ドゥオリンゴの安いP/E値は、意図的な妥協を隠している

ドゥオリンゴの株価は安く見えます。この「グリーンオウル」を運営する会社の株価は、過去の収益に対して約16倍の値段です。収益も高い水準で成長しており、粗利益率も72％を超えています。まだ成長の可能性がある企業であるため、これは割安な価格と言えます。特に、今年は株価が90ドル以下に下がり、2025年末時点では353ドルで取引されていたことからも、そのことが明らかです。ほとんどの投資家はそこで止まり、「安い」と判断します。

後ろに続く数字は嘘です。2025年9月終了の四半期において、Duolingoは、遅延税資産に対して長期にわたって保持されていた評価引当金を発表しました。これは会計上の措置であり、結果として…2億2270万ドルの一時的な所得税の優遇措置. その1四半期の純利益は2億9220万ドルで、1株あたり5.95ドルであった。. 1年前の同じ四半期では、1株あたり0.49ドルが収益でした。その利益は、安価な株価を形成する主要な要因ですが、再現することはありません。それを取り除けば、その株価は約42倍の将来の収益に相当します。つまり、高価な企業であり、安価な企業ではありません。市場はこの事業を過小評価しているわけではなく、ある種の賭けを評価しているのです。

このベットが注目に値するのは、その背後にある経済モデルがいかに異常であるかという点です。Duolingoは、あまり多くの資金を使わずに多額の利益を得る、珍しい消費者向けインターネット企業です。このモデルは、ユーザーが2つの通貨のうちの1つで支払うという単一の考えに基づいています。彼らは無料版での広告を通じて自分の時間を支払うか、あるいは現金で支払うかのどちらかです。現在、収入の約5分の4を占めているサブスクリプションです。この製品は、そのような時間を記録するために作られています。スターストリームやランキング、リマインダー機能などが搭載されており、実際に効果があることが数字からもわかります。2026年第2四半期の現ユーザーの維持率は、記録的な84％に達した。そして、そのユーザーの約80％は常に…購入されるのではなく、自然に到着した. 10億回のダウンロードを記録しています。資本ベースで見ると、この企業の効率性は驚くほど高い。自由現金流比率は約35％であり、前年比でわずか3300万ドルの資本支出しか行われていない。また、帳簿上の負債よりも多くの現金が存在している。これは、最も単純な意味で、まさに「デフォルト状態でも存続できる」企業だ。

さて、面白い部分です。2025年には、この効率性を活かすことにしたのです。成長は不安定になり始めていましたが、Duolingoが第3四半期のデータを発表した時、1日あたりのアクティブユーザー数は…5005万ウォールストリートが予測した通りではない。創業者兼CEOのルイス・フォン・アーンは、同社が今、実験を進めていると述べた。ユーザー数の増加に向けて、はるかに大きな進展が見られます。そして、その指導が市場を不安にさせた。1日で株価は約4分の1下がった。この株の公的記録における最悪の下落率市場は、これをヒット作品が成熟しているというサインと解釈した。フォン・アーン自身の経営者たちも同様のことを言っていた――つまり、より大きな視聴者数を得るために、短期的な資金を使って取引するつもりだということだ。

2026年第2四半期には、これらの取引が実施されているようです。日常的に利用するユーザー数は5870万人に達し、前年比で23％増加した。、一方で収入は18％しか増加せず、2億9850万ドルになった。会社ガイドされた2026年の収益成長率は15～18％になるが、予約数の増加率は10～12％にとどまる。、急激な一歩下げ2025年の39％の収益成長つまり、ユーザーの成長速度は、彼らが生み出す収益の速度よりも速くなっています。経営者は、価格を上げるのではなく、利益をフリーランス製品に再投資しています。そうすることで、持続的な成長が実現されると期待しているのです。2028年までに1億人の日常利用者を目標とするそして、はるかに大きな基準を後で有料化するのです。それは受け入れるかどうかは自由ですが、それは実際的な事実であり、後続のP/E値が示すものとは異なります。

このテーゼを真剣に受け止める必要があります。他のどの数値よりも、一つの数値が注目に値します。それは、日常利用者数の増加と収益の増加との間のギャップです。ユーザー数が収益を上回っている限り、この戦略は成功していると言えます。Duolingoは、実際に支払う余裕がある資金でより多くのユーザーを獲得しています。しかし、その時点で、会社が利益を犠牲にして成長しようとしている場合、その効率的なシステムはもはや効率的ではなくなります。そして、42倍の成長率も何の保証もありません。

ここで、ウォブルがどれほどのコストを伴うか、私たちは既に知っています。約5ヶ月の間に、株価は353ドルから90ドル以下に下がりました。成長が予測に沿わなかったためです。その後、再加速を目指す価格設定を行っている企業は、不安定な状態にあります。製品が得られる忠誠心は、その成長度合いに応じて得られるものです。価格も、その成長度合いに応じて決まるべきです。