ECBはちょうど2.5%まで金利を上げました。戦争の時にはお金を発行するべきです——このような行為は、それらのお金を消費してしまいます。

暗号通貨の世界には、こんなことわざがあります。すなわち、「戦争は好材料である」というものです。本当に重要な衝突とは、政治的な隠れ蓑であり、金利を下げるための手段、通貨を印刷するための手段、そして危機によって破壊されたものに対して法定通貨を投入するための手段なのです。ビットコインは、安価なお金の供給に最も敏感な資産であり、結局は最上位に位置します。これは単純な話であり、過去10年間ほとんどその通りでした。

ですから、9月10日木曜日に欧州中央銀行が金利を引き上げたとき、反応としては「待って、逆のことやっている」というものになるべきでした。

そうではなかった。ECBは預金金利を0.25ポイント引き上げて2.50%にした。— 米伊戦争が始まって以来、2回目のハイキングそして、それだけではない。その決定の背後にある会計的な背景を調べてみると、古いやり方に頼る人々にとっては問題となる点がある。これは、中央銀行に印刷権を与える戦争ではない。むしろ、中央銀行に緊縮策を取らせる戦争だ。

中央銀行を強硬にする戦争

その理由は、燃料にある。この衝突によりホルムズ海峡が閉鎖され、毎日約2000万バレルの石油が通過することができなくなった。サウジアラビアとUAEのパイプラインが可能な限り迂回した後も、世界はそれを失ったのだ。1日あたり約1400万バレルという平均値で、これは世界の供給量の約14％に相当します。2022年のウクライナの混乱による下落率はわずか1％程度でした。原油価格は紛争前の水準を約29％上回り、1バレルあたり94ドル近くになりました。また、ヨーロッパのガス価格も50％以上上昇しました。

これほど大きなオイルショックは、表面的にはインフレ要因となります。ユーロ圏の全体的な物価上昇率が上昇しました。8月は3.3％で、2023年9月以来最高の値となった。エネルギー価格が前年比14.3％上昇している。重要な詳細は以下の通りです：食品やエネルギーを除いた実質インフレ率は、実際には2.4％に低下しました。これは、家計に対する典型的な供給側の税であり、需要の急増ではありません。ECBもそう述べています。つまり、現在の影響は供給側に主因があり、2021年から2022年にかけての需要と供給の相関による急増とは異なります。

その違いこそが、中央銀行がやむを得ず金利を上げざるを得なかった理由です。コストの衝撃に直面した時、政策目標に従う必要がある中央銀行は、何もできません。つまり、エネルギー価格が賃金やサービス価格に反映されることを防ぐしかありません。しかし、これは、基礎的な物価が急落している状況では奇妙な措置です。アナリストたちは、木曜日のこの決定を…と評した。「保険料の引き上げ」、「緩和的な引き上げ」4分の1ポイント上昇しても、預金金利はECBが中立と見なす範囲内に留まる。フランクフルトは明らかに、そこに留まりたくないということを示している。

特徴は、フランクフルトも例外ではないということです。Fedは9月15日～16日に市場と会合を開催します。利率を上げる可能性が60％あるということを考慮した価格設定これにより、既に厳格な3.5％～3.75％の範囲がさらに狭まることになります。日本銀行は1.25％に引き下げる可能性が80～90％あるとされています。イギリス銀行は3.75％を維持すると予想されています。通常の危機の場合、どこかの中央銀行が追加で貨幣を印刷することがありますが、今回はインフレの衝撃により、ほぼ全ての中央銀行が同じ方向、つまりより厳しい政策を採用している状況です。

それがマージン購入者から引き抜かれるもの

ここが、暗号資産に関する説明が不快になる点です。「危機がお金を生み出す」という考え方は、需要が低下し、不況やパニックが起こり、株式市場が崩壊するような世界では成り立ちません。中東の中央銀行の問題も、そのような世界ではありません。そこでは、ショックが供給側に影響を与え、価格が上昇し、金融政策を担当する人々が、信用依存型の資産が嫌うことを行うことになります。つまり、金利を上げることです。

ビットコインは、安価な法定通貨の指標となっている。中央銀行の資産が増加し、金利が急落すると、マージン購入者が得られる資金が安くなり、買い注文も増える。世界の動向が厳しくなると、同じマージン購入者は上昇するレポ取引費用に直面する。上昇する費用に直面するマージン購入者は、やむを得ず市場から離れることになる。市場はそれに応じて動く：ビットコインの価格は77,000ドル近くで推移しており、前日比で6.6％下回っている。昨年には125,500ドルまで上昇していた。注目すべきは、安定通貨の支配力が高まっている点だ。これは、リスクを避けて現金を持っている投資家の数を示す指標である。

それは、ビットコインが故障しているということでも、あるいは何か宇宙的な意味で「弱気」であるということでもありません。つまり、この動きが作用する伝達チャネルは信用システムであり、その信用システムは締め付けられているのであって、過剰になるわけではないのです。価格を単なる結果として扱えばよいのです。原因は、その「消耗」なのです。

それを決定する一つの数値

重要なのは、戦争の方向性ではなく、木曜日の行動が最終的な「保険」措置なのか、それともより悪い事態への第一歩なのかということです。ロイターが調査した65人の経済学者たちの意見では、預金金利は…1年間の終わりから2027年半期まで、2.50%そのうちの91％は、今年中にそれが終わると期待しています。一方、金利先物取引では、3回目の引き上げの可能性があると予測されています。この差額こそが、法定通貨の流動性に関する判断が下される場所です。

今のところ、ショックが抑えられている理由は、システムにバッファーがあるからです。つまり、1日あたり約250万バレルの供給余剰があり、在庫も多く、IEAが保有する備蓄量もあり、またアジアの需要も弱まっているのです。これらの要因があって初めて、石油価格が歴史的な被害を引き起こすことはなかったのです。もし海峡が長期間閉鎖され、そのバッファーが枯渇し、インフレ期待が賃金に影響を与えるようになると、「保険料の上昇で問題は解決される」という話は成り立たなくなり、状況は悪化し、緊縮政策は単なる防御策ではなく、むしろ攻撃的な措置になってしまいます。

暗号資産投資家にとって、古い格言の代わりになる思考モデルは、実際にはそんなに複雑ではありません。本当は「戦争は好材料である」というわけではないのです。実際には、危機が中央銀行に信用を創出する機会を与えるだけです。この戦争の状況は逆で、中央銀行に信用を奪う機会を与えているのです。その方向が変わるまでは、ビットコインのマージン購入者は、より高い価格でお金を得ることになります。そして、それが価格を決定する要因となります。