ロビンホードの実際の収益力は、どれほど持続性があるのか？彼らのブロックチェーン上のメムトークンを見てみましょう。

7月29日、Robinhoodの投資家たちは奇妙な光景を目にしました。それは、同社がこれまでで最も良い業績だったにもかかわらず、株価が下がり続ける状態でした。収益も大幅に減少しました。記録的な1億3100万ドルで、前年比32％の増加となりました。顧客たちは3ヶ月で217億ドルを預けました。希薄化された1株あたりの収益は48％上昇し、0.62ドルになりました。これは、今でも多くの人が「そのムーブストック取引アプリ」と呼ぶような企業です。そして、これはゲームストップ時代には想像もできないほどの数値です。

それでも、HOODは今日、100ドル台の価格で取引されており、およそ3分の1安くなっています。2025年10月時点での最高値は約154ドルでした。記録的な利益を上げたものの、株価は下落した。このギャップこそが、実際に会社が何を成し遂げたのか、そして投資家が次の期間にどれだけ支払う意欲があるのかを分けるものです。

記録から始めましょう。それは、歓迎されるものではなく、読む価値のあるものです。利益の一部は、一時的な項目でした。1億2900万ドルの会計上の利益0.62ドルのうち、約0.14ドルは、連結財務報告書からベンチャーファンドを分離することで得られたものです。それを差し引いた後でも、依然として良好な成績でした。より興味深いのは、その中に含まれる他の要素です。同じ四半期において、Robinhoodは「イベント契約」から1億5600万ドルを稼ぎました。これは、特定の結果が起こるかどうかに関する賭け事です。前年と比べて10倍以上で、記録的な13.6十億件の契約が取引されました。オプション手数料は3億4200万ドルで、29％増加しました。株式取引に関する手数料は95％増加しました。また、以前は重要な役割を果たしていた暗号通貨取引の収入は、暗号通貨市場が弱い状態だったため、38％減少して1億ドルにまで下がりました。現在、ビットコインの価格は7万8000ドル近くで、過去の高値から3分の1以上も下回っています。アルトコインも季節性に反して低迷しています。Robinhoodの暗号通貨関連収入もこの動向に沿って減少しました。

その組み合わせこそが、見出しのテーマです。Robinhoodはもはや、単一のブームによって上下するものではありません。今では、13の事業部があり、それぞれ年間収益が1億ドル以上です。具体的には、サブスクリプションサービス（金額を支払うゴールドメンバーが480万人で、1年で39％増加）、無駄になっている資金から得られる純利益（3億890万ドル）、オプション、株式、予測市場、さらには100万人以上の顧客を持つクレジットカードなどです。この記録的な四半期は、取引処理システムを金融サービスに変えるという長期的な努力の成果です。CFOのShiv Vermaがインタビューで述べた「事業は順調に進んでいる」という言葉は、正しいです。

では、なぜこの四半期の時点で株価が下がったのでしょうか？その理由は、市場がすでに成功を報酬として受け取っていたからです。報告書が出た後でも、株価は…約35倍の前年利益一部は、利益が一時的な増益に依存していたため、暗号通貨関連の業績が下落しました。7月の預金量も約40億ドルに減少しましたが、経営陣はこれを季節的な要因だとしています。市場の共通認識は依然として「適度な購入」です。平均価格目標は120ドル近辺— しかし、簡単な再価格設定はすでに行われている。今、投資家が本当に疑問に思っているのは、その商品の持続性である。つまり、どの新製品が持続的な収益源となり、どの製品が人気が下がってしまうかということだ。

この問題は、深く掘り下げるほど明確になっていきます。なぜなら、最も重要な事項は、決定表にはほとんど記載されていないからです。Robinhoodは、長期にわたって市場のインフラを利用していました。つまり、注文を市場メーカーに送信したり、Kalshiなどの第三者に予測市場の取引を委ねていたのです。しかし、過去2年間で、Robinhoodは自分自身のインフラを構築し始めました。6月には、CFTCの規制を受ける予測市場取引所であり、Susquehannaという取引会社と共同で運営されるRotheraを開始しました。7月には、Arbitrumの技術を利用した自社のEthereum Layer-2ネットワークであるRobinhood Chainを導入し、「ストックトークン」を発行し始めました。ジャージーで発行された、NvidiaやAppleのような米国株を追跡する証券です。120か国で、24時間365日、ブロックチェーン上で取引が可能です。以前は顧客を他の市場に送り込んでいたブローカーが、今ではその市場そのものになろうとしています。つまり、単なる車ではなく、交通路として機能するのです。

ここが、PONSというトークンの形で、実際の境界線となる場所です。リボンホードチェーンは、発行から4週間後に、保有者数でトークン化された株式市場をリードしました。保有者数は328,000人で、これは市場全体の約44％に相当します。しかし、その保有価値は約4400万ドルに過ぎず、平均して1人あたり約134ドル程度です。これは小規模な個人投資家たちです。同じ業界においては、機関投資家が1つのアカウントごとに数百万ドルを保有しています。そして、このチェーン上で最も大きな資産は、Nvidiaの株券ではありません。それはPONSであり、メムコインの「ランチプッド」としての役割を果たすトークンです。つまり、冗談めいたコインを作り、取引するためのプラットフォームです。その市場価値は約4500万ドルです。チェーン上のすべてのトークン化された株式の合計とほぼ同じポンスは、7月に2億ドルを超える価値になったが、その後80％下落したマニアコインであるキャッシュキャットから首位の座を奪った。メメコインは依然として重要な存在である。チェーン全体の取引量の4分の5近くを占めるトークン化された株価は10分の1以下でしたが、第1週以降、その値は20倍以上に上昇しました。

PONSが行っていることを表す暗号化された用語は「マインドシェア」です。このラベルは重要です。なぜなら、それが正しい分類だからです。Robinhoodの新しい金融プラットフォームでは、人々は宝くじのチケットの代金を支払っているだけで、決済費用は支払っていません。これはRobinhoodだけのことではありません。CoinbaseのBaseも含め、すべての新しいネットワークにおいて、小売流通が行われる際には同じような状況です。構造的な要因としては、注意が実体資産の利用による定期的な料金に変換されることです。今のところ、経済的には投機的な側面が強いです。Robinhoodはユーザーに対して90日間の無料取引コストを補助していますが、その補助期間は9月末に終了します。取引ボットが初期の取引量の大きな割合を占めています。嬉しい点は、実際のトークン化された株式の取引量が急速に増加していることです。現在、12枚の株式トークンが1日5万ドルを稼ぎ出しています。しかし、トークン化株式の実験はアメリカの顧客には適用されない。これは、その運命が証券規制とどれほど密接に関連しているかを示している。

ロビンホードがウォッチリストに載るべきかどうかを決める初心者にとって、この四半期の業績は一つは明確になり、別の問題が浮上する。多様化は実際にある：もはや、暗号資産でもオプションでも予測市場でもなく、単一の資産クラスがこの四半期の業績を決定するわけではない。これこそが、同社がここ数年で示してきた最強の論拠だ。しかし、不安定なのは持続性である。予測市場から得られる収益が…契約1件あたり、1ペニーちょっと多い程度熱く、政治的に影響を受けやすい商品を、薄味にしたものです。暗号通貨から得られる収益は、1年で38％も変動する市場の動きに左右されます。現在、Robinhood Chainは、実体資産から得られる手数料よりも、ミームトークンに対する認知度を高めています。これらの指標を注意深く見てみましょう——予測市場からの収益、暗号通貨の取引量、そして補助金がなくなった後、このチェーンがどのように対応するかです。おそらく、その中の何れかが、今期の記録が次の段階でうまく機能している証拠となるか、または簡単な部分が終わった証拠となるでしょう。