレント原油価格、1バレルあたり100ドル以上; 8月時点でユーロ圏全体の物価上昇率は14.3％に達し、総物価上昇率は3.3％となった。2023年以来の最高水準です。しかし、供給不足は、中央銀行が金利を引き上げることで対処できないインフレです。より高い借入コストが、船を新たに配置したり、海峡を再開することには役立ちません。ECB自身もそのことを認めている。今年の最初の5か月間におけるユーロゾーンでのエネルギーインフレーションの上昇率の約90％それは、過剰な需要からではなく、供給要因や地政学の問題によるものです。

では、この価格上昇の目的は何なのでしょうか？この価格上昇は、エネルギー価格そのものに対してではなく、その価格がどのように変化するかに対して行われているのです。銀行が懸念しているのは、3ヶ月間で3％以上のインフレ率が続くことで、労働者や企業が価格が引き続き上昇すると思い込み、賃金を高くし、輸入品の価格上昇が国内経済に悪影響を与える可能性です。先制的な価格上昇は、信頼性のための準備金であり、2％という目標が依然として有効であるという証明です。会議の公式な言葉で言えば、「コミットメント」とは、石油市場の状況を表すものではなく、期待が乱れないようにする約束事です。

問題は、その約束の代価が何かしらの明確な形で支払われるということです。ユーロ圏はエネルギーを純輸入国であるため、価格を上昇させる同じ石油が、経済成長を低下させる原因にもなります。ECBは、この戦争が欧州地域の経済成長率を約0.4パーセントポイント削減すると推定している。最初の年には、欧州委員会は、2026年における成長率がわずか0.9%になると見ています。また、預金金利も上昇しており、欧州の国債の利回りはすでに…という状況です。何十年もの高値投資家たちが、より大きな財政赤字、戦争による防衛費の増加、そして高まる金利といった要因を同時に考慮する中で、インフレとの闘いに勝つ者が、その負担を公共財政や、地域内で最も借金が多い地域に押し付けることになる。

9月の景気動向を分析すると、それはほとんど苦痛のないものに思えます。実際、根本的なインフレは急増していないのです。8月にはコアインフレーが2.4%に低下し、サービス部門のインフレーも3.0%に落ち着いた。これは、エネルギーがまだ賃金やその他の価格に反映されていないことを示しています。INGの経済学者たちは、この動きを保険料の引き上げつまり、金利を引き上げることで、ECBが定める中立的な政策水準の範囲内に留めているだけであり、経済を刺激したり抑制したりするわけではない。この観点からすると、理事会は自らの評判を守るために金利を引き上げているが、ニュースで報じられているほど経済に悪影響を与えているわけではない。

その安心感を与える説明が残るかどうかは不確かなことです。そして、投資家が本当に気にすべき点でもあります。ロイターが調査した経済学者たちは、これを終わりと見ているのです。91％の人は、預金金利が2026年末まで2.5％で維持されると予想しており、78％の人は2027年半ばまでその水準が続くと予想しています。そうすれば、これが…15年で最も短い締め付けサイクル一方、金利先物は、3番目の動きの価格設定、そして一つドイツ銀行の調査では、合意が得られなかった。サイクルが止まる場所です。この分岐点は、単なる技術的な問題ではありません。もしハウクスの意見が正しいなら、ECBはストガフリケーションを続けるという決意を示したのです。一方、経済学者の意見が正しいなら、今日がサイクルのピークであり、ユーロ通貨の資産や長期株式はすでにそのピークの価格を示しているのです。

したがって、スウィングファクターというのは、ラガルドの次の発言ではなく、理事会がコントロールできない事象です。例えば、戦争の長期化、エネルギー価格の持続的な上昇、そして第二波の影響が今のところ見られないかどうかなどです。ECBはこの状況を十分に認識しており、金利政策に関する事前の約束をしないことにしています。彼らは、各会議ごとに判断を下すという姿勢を取っています。これは、実際のショックに対して名目上の基準を守らなければならない機関の正直な立場です。つまり、「約束」というのは、そのショックが抑えられる限りでのみ信頼できるものです。

小売投資家にとっては、これは期待に関する選択肢に過ぎない。もしヨーロッパの金利がピークに達しているなら、その地域の長期利回りやユーロ価格には悪い兆候がある。また、エネルギー関連のインフレが広がらないのは、多様化されたポートフォリオにとって無意味なことだ。もし市場の予想が正しくて、ECBが再び金利を引き上げ、債務が多くなる経済状況になるなら、成長や周辺の国々への圧力が問題となる。銀行は時間を稼ぐことができたが、これまでのところ、信頼性を保つことができている。しかし、それは近年で最も少ない手段を使ったものであり、その手段を使って、実際には利率では解決できない問題に対処しているのだ。