ECBが再び金利を引き上げたが、その方向性については何も言わない

欧州中央銀行は、3ヶ月で2回目に金利を引き上げましたが、その後の方針についてはほとんど何も説明していません。この沈黙こそが理解されるべき点です。

木曜日、ECB預金金利を0.25ポイント上昇して2.5％にしたこれは、投資家たちが既にほぼ確実と見ていることでした。しかし驚きだったのは、その表明方法でした。クリスティーヌ・ラガルデ大統領は、金利がどの方向に進むかについて何も述べませんでした。上昇するとは限らず、下降するとも限らず、将来の見通しも全く示されませんでした。一つ一つの会議を通じて。ニュース記事では、これを不安定な経済状況の兆候として捉えられるでしょう。そう解釈すれば、方向を示さないという行為自体が一種の決定であることを見逃してしまいます。そして、それはこのサイクルについて、その上昇傾向よりも多くのことを示しています。

中央銀行家の沈黙が示すものとは

中央銀行の発言は、単なる話し言葉ではなく、政策の手段です。銀行が将来の金利に関する方向性を述べる時、「より高くする見込みだ」「今は保留中」といった表現は「フォワードガイダンス」と呼ばれます。これにより、銀行は今日の金利を変更することなく、市場に影響を与えることができます。Fedも長年にわたり、実際に動きが起こる前に投資家に次の動きを伝えるためにこの手法を用いてきました。

つまり、銀行が金利を引き上げて、次の動きを明言しないとき、それは積極的な選択であり、過ちではありません。それは二つのメッセージを同時に送っているのです。インフレが起こることを恐れる人々にとっては、「もう終わった」という安心感を与えず、即時の削減が期待される人々にとっては、「すぐに緩和される」という安心感を与えないのです。銀行は、データが出たときに、すべての人がそのデータに基づいて価格を決めるようにしています。これこそが「会議ごとに異なる対応」という意味です。

自分を信じないハイキング

これがどのようなハイキングなのか、その特徴はここです。真の抗インフレキャンペーン――2022年に連邦準備制度が行ったようなもの――は、経済全体に広がる、自己強化的な価格圧力によって推進されます。それに対抗するためには、何度も金利を引き上げる必要があり、また、引き続きそうするつもりだと明確に表明する銀行が必要です。

それは、ヨーロッパの数値とは異なります。主要なインフレ率は…8月には3.3％に上昇しかし、これは需要が急増するということではなく、供給のショックです。米国とイランの戦争やホルムズ海峡を通る石油の輸送が危険にさらされていることにより、エネルギーインフレ率は14.3％に上昇しました。ECBの調査によると…最近のエネルギーインフレーションの上昇の約90％は、悪質な供給要因によるものである。見出しの下には、中央銀行が実際に何かできる国内物価上昇率は落ち着いているという記述があります。核心インフレ率は2.4％に低下し、サービス部門のインフレ率も3％に下がった。.

これが「緩和的な政策」の特徴です。外部からのエネルギーショックに対してインフレの信頼性を守るために、一度金利を上げてしまうのです。しかし、国内で起こるインフレがないため、その後は政策を停止します。預金金利を2.5％に引き上げることで、ECBが中立と見なすレベルそのままです。「刺激を与えすぎない程度の高さ、そして経済を抑制しすぎない程度の低さです。だからこそ、これは2022年の政策とは全く異なり、ECBが2011年に石油ショックに対して行った二度の利上げ措置に似ているのです。」その後、銀行の多くの人々が、それを間違いだったと判断しました。.

市場は分かれている――それが要点です。

興味深いのは、専門家たちがこの限界点について真剣に意見が分かれていないことです。ロイターが調査した経済学者のほとんど——91％——は、預金金利が年末時点で2.5％になると考えています。2027年までそこに留まる。しかし、ドイツ銀行の調査によると、3分の1の投資家はさらに2.75%上昇する予想しているという。4分の1は3.0%のピークに賭けている。つまり、もう2つということです。向こう側にいる人々が次の手を切り捨てると思っているのは気にしないでください。

ラガードがどの方向に進むかを決めないということは、すべてが不確かなままであることを意味します。彼女は自分がやり遂げたと言っているわけではなく、引き続き進み続けると言っているわけでもありません。彼女は、インフレデータが公表されるたびに、市場にその判断を迫っているのです。これは、外部のショックがどのように影響するかわからない銀行が行う典型的な態度です。

なぜアメリカの投資家がフランクフルトでの記者会見に関心を持うべきか

ある意味で、欧州の金利決定は他人の問題のように思えます。しかし実際はそうではありません。今週の出来事がその理由を示しています。ECBは、同じ2週間以内に金利を引き上げると予想される世界有数の3つの中央銀行のうちの1つに過ぎません。連邦準備銀行は来週会合を開催します。市場は、価格上昇の可能性が約60％であると評価している。。そのその後、日本銀行は80～90％の変動が予想されると発表しました。.

3つの中央銀行が同時に政策金利を引き上げるというのは、ヨーロッパの問題でもアメリカの問題でもありません。これはリクイディティの問題です。世界中で政策金利が上昇すると、リスク資産を支える資金が引き下がります。そして、それは特定の企業の収益とは無関係に起こります。これが、市場評論家が見落としがちな点です。真に同期化された世界的な緩和策は、企業の業績が良好であっても、株価を支える構造にとって悪影響を与えます。

ですから、「ECBが金利を上げた」という見出しを見たとき、重要な質問は「ヨーロッパの借入金のコストが高くなったか？」ではなく、「世界全体でどれだけ金融政策が厳しくなっているか、そしてどの中央銀行がそれが止まる時期を教えてくれるか？」です。今のところ、フランクフルトの回答は「まだない」であり、彼らも何も言わないでしょう。