業績まとめ：AIや消費者需要が堅調な中、ソフトウェアの回復が続く

最新の業績報告は全体的に好調でしたが、投資家の反応からすると…単に推定値を上回るだけでは不十分だ。市場の最も活気のある地域で、テクノロジーが主流となりました。Elastic（ESTC）、Autodesk（ADSK）、Rubrik（RBRK）、Affirm（AFRM）などの企業が好成績を収め、ソフトウェア、サイバーセキュリティ、ファイナンシャルテクノロジー分野での改善傾向が続きました。消費者の反応も好調でした。特にGAPやUlta Beautyの場合がそうです。しかし、最も失望したのはMarvell Technologyでした。その理由は、企業の業績が予想を上回り、長期的な見通しも良好だったからではありません。NVIDIAの影響でAIインフラに関する期待が極端に高くなったからです。WorkdayやSentinelOneの場合は、概ね良い成績を収めましたが、投資家には疑問が残るため、熱意を保つことは難しいです。一般的に、成長株にとっては依然として厳しい状況です。連邦準備銀行の会長であるケビン・ワーシュのジャクソンホールでの講演が行われる前に、金利が上昇しました。一方、ナスダクは、投資家がAIに関する楽観的な見方が現在の株価にどれだけ反映されているかを再評価しているため、わずかな圧力を受けています。

最も強い報告は、成長市場のさまざまな地域から寄せられました。エラスティック社は特に優れており、第1四半期のEPSは0.70ドルで、予想された0.59ドルをかなり上回りました。また、収益も470百万ドルと予想していたものより15％増加して、478百万ドルになりました。運営利益率は16.16％に向上し、経営陣は年間の売上成長見通しを14.5％から15.3％に引き上げました。これにより株価が急騰しました。AutodeskはEPSが3.30ドルで、予想された3.12ドルを上回りました。また、運営利益率は予想を170ベースポイント上回り、受注額は18.51億ドルと予想された18.11億ドルを上回りました。Affirmも印象的な成長を示し、GMVは36％増加して141億ドルになり、予想された134億ドルを上回りました。また、収益－取引コストは39％増加して5億8900万ドルになりました。Ulta Beautyも好成績を収め、EPSが6.55ドルで、予想された6.19ドルを上回りました。また、比較販売成長率は3.8％で、予想された2.4％を上回りました。

弱い反応は、根本的な悪化というよりも、期待に基づくものでした。マーベル・テクノロジーは、予想された0.93ドルに対して0.94ドルの利益を上げました。また、収益は37％増加し、27.39億ドルになりました。これは、コンセンサス値の27.11億ドルを上回る数値です。3四半期目の予測では、31.5億ドルの収益と1.10ドルのEPSが予想を上回りました。経営陣は2027年と2028年の見通しを引き上げました。しかし、株価は急落しました。なぜなら、投資家たちは、この巨大な上昇後やNVIDIAの強気なAI展望を期待していたからです。ワークデイはEPSと利益率で予想を上回りましたが、サブスクリプションの残高は28.03億ドルで、予想の28.5億ドルを下回りました。センチネルワンは四半期予測をわずかに上回りましたが、株式数が多いため、全年のEPS予想を0.32～0.38ドルから0.30～0.32ドルに下げました。オートデスクも、四半期の業績は良好でしたが、投資家たちが将来の見通しや買収による利益率やフリーキャッシュフローへの影響を厳しく評価したため、株価は下がりました。

テーマとしては、最も重要な進展は、企業用ソフトウェアの継続的な再整備であるかもしれません。今年初めには、投資家たちは生成型AIが既存のソフトウェアベンダーを脅かし、価格を抑え、従来のサブスクリプションプラットフォームの価値を低下させるだろうと懸念していました。しかし今週の結果は、この単純な予測を覆すものでした。Elasticでは、年間契約額が10万ドル以上のアカウントにおいて、前回よりも多くの顧客が追加されたことが記録されました。また、経営陣は持続的な需要と健全な残りの契約義務があると述べました。Rubrikは、売上、ARR、運営利益率の面で好成績を収め、全年の目標を引き上げました。これは、AIが単に既存のベンダーを脅かすだけでなく、新たなセキュリティ要件を生み出していることを示唆しています。Workdayでは、バックログが期待ほど大きくなかったものの、利益率は良好でした。Salesforce（CRM）、CrowdStrike（CRWD）、Okta（OKTA）のこれまでの強みと合わせて考えると、AIを既存のワークフローに組み込むことができる高品質なソフトウェア企業が、被害者ではなく恩恵を受ける存在になるということが明らかになっています。

AIと半導体に関する情報も同様に重要ですが、より複雑です。マーヴェル・テクノロジーによると、AI関連の売上は依然として非常に堅調であり、データセンター部門の収益は前年比で46％増加しています。また、接続機器やカスタムシリコンの分野でも好調な成績が続いています。今回の経営陣は、2027年と2028年の収益成長率がそれぞれ約45％と50％になると予想しています。一方、800Gや1.6T製品に対する光学分野の需要は依然として強いです。また、Amazon Web ServicesやMicrosoftとの関連するカスタムプロジェクトも順調に進んでいます。問題は、NVIDIAの70％以上の成長見通しが、アイドルエコシステム全体に対する投資家の期待を根本的に変えたことです。そのため、マーヴェル・テクノロジーは強力な報告を発表しましたが、市場はこれを「一致」と捉えています。投資家たちは、最近発表されたGoogleとの関係についてもっと詳しい情報が欲しいと思っていましたが、経営陣は10月6日のアナリスト会議まで詳細な情報を提供しない方針です。

一方、消費者の結果からは、広範な自由選択の崩壊の兆候はほとんど見られませんでした。ギャップ社は、売上がわずかに低下したにもかかわらず、予想の0.48ドルよりも0.52ドルを収益として得ました。コアブランドであるギャップ社の優れた利益率と業績の好調が、オールドナビーやアスレタの弱さを補う効果がありました。経営陣は年間EPSの予測値を引き上げ、オールドナビーの経営陣を交代させて事業の復活を図っています。ウルタビューティーはさらに強い成績を記録し、比較売上の見通しを3.2％～3.7％に、EPSの予測値を28.70ドル～29.00ドルに上方修正しました。アッフラムは、消費者信用に関する最も興味深い分析結果を提供していました。取引量は36％増加し、遅延件数は安定したままであり、高金利環境下でも資金調達コストは改善されました。この組み合わせから、重要な消費者層においては支出が持続していることがわかります。つまり、信用品質の急速な悪化によって支出が維持されているわけではないのです。

共感できる点は明らかです。マーベル・テクノロジーの業績は、AIネットワーク、光学技術、メモリ関連分野全体にとって好意的な結果となっています。特に、データセンターの接続性が加速し、800G/1.6T技術が導入される中で事業を展開する企業にとっては有利です。ソフトウェア部門の業績も、エンタープライズAIの採用、クラウドデータ管理、サイバーセキュリティ分野で事業を展開する企業にとって好ましいものです。Rubrik(RBRK)の業績は、CrowdStrikeやOktaが既に示している強固なセキュリティ特性を裏付けています。Elasticは特に注目に値します。なぜなら、その検索やデータインフラがAIワークロードに直接関与するようになっているからです。消費者側では、Affirmの取引量の増加や健全な信用成績が、デジタル商取引や支払いシステムにとって好都合です。しかし、PayPal(PYPL)の独立した買収に関連する売却行動は、企業ごとの要因が業界全体の傾向を覆す可能性を示しています。

そのガイダンスは非常にポジティブでした。Marvell Technology、Elastic、Rubrik、Autodesk、Gap、Ulta Beautyといった企業は、自身の予測を大幅に引き上げました。一方、Affirmは2027年度について、GMVの急成長と収益率の大幅な改善が続くという見通しでスタートしました。Workdayも全年間のサブスクリプション収入や運営利益率に関する予測を引き上げました。つまり、この違いは、予測を上昇または下降させる企業同士の問題ではなく、ますます厳しい期待を満たすだけの成果を実現している企業同士の問題です。Marvell Technologyが最も明確な例です。報告後、アナリストたちは長期的な予測を大幅に引き上げましたが、実際には、その根本的な改善はすでに投資家の姿勢に反映されていたため、株価は下落しました。

この利益報告セッションから得られるより大きなメッセージは、好意的なものです。AIインフラへの投資が加速しており、ソフトウェアの基盤は今年初めに投資家が懸念していたほど悪化していない。サイバーセキュリティへの需要も強いままだ。消費者側の業績も驚くほど持ちこたえている。しかし、問題は、特にAIに関する期待が、実際の基盤状況と同じ速さで変化していることだ。そのため、市場は単なる絶対的な成長率だけではなく、継続的な予測の修正に依存するようになっている。債券価格が高騰しており、ワーシュがジャクソンホールで講演を行うことから、次の疑問は、強い業績が高い割引率を上回り続けるかどうかである。現時点では、企業の基盤状況は楽観的な成長論を裏付けているが、市場がすでに価格に反映させていない企業を見つけるのは難しい。