ECBは石油価格の急騰に対抗するために金利を引き上げたが、止めることはできない

金曜日にはヨーロッパの株価が上昇しましたが、その背景にある状況はこうです：この大陸の指標となる株価が…過去4週間で3回も滑り込んできた。そして、その下落は、単一の企業の業績悪化から始まったわけではありません。それは一連の企業が同時に下落する形で始まりました。もし、ヨーロッパ全体を対象としたファンドを保有している場合——例えばStoxx 600やユーロ圏ETF、またはヨーロッパの大企業のニューヨーク上場株など——ならば、重要な動きはその一連の企業の中で最も上層部から始まります。つまり、どの企業も「失敗」することはできない石油価格の動きから始まるのです。

最初の「ドミノ」となるのは石油です。8月末にアメリカとイランが互いの海上輸送やエネルギー施設を攻撃し始めて以降、ブレント原油価格は1バレル100ドルを超えるまで上昇しています。2月後半に戦争が始まった場所から、約50％上昇した。ヨーロッパは、ほぼすべての石油をドル建てで輸入している。そのため、バレル価格が上昇すると、欧州連合のインフレ率にも直接影響し、既に3％を超えている。

それにより、欧州中央銀行は困った状況に置かれる。そして、その困難こそが本当の問題なのだ。木曜日には…金利を2.5％に引き上げた——今年で2回目の引き上げだ。そして、インフレーションの見通しが改善されない場合には、さらに引き上げるという信号を出している。金融市場では、2027年末までに2〜3回の引き上げが起こると予想されている。

この不一致は依然として価格に影響を与え続けている。ヨーロッパを高騰させているのは、ECBが定めるものではない価格だ。金利の引き上げによって需要が減少するが、それだけでバレルあたりの価格が安くなるわけではない。中央銀行は、自分が持っている唯一の手段を使って、その手段では解決できない問題に対処しようとしているのだ。だからこそ、「第二の、そして最後の金利引き上げ」ということになるのだ。調査された経済学者のほとんどは、依然としてそれをそう呼んでいる。、これからの市場価格と衝突し続ける。

初回着陸時：すでにマージン圧迫が進行中

ユーロ圏で最もエネルギー消費が多い産業界の企業たち――化学製品、金属、ガラス、肥料など――は、石油やガスを原材料として購入している。ヨーロッパでのガスの価格は、アメリカの価格の数倍にもなっている。このサイクルの初期段階では、彼らはより高いエネルギーコストを直接受け入れるのではなく、その負担を将来に先送りした。これは、2022年の衝撃とは異なる動きである。このような対応によって、現在の損益を正当化し、コストを将来に先送りすることができる。隠れたコストは、まず生産者側で現れる。バークレイズのデータによると、生産者の価格は消費者の価格よりも速く上昇している。これは、まだ利益表に反映されていない、マージン圧迫の前兆である。

それが第二の落ち込みであり、これは株価の下落よりも遅いペースで起こります。マージン圧迫が起きると、企業は次々と対応します。つまり、供給業者との交渉を再検討したり、在庫を削減したり、投資を減らしたり、そして雇用も削減されます。これらの対応のどれが行われるかは、原油価格がどれだけ高止まりするかによります。同じ四半期における拡大要因は、金利面です。輸入インフレに対抗するために、ECBは自動車、住宅、消費財関連の分野の借入コストを引き上げました。また、長期政府債の利回りも上昇しています。ドイツの債務発行記録そしてベルリンでの政治的な混乱もありました。ドイツの10年物ブンドは3.45%を超えました。これは2011年4月以来見られない水準です。生産量の増加は、長期的に高い複合数値を持つ資産にとって悪材料となります。これらの資産は、ヨーロッパの好景気を予測する要因でした。

ファイアウォール、そしてその内容をチェックするコントロールグループ

ファイアウォールの役割は重要です。ユーロ圏の経済は予想以上に強いものでした。もしECBがこの2回目の金利上昇をやめれば、調査された経済学者の大多数が期待するように、その影響は限定的になります。もし金利がここで止まれば、多くの業界も止まります。

対照群は、そのメカニズムが実際に存在するかどうかを示しています。エネルギー産業の企業はこの指数の右側に位置しています。TotalEnergiesは、ShellやBPとほぼ11倍の利益率で取引しており、石油価格が上昇すると、各企業は約3～4％の利益を得ることができます。ユーロ圏の銀行も同様に良い状態であり、政策金利が上昇するにつれて純利息収益率が高くなります。もしこれら2つの企業が、他の産業中心の指数と異なる動きを続けるなら、石油関連の影響が実際に作用しているということです。しかし、他のすべての企業と同様に下落する場合、それはより広範なリスク回避の動きであり、石油特有の優位性はもはや有効ではありません。

第三の着陸地点で、それがあなたのもとに到達するのです。

アメリカの小口投資家にとっては、リスクは単一の悪い株によるものではなく、複数の企業への影響による集中的なものです。ヨーロッパのETFでは、エネルギー生産業、金利に敏感な銀行や消費者向け金融機関、そして通貨までが含まれています。ドルで価格が設定されている石油は、柔らかいユーロの影響を受けます。ユーロが弱くなると、輸入されたエネルギーの価格が高くなり、その結果、金利が上昇し、再びユーロが弱くなります。だから、このようなストレスは株式だけでなく、通貨にも現れるのです。ユーロ圏内では、変動金利で借金をする国々や、スペイン、イタリア、アイルランドで一般的な可変金利の住宅ローンを組む家庭は、毎月の支払いにおいて、金利の上昇を感じます。これは、株式価格の急落よりも遅い効果です。

この連鎖は、原油価格が高いままであり、生産者価格の上昇が消費者価格を上回り続ける限り、そしてドイツの債券利回りが上昇し続ける限りのみ続く。一方、石油価格が安定したり、代替供給が現れたり、企業がその圧力を長期間耐え抜けたり、ECBの「最終的な」見解が正しいまま、さらに金利が上昇しない限り、この連鎖は止む。最初の警告信号は、次の収益セッションにおけるヨーロッパのエネルギー依存型産業の総利益率である。生産者と消費者の間のインフレ差やブント利回りも重要な指標となる。これら3つの指標を注意深く観察すれば、新聞記者が報道する前に、第二の影響が起こることがわかる。