DuolingoはAIへの懸念によって破綻した。しかし、利用者数はまだ破綻を意味していない。

S&P 500指数は過去最高値から数パーセントの範囲内にある。一方、金融メディアの多くは急落が近いと警告しているが、指数は引き続き上昇し続けている。Duolingoはそのような急落を待たずに進み続けている。この言語学習アプリは、この1年間、自分自身の「急落」を経験してきたのだ。つまり、株価は下がっているのだ。過去12か月間で半数以上特定の、検証可能な恐怖によって押し付けられるのです。その恐怖とは、自由なAIによる指導が有料言語アプリを不要にするということです。答えるべき問いは、その会社自身の数値がそれと一致するかどうかということです。

この下落は、複数の要因が関与している。

ドゥオリンゴを押し下げる要因は2つありました。第一に、AIが生み出す負の影響です。投資家たちは、ChatGPT級のモデルが無料で指導を提供するようになったため、誰もカートゥーンオウルのアプリの月額サブスクリプションを支払う必要はないと考えました。この話はあまりにも強力で、短期株主の割合は総発行株式の約21％に達し、27人のアナリストのうち19人が「保持」評価をしていました。

第二の力は、自ら引き起こされたものであり、表面上はさらに悪い状態だった。2月に、最高経営責任者であるルイス・フォン・アーンは、会社がユーザーに支払いを促す強度を意図的に弱めると発表した。その結果、推定で今後数か月以内の予約が5000万ドルに達するユーザーの増加と引き換えに、より優れたAI機能を提供することで、経営陣は2026年の収益成長率を前年の約40％から15代半ばに抑えました。市場はこれを会社が危機に瀕しているという兆候と捉え、株価は続けて下落しました。

ユーザーは他のことを言う。

そして、第2四半期の業績は8月5日に発表されました。しかし、AI理論にとって最も重要な指標は、利益計算書には全く記載されていませんでした。日間アクティブユーザーの数が増加しました。年間比で23％増加し、58.7百万人になり、有料加入者数は17％増加して12.7百万人になった。収入は…でした。2億980万5000ドルで、予測値を上回り、18.3%の増加となりました。調整後の収益も好成績を収めている。

それが、AIに関する議論の核心です。もし本当に自由な人工知能がDuolingoを破壊しているのであれば、その破壊は利用者数の減少として現れるはずです。しかし実際にはそうではありません。ユーザー数は増え続けており、製品を定着させるための習慣的なメカニズムも働いています。人々が断ち切ることを拒むストリーク10年間にわたる口コミによる情報が、アプリのAIを訓練するための行動データとなっている。これこそが、ベアケースが存在しないと装う障壁なのです。これは、「競争が存在する」と「障壁が破られている」という違いであり、現在のユーザーデータは前者のみを裏付けています。

正直なところ、これは意図的な賭けであり、既成事実ではない。

しかし、市場は狂っていない。そう偽らないつもりです。その後、株価は12％下落しましたが、それには正当な理由がありました。Duolingoは第三四半期の収益が約3億200万ドル、予想をわずかに下回るそして、ユーザーが支払う予約料金も、わずかな程度しか増加していません。8％、ユーザー数は23％の増加経営というものは、その構造上、短期間で得られる資金をユーザーに変換することです。つまり、より多くのユーザーを獲得できると期待しているのです。2028年までに1億人の日常利用者がいるが、その収益化は後で行われる。それは一種の取引です。予約が再び加速するまでは、どんな助言も、基本的な要因よりも株価を上昇させることになるでしょう。

巧妙な点は、この会社がAIを利用して取引を行っていることです。ビデオ通話というAI対話機能の特徴的な機能では、発売以来、推論コストが10倍以上減少しました。そのおかげで、Duolingoは無料でより高品質なサービスを提供できるようになりました。8月中旬には、DA Davidsonがその株価を「買い」と評価し、目標価格を160ドルと設定しました。彼らは、「AIによってDuolingoの競争力が低下する」という論調が崩れたと主張しています。

それにかかる費用はどれくらいか、そして何がそれを破壊してしまうのか

この評価額がどのようなものかというと、今は「今日にでも全株を買うべき」という結論には至らない。品質は実際に良好で、総利益率は約72％、自由キャッシュフロー率は約35％、投資資本の回収率は約30％である。債務はなく、10億ドル以上の現金があり、400百万ドルの自己買い戻しも承認されている。しかし、絶対的な価値では決して安くはない。市場価値は約65億ドルであり、株価は将来の収益の40倍程度で取引されている。問題は、高成長のSaaS時代においては3桁の期待値があった比率が崩れ、現在の価格には短期的な危機が伴っていることだ。

それが、正直な中間状態です。市場は、まだデータ上では示されていない、悲惨なシナリオを予測しているようです。そのため、証明の責任は下落株側に移ります。しかし、これを好機と見なすための再加速が起こるかどうかはまだ確実ではありません。したがって、注目すべき指標は、1日あたりのアクティブユーザーの増加率と予約数の増加率です。もし1日あたりのアクティブユーザーの増加率が10人以下にならず、予約数も10人前後で安定するなら、割引率は四半期ごとに大きくなります。一方、1日あたりのアクティブユーザーの増加率が10人以下になるか、予約数が1桁程度で安定し、収益化の道が見えない場合——あるいは、より悪いことに、実際のAIラボが真の競争相手を出してきて、利用者数が急落した場合——その時、市場の悲観的な見方が正しいということになります。

1件あたりの価格は、130ドル台で安定しています。これは、50日および200日の平均値よりもわずかに高い値であり、2月の下落や8月の決算後の下落よりもかなり高い値です。これは、下降局面ではなく、売却が尽きつつある状態です。しかし、それでも、追い求めるのではなく、調整するべきだということです。そして、四半期ごとのユーザー数や予約数のデータを確認した上で、意味のある判断を下すべきです。

この仕組みが有効になるのは、次の市場崩壊を待つ必要はありません。Duolingoはすでに、特定の不安要素に基づいて価格を再設定しています。そしてその不安要素には、四半期ごとに更新されるスコアバーがあります。市場が単に価格だけを基準にして、この会社がAIの犠牲者だと判断するのは時期尚早です。それが本当に恩恵となるかどうかは、ユーザーが最終的に支払うかどうかによるものです。それは確実なことではありません。