なぜECBが急激に金利を引き上げるのか——そしてそれが米国の株価に与える影響は何か

木曜日、フランクフルトで少し奇妙なことが起こった。欧州中央銀行預金金利を25ベーシスポイント上昇して2.5%にした— 2026年の2回目のハイキングであり、15年で最も短い緊縮政策措置の実施驚くべきことに、市場はこれを把握していたのです。完全に価格が定められている100%の確率ですから、驚くにはなりません。つまり、ハイキングそのものが話の中心ではありません。重要なのは、その背後にある理由です。そして、その理由は、アメリカの企業が何も報告していないにもかかわらず、アメリカのポートフォリオ全体に影響を与えるようなものです。

ECBが金利を引き上げているのは、ヨーロッパが活況であるからではありません。実際には、供給過剰の状況を招くために金利を引き上げているのです。ユーロ圏の物価上昇率は8月に3.3％に達し、エネルギー価格は14.3％上昇した。米国とイランの戦争によって引き起こされ、ホルムズ海峡を通じての船舶への脅威も存在する。ブレント原油は1バレルあたり100ドル近くで取引されている。ここが、ゆっくり考えるべき部分です。これは、中央銀行が通常対処できない状況です。石油価格の急騰から逃れることはできません。供給ショックは、価格を上昇させると同時に成長も低下させます。金利を上げるというのは、価格上昇が一時的なものであり、賃金や長期的な予測に影響を与えないという期待に基づくものです。それは賭け事であり、手段ではありません。

そして、そこでラガルデの「短期的な成長見通し」に関する発言が、全体の会議の焦点となっています。実際、見通しは改善しています。ECBのスタッフも、ユーロ圏が好調に動いた後、短期的な成長見通しを再評価しました。第2四半期のGDPは、前四半期比で0.4%の成長となった。これはコンセンサス予測を2倍に上回る数字であり、前の四半期が横ばいだったことから、再び成長が見られるということです。それを「Call it」と呼んでください。驚くほど頑強コメントで述べられている通りです。その強靭さは実際に役立っています。つまり、中央銀行が金利を上げる際に、景気後退ではないと自己認識しながら、実際には景気後退が起きていることを隠すのがこの強靭さなのです。しかし、金利を上げるという決定を下した時の同様の声明によって、成長に対するリスクと、インフレに対する好機のリスク同じ評議会が、2つのメッセージを出しています。成長は浅く、不安定で、回復力はあるけれども強くはありません。そして、政策はとにかくインフレリスクに対して設定されているのです。

今、伝達内容が重要です。これこそが、現代の米国の保有者が実際に求めているものです。値上がりそのものは、単独で見ればほとんど意味がありません。重要なのは、ECBが再確認した道筋や世界的な資金供給状況です。欧州政府債の利回りが…何十年にもわたる高水準で— ユーロ圏の10年物3.74%近くで、昨年比で約60ベースポイント上昇した。、グローバルな売却の一環でもある米国金利が4％に向かって上昇どこでも上昇する国債の利回りは、あらゆる場所で割引率として機能します。つまり、S&P 500指数に含まれる、長期間で高い複利を生み出す米国の株価の現在価値を低下させるのです。これがそのメカニズムです。ヨーロッパの利益や世界の資金供給ではありません。この現象はすでに明らかになっています。S&P 500 ETFは、過去1ヶ月で約1％下落しており、今年度全体で12％上昇しているにもかかわらず、最高値を下回っています。

では、コンセンサスが最良の状態になるようにしましょう。それは当然のことです。ほとんどの経済学者は、これを「二回で終わるサイクル」と呼んでいます。91%の人は、2.5%が今年の最終値になると予想しており、78%の人は2027年半ばまでそのまま続くと予想している。もし、そのエネルギー的衝撃が消え、戦争が落ち着くなら、二度の防御的な行動は、後から見ると些細な出来事に過ぎず、米国の株価にとっては重要なことではない。

その読み方を覆す要因とは、長期にわたる戦争です。防御的な二段階の対応が実際の緊縮政策に変わるのは、石油ショックが短期のインフレ予想を崩すほど長く続く場合のみです。ディーゼルやガソリンの価格が急落するのもその証拠です。食料へ、そして最終的には賃金へと変わる注意すべき2つの数値は、ECBの発表内容ではありません。それは石油価格とヨーロッパの借入金利です。ブレント原油価格が下落し、金利が再び上昇するか、それともショックが悪化して、経済学者が予想していない3回目の金利上昇が起こるか、ということです。先物市場では、すでに一部が価格が決まっている。もしそうなれば、Fedが何もしないままにも、世界的な割引率の影響が大きくなることになります。そして、それは米国のどの企業の決算報告でも解決できない問題です。