Dropboxの内部者による「売上」は、実際には給与の一部だった

ドロップボックスの内部情報を利用した「販売」は、実際には給与の一部だった。

先週、SECの常時開示されるインサイダー取引に関する記録によると、Dropboxの幹部が約160万ドル相当の株を「売却」した。また、他の2人のインサイダーも少額の売却を行ったり、売却を計画したりした。6人の経営者が税金のために株式を保留されていた。その株価は、52週間の範囲の頂点付近にありました。約34.47ドルで、1ヶ月で約18%、3ヶ月で約38％上昇しています。つまり、明らかに、内部関係者が大量に売っているということです。実際の書類を見れば、その理由がわかります。

160万ドルは、Dropboxの唯一のCEOになる予定のアシュラフ・アルカルミが所有していたものです。彼は47,865株を、平均価格34.42ドルで購入しました。彼はブローカーを利用していませんでした。会社は、彼が持つ制限付き株式を譲渡しただけであり、その株式は譲渡と同時に通常の所得として課税されるものです。そして、税金を支払うためにその株式を保留されていました。SECのForm 4という報告書によると、オーナーが株式を持ち方に変わった場合、2営業日以内に提出する必要があります。この報告書では、経済的に見ると、経営者の口座から株式が消えることは「売却」と呼ばれます。つまり、これは給与税の一種です。この「売却」の規模から、彼の株式取得スケジュールや税率がわかりますが、株式に対する彼の意見とは関係ありません。

その他の記録も、異なる記録コードで同じ内容でした。チーフテクノロジーオフィサー11,332株を、平均価格34.13ドルで売却した。これは、その取引が10b5-1プランに基づいて実行されたことを知った時点で、ある程度の裁量に委ねられたものと言えます。10b5-1プランとは、内部情報を持つ人が事前に設定する計画です。非公開の情報を所有していないしたがって、その結果として行われる自動取引によって、証券詐欺の問題が生じることはありません。

別の内部情報筋は、15,830株を指摘した。計画されたRule 144販売モルガン・スタンレーを通じて、制限付き株式を現金化する標準的な方法であり、また、チーフビジネスオフィサーの書類には「telltale phrase」という言葉が記載されていました。「保留されている株式」複数の取引によって実行される。内部情報を追跡するサービスが、ある経営者が株を「売却した」と報告すると、それは通常、事前に決められた計画によるもの、または会社がその株式を保持し、その利益を税務当局に納付したという意味です。

それらのことは、「インサイダーセールリング」という言葉が意味するようなシグナルとは言えない。それは、報酬を収益化するための手続きに過ぎない。これにより、Dropboxの長期的な保有者にとって、実際のシグナルがどこに現れるのかという疑問が生じる。まず、Form 4を提出しない買い手から始めよう。なぜなら、それは会社自身の行動だからである。

2ヶ月前に、取締役会はさらに…を承認しました。9億ドルの株式買い戻し去年9月に、それを承認しました。さらに15億ドルまた、信用機能に関する変更により、2026年の転換社債の返済に使用されるための7億ドルの定期貸付が追加されました。市場価値で見ると、約86億ドルに相当し、これは1年以内に返済することが許可されている資金の4分の1以上にあたります。

これを実現するための資金は実在します。第2四半期の収益は6億3150万ドルで、前年比で1％未満の増加率でした。また、オーガニックベースではほぼ横ばいでしたが、非GAAPベースでは運営利益率は39.7％であり、自由現金流量も…2億8350万ドル1四半期で得られる現金とは、投資回収後の、資金調達前の企業が生み出す現金のことです。株式数は減少しており、過去1年間で約5000万株減少しました。その結果、1株あたりのフリーキャッシュフローは25％上昇し、1.25ドルになりました。この四半期の値を年間に換算すると、株価は1株あたりのフリーキャッシュフローの7倍未満になります。これは、現金を生み出し、それを返還する機械の価格であり、成長の価格ではありません。なぜなら、ほとんど成長がないからです。

経営者たちの「売上」を会社の購入と比較すると、その非対称性が重要な点です。今月の内部情報を持つ人々の資産は、せいぜい数百万ドルに過ぎず、一方で会社は毎年数億ドルを投じて株式を市場から取り除いています。1株あたりの経済状況を変える内部情報の流れの統計は、表に示されている数字とは逆の方向を示しています。

そして、最も奇妙なことを思い出します。つまり、みんなのカレンダーが同じ週に給与の記載が行われた理由です。それは、CEOの交代時期にあったからです。5月26日、Dropboxは、24歳で創業した会社の創業者であるドリュー・ヒューストンが19年間働いた後、退任すると発表しました。執行委員長に就任するアルカルミが製品部門の責任者から共同CEOに昇進し、順調に進んでいる。移行後、唯一のCEOとなる「完璧な時期というのは決して存在しない」とヒューストンは言った。それは正しい。そして、フォーム4マシンにとっては、毎回同じ時間である。

新しいCEOの持分は、その役職に応じて決定される。アルカルミの6月の授与金もそうだ。478,551 RSUs2030年までに、その月に27.86ドルという平均価格で22,700株を売却した上で、報酬が与えられる。報酬が与えられると、それに伴って「保留」が生じ、そしてその「保留」が「売却」を引き起こす。今週の最も面白いジョークは、新しいCEOが、報酬を受け取った後に市場に追加で株式を売却するという行動を取った2人の経営者の中に含まれていないということだ。彼自身の保留されている株式の売却額は、その中で最も大きかったが、それは全く決断されたことではなかった。

これらは、内部者による売買が全く行われていないという意味ではありません。全体としての内部者による売買量は記録的なものです。ある報告によると、2026年上半期の内部者による売買量は…770億6000万ドル前年比で20％上昇しています。なぜかというと、助成金が大量に得られており、価格も記録的な高さにあるからです。そのため、税金や分散投資に関する処理が多く必要になっています。販売されるロボットは、52週間の高値を維持しながら販売することです。それがその役割です。今夏には、Form 4に関係なく、別の興味深いデータがありました。過去最高数の技術関係者が自社株を購入した。開放市場で、自分のお金を使って行うことです。それが信号です。四半期ごとに繰り返されるような支払いは、配管のようなものであり、電信ではありません。

ですから、この一連の記録を読む際には、そのフォーム全体を通して読むのが有効です。「売却」というのは給与のことです。また、「買い戻し」というのは決定事項です。注目すべき点は、収益が横ばいの状態で、その現金機械が引き続き印刷を続けるかどうかです。 quarterlyで2億8千万ドル以上の自由現金が得られるにもかかわらず、買うものが株式しかない場合です。また、新しいCEOと彼のチームが、ボーナスを使う代わりに自分たちの現金を使って行動するかどうかも重要です。フォームには「売却された」と書かれています。経済的には「保留中」と「予定されている」となります。一方は、ボーナス付与日カレンダーによって数ヶ月前に伝えられます。もう一方は選択事項です。先週のDropboxの場合、選択肢はありませんでした。