ECBが再び金利を引き上げましたが、見出しの下に書かれている数値は低下しています。

欧州中央銀行は、9月10日にも再度預金金利を引き上げると予想されます。2.50％に上昇— 1年前に終わるはずだった2回目のハイキングです。なぜその進行方向が変わったのか、その理由を考えてみる価値があります。というのも、その理由というのは、一般的にニュースで報じられるような「慰めになるような」内容ではないからです。

2025年のほとんどの期間において、ヨーロッパの経済状況は安定しているように見えました。ECBは…預金金利を4.00%に引き上げました。2023年には、2022年から23年にかけてのインフレーションの急騰を抑えることができました。その後、次の段階では、インフレを抑制するために…連続8回の削減で、2.00%まで下がった。昨年半ば頃のことでした。市場は再放送を予測していました。戦いは勝利に終わり、安いお金が戻ってきているのです。政権の考え方は、クリスティン・ラガルデが繰り返し述べた言葉に表れています。つまり、銀行は…位置が良い不確実な環境を乗り越えるため。

そして世界が動き始めた。中東での戦争ホルムズ海峡を封鎖したそして、エネルギー価格が上昇しました。インフレは逆転しました：ユーロ圏の物価は上昇したのです。2026年8月の年率成長率は3.3％で、2023年9月以降で最も速いものです。また、エネルギー分の成長率は14％以上になりました。その年です。6月には、ECBが25ベーシスポイント引き上げを行った。これは2023年以来の初めての引き上げである。—そして今日、二度目のハイキングがほぼ確実になった。

見出しの中に隠された数字

ここが、「ECBが再び緩和策を強化している」という簡単な説明が、実際に何が起こっているのかを隠してしまう点です。エネルギー問題を除けば、状況は逆転します。エネルギーや食品を除いた核心インフレ率は、実際には2.5％から2.4％に下がった。サービス物価上昇は、賃金や国内需要と最も関連している指標です。3.3％から3.0％に低下現在、このエネルギーショックが経済の他の部分にも広がっているという証拠はほとんどありません。

これは、2022年から23年にかけての状況とは正反対です。当時は供給不足が存在しながらも、実際の需要が過熱していたのです。今回は、圧力はほぼ全て地政学的要因によるものです。だからこそ、経済学者たちは今日の動きを「保険料の引き上げ」と表現しています。2.50％という預金金利は、ECBが中立的な範囲内にあるため、脆弱な経済に制限的な圧力を与えることはなく、むしろ委員会が3.3％という数字を真剣に受け止めていることを示しているのです。

一つの疑問が、全体の問題を握っている。

今、判断の全ては一つの問題にかかっています。つまり、そのエネルギーの急増が賃金や物価に影響を与えるのか、それとも供給不足が解消されるにつれてその影響も薄れるのか、ということです。ECBの職員の予測によれば、その動向はこうです。今年の物価上昇率は平均で3.0％で、その後2027年には2.3％、2028年には2.0％に低下する。今日のハイキングは、その軌道を守ることに重点が置かれている。

市場は、これが近い将来のことだとほぼ確信している。2027年にはさらに2回の金利上昇が予想されるが、現在の金利は中立的な状態が続くとみられている。強気なシナリオとは、すでに起きてしまった再調整のことであり、期待が緩和的な金利低下から強気な金利引き上げへと変わった。そして、核心的なインフレが引き続き下がり続ければ、この逆転は抑えられるだろう。

注意すべきは、その「悪い状況」です。それは意図的に作り出されたものではありません。失業率は低く、融資の増加も順調です。また、理事会の中にも、より厳しい政策を求める人々がいます。もしエネルギー価格が高いままだと、ヨーロッパの天然ガスの価格は1メガワット時あたり71ユーロ程度になるでしょう。ECBの不利なシナリオにおける60ユーロの高値を既に超えている。そして、インフレ期待が動き出すと、銀行は何年もかけて初めて経験することになる状況に置かれる。つまり、今年は約0.8%しか成長が期待されない経済において、金利を上昇させることになるのだ。これは成長の鈍化と金利の上昇を意味し、これが「適切な状況」から過度な自信へと変わる原因となる。

大西洋の向こうでそれが意味するもの

米国に拠点を置く投資家にとっては、2つの実用的な理由があります。第一に、Fedが今月末に金利を引き上げることが予想されます。そして、ドル高になることで、ヨーロッパがドル建てで輸入するエネルギー品の価格が上昇します。これは、ECBが対処している輸入通貨インフレを悪化させる要因となります。両中央銀行の動きは、別々ではなく、相互に関連しています。

第二に、金利の推移は、同時に割引率であり、ヨーロッパ市場の資産にとって重要な収益要因でもあります。銀行はその金利を基準に純利息収入を得るため、利益を得ることができます。しかし、長期の成長や不動産関連企業は、この金利の変動によって影響を受けます。ヨーロッパ市場に投資している人にとって重要なのは、核心インフレが引き続き低下するかどうかです。

今日のニュース記事が最終的な結論であるとは言えません。ただ、状況を説明することができます。ECBは供給ショックのために2年間にわたる金利引き下げ政策を変更しました。これは需要の拡大によるものではありません。この違いが重要です。もしコアGDPが下落し続けるなら、それは限定的で信頼性を保つための措置と見なされます。一方、賃金にエネルギー費が反映されるなら、それは弱い成長の中で緊縮政策が始まったことを意味します。これは別の、より深刻な状況です。安心させるような言葉ではなく、実際のデータを見てください。