エイトジェットの取引に関する日々の告白：フォーム8.3が、実際の買収の真の関係者を明らかにする

どこかのニュースフィードには、「フォーム8.3」という名前の、役に立たない文書が毎日投稿されている。これらは投資銀行やインデックスファンドのマネージャーによって投稿されるもので、時々ヘッジファンドも投稿することがある。内容は単なる数字の表や数行の記述、署名欄だけである。アメリカのM&Aに慣れている人にとっては、それらを無視するのは簡単だ。しかし、それは間違いだ。フォーム8.3というものは、英国の買収を明確な「カードゲーム」に変える仕組みであり、今のEasyJetの争いも、その結果を示している。

この規則は英国の買収法に規定されており、その内容は曖昧です。オファー期間が始まると、直接または間接的に関与している人であれば、…対象会社の関連証券のいずれかのクラスにおいて、1%以上公開されたオープニングポジションの開示書を提出し、自身の全てのポジションを明らかにしなければなりません。「関連する証券」という定義は意図的に広範囲に設定されています。これには、株式だけでなく、担保として置かれたり参照されるようなオプションやデリバティブも含まれます。フォーム内の列は、所有している証券、現金で決済されるデリバティブ、株式で決済されるデリバティブ、そしてショートポジションを示すための別々の行です。どの列も空白にしておくことはできません。なぜなら、そうすると不便になるからです。

さて、奇妙な点です。EasyJetの買収に向けて提出されているForm 8.3を読んでみましょう。Apollo Globalは、その航空会社を購入することに同意したのです。1株あたり7.15ポンドで、約57億ポンドに相当する。、以前のキャッスルレイクの6.90ポンドの投資が失敗した後、ミレニアムという巨大なマルチ戦略ヘッジファンドが情報を公開しました。エイジジェットの株式に対する2.385％の総利息次に、詳細を確認しましょう。保有している関連証券はゼロです。売りポジションもゼロです。現金で決済されるデリバティブ：2.385%すべてです。このファンドが持っているeasyJetの株式は、実質的にはスワップ取引に相当します。

それは奇妙です。もしeasyJetの買収を望むなら、なぜ株式ではなくスワップ取引を利用するのでしょうか？実際には、現金決済のエクイティスワップ取引では、所有権を得ることなく、株式から経済的リターンを得ることができます。株主名簿に載ることもなく、投票することもなく、実際の株式購入にかかる手数料も支払う必要もありません。つまり、単なる価格の変動だけを取引しているのです。固定価格での現金取得では、会社を所有したり、その会社について意見を持ったりする必要はありません。ただ、株価とオファーの価格との差をできるだけ少なくしておくことが重要です。

これこそが、規則8.3が存在する理由です。入札者や買収委員会にとって、この開示は重要です。なぜなら、それによって経済的リスクが「関連する証券」という可算可能な範囲に変わるからです。そうすることで、実際に投資している人が誰か、どのような人々が関与しているか、そして誰が隠れたポジションを持っているかが明らかになります。この形式により、分類の境界が明確になります。例えば、スワップと株式の違いなどです。スワップの保有者は、取引が実現するかどうかについては投票権を持ちません。これは、オファーの成功に関与する余地が全くない金融取引です。

その結果は価格に表れます。easyJet669ペンスで閉じられましたこの先週、7.15ポンドの価格で取引が行われました。その差額――つまり「取引の幅」は、ただの無駄なお金ではありません。それは、取引が成立しない場合に生じるリスクに対する市場の評価です。例えば、規制当局の審査、アポロ社が考えを変えること、他の入札者が再び現れること、取引が完了するまでの時間や法的手続きなどです。今日、669ペンスでエアライン・イージージェットを購入するとき、あなたが買っているのは低コスト航空会社ではありません。あなたが買っているのは、「この取引が成立する」という一つの結果です。そして、その値段は、市場がその結果が起こる可能性がどれだけ高いかを示すものです。フォーム8.3は、市場の最も熟練した人々が、どのようにしてその結果を予測しているかを知るための手段です。彼らはスワップを通じて、実際には投票権を持たずにその結果を把握しているのです。

同じような記録が他の対象にも積み重なっている。クエブ・リサーチ＆テクノロジーズという数量投資ファンドだ。ミティエグループの2.28％が公開されました。— 再び、完全に現金決済のデリバティブであり、保有株券はゼロです。これはOCSグループが同意したものです。3.1十億ポンドの現金買収で、1株あたり221.6ペンスシュローダース、クベさらに1.51%が明らかになり、すべてのスワップです。こうした取引において、全ての姿勢が合成的なものである専門機関も存在する。

EasyJetの取引が成立するかどうかはわかりません。申告を行う人々も同様です。株価の下落幅は、各取引日ごとに更新される、彼らの集団的な推測に過ぎません。しかし、申告によって明らかになるのは、英国の買収が公開される時点では、対象会社の株価には何の隠された事情も存在しないということです。すべてが毎日報告されています。つまり、実際には全く株を持っていない人々の状況も含めて、すべてが明らかにされているのです。