ECBは目に見えない「戦争」に突入し、それを当然のことと言った。

欧州中央銀行は木曜日、金利を25ベースポイント引き上げました。預金率を2.5%に設定するそして、その議長であるクリスティーン・ラガルデは、この決定を…と呼びました。「難しくない」そして彼女は記者たちに対して、これからどう進むかについてはまだ議論していないと述べました。「次の会議でどちらの方向に進むかについては、私たちは何も決めていません。」

それは奇妙な組み合わせです。あまりにも明らかで、考える必要のない決定が下されるのです。そして、その決定を下す人々は、その明らかさがどこに導くのかを言わることを拒むのです。実際、それは矛盾ではありません。問題は、この報道会見が焦点となっている点です。これを理解することが重要です。なぜなら、中東の戦争がどうしてあなたのポートフォリオに影響を与えるのか、そのメカニズムがここにあるからです。

基本的な点は、ECBが対処しているインフレは、実際には「ヨーロッパのインフレ」というものではないということです。それは単なるエネルギー問題に過ぎません。この問題はホルムズ海峡を通じての輸送に影響を与えています。石油の価格は1バレルあたり100ドル以上に戻った。そして、ユーロ圏もそうです。エネルギーの純輸入国だから、直接そのダメージを受けるのです。8月にはユーロ圏のインフレ率が3.3％に達し、特にエネルギー価格は14.3％上昇した。これは、イラン戦争が始まってから2回目のハイキングです。

今、金利を上げるというのは、その問題を解決するための不適切な手段です。なぜなら、金利を上げても石油の価格は下がらないからです。ECBは戦争を止めることはできません。金利を上げることで、経済全体が大きく冷え込むことがあります。そうすると、企業はエネルギーコストを他の部門に転嫁することができなくなります。つまり、一時的な衝撃は永続的なものにはなりません。

それが、実際に働く仕組みです。つまり、エネルギー価格の上昇を含む「目立つインフレ」と、不安定な食料や燃料を除いた「実体のあるインフレ」の違いです。金利を上げることで、エネルギー価格の上昇が物価や賃金に影響を与えることを防ぐことができます。これを中央銀行の人々は「第二ラウンドの効果」と呼んでいます。石油価格を直接修正するわけではありません。石油価格が賃金の上昇を引き起こさないようにすることです。なぜなら、賃金の上昇が起こると、それがインフレの一種になるからです。そして、金利政策によってそのような状況を防ぐことができるのです。

つまり、9月のハイキングというのは、算数の問題に似た分類問題なのです。つまり、戦争によるエネルギーショックは一過性のものなのか、それとも永続的なインフレの始まりなのか？注目すべき点は、ECBのデータによれば、第二波の影響は現れていないということです。サービス部門のインフレが緩和したため、基礎的なインフレも前月では減少しました。彼らが最も恐れることである賃金の上昇は、緩やかな状態が続いています。また、労働生産性の向上により、単位労働コストの上昇を抑えているのです。でも、彼らはそれでもハイキングを続け、それが当然のことだと言った。

何らかの制度がどのような境界を定めるのかを見るのが好きな人にとって、最も奇妙な点は、ラガルデが「すべてを定めるべき」とされるその数値について述べたことです。それは「中立的な」金利、つまり、政策が経済を刺激することも抑制することもしない理論上の金利です。ラガルデはそれを「中立的」と呼びました。「非常に概念的なものであり、進行中の作業です」と言われ、彼女はそれをあまり重要視していないという。.

それは、分類を拒否するような分類体系です。そして、その拒否が重要なのです。ECBは現在、預金金利を、中立的な範囲の上限まで引き上げました。つまり、政策が支援的でなくなり、成長を抑制する境界点です。ラガードは、この概念を無視し続けることで、完全な選択肢を持ち続けます。彼女は再び金利を引き上げることができ、まだ制限的な状況には至っていないと主張するか、あるいは、これが常に適切な対応だったと主張するかのどちらかです。彼女が間違っていると証明することは誰にもできません。なぜなら、彼女はその境界を定めないからです。

アメリカの個人投資家にとって重要なのは、ヨーロッパの金利水準そのものではありません。重要なのは、その状況がどこで終わるかという点です。なぜなら、その答えは世界中の借入コストに影響を与えるからです。

2つの事実がそれを説明している。第一に、ヨーロッパの政府債の利回りはすでに…何十年ぶりの高値そして、ラガルデはその上昇が起きていると述べました。「ヨーロッパ特有の問題ではない」重要な要因としては、世界中でAI技術が普及するに伴う巨大な資金調達の必要があることであり、テクノロジー企業が債券を発行しているからです。したがって、世界の資金環境が厳しくなる要因の一部は、実際にはヨーロッパに起因するものではありません。ヨーロッパでの金利上昇は、単にその上に加わるものに過ぎません。

第二に、市場と経済学者の間では、これがどこで終わるかについて意見が一致していない。市場は、今年さらに1回の金利引き上げが起こると予測しているが、2027年には1～2回の引き上げが起こると考えている。一方、経済学者の中には、木曜日が最後の引き上げであると考えている人もいるが、ますます多くの人が、さらに引き上げが続くと見ている。ドイチェ・バンクの投資家に関する調査でも、意見の一致は見られませんでした。終期金利の予測については、2.75％（1ポイント上）、2.5％（現状）、3％（2ポイント上）という意見があった。整理を頼まれると、ラガルドは断った。

その不一致こそが、このメカニズムの真実の状態です。問題は、エネルギーの衝撃がエネルギーとして保持されるかどうかということに帰着します。ヨーロッパのガス貯蔵量は、歴史的基準を下回っています。冬が来る。もし紛争が悪化し、ガス価格が上昇すれば、ECBの予測も変わってくる——その予測では、既にそうした状況を想定している。インフレは2027年前半まで目標を上回り続ける— 楽観的な気持ちになり始め、「当然のこと」のような出来事も続くかもしれない。

あなたのポートフォリオにとって実際的な制約は短い。成長を促進し続けるヨーロッパの中央銀行は、アメリカの株式を含む、すべての成長に敏感な資産が対応して取引する際の世界全体のコストを高めてしまう。ユーロはほぼ安定した状態で推移している。$1.16その決定の後、ヨーロッパの金利が引き上げられ、ヨーロッパの成長も鈍化したため、その影響が相殺された。要するに、ECBはコントロールできない石油価格を罰するために金利を上昇させているのだ。そうすれば、石油価格が永遠に高騰することを皆が期待するのを防げるというわけだ。奇妙な一時的な状況と新しい常態との違いこそが重要なのであり、ラガルデや市場も実際にはどちらの状況にあるのかを理解していない。