ドラゴン・ファンドの0.15ドルの配当金：実際にその収益がどこから来るのか

まったく知らないファンドが配当通知を出したとき、自然と気になるのは、その収益率です。テンプルトンドラゴンファンド（NYSE: TDF）は、0.15ドルの四半期配当を発表しました。表面上は、それは順調な収入額のようです。しかし、投資家が最初に尋ねるのは「どれだけのお金がもらえるのか？」ではなく、「そのお金はどこから来ているのか？」ということです。このファンドについて言えば、正直な答えは、見出しにある数字よりも興味深く、また警戒すべき点でもあります。

これは、分配金が含まれた中国の投資信託です。

テンプルトン・ドラゴンファンドは、債券ファンドやREIT、あるいは自動的に収益を生み出すようなものではありません。これは、中国の企業の株式を購入する閉鎖型マネージメント会社です。その資金の大部分は、以下のような企業の名前に集中しています。テンセントとアリババクローズドエンドファンドには、取引所で取引される固定数の株式があるため、その株価は、ファンドが実際に持っている資産の価値から大きく逸脱することがあります。現在のところ…TDFは、その純資産価値に比べて有意な割引価格で取引されている。最近、その株式価格は範囲の下限に向かって下がっている。一方で、市場全体が中国に対して持つ忍耐力も尽きてきている。

その背景が重要なのは、そこから「配当」が、一般的な企業の配当とは異なるものであることがわかるからです。ここには、契約に基づく現金の流れはありません。代わりに、変動性の高い株式が存在します。

配当金は管理された数値であり、その一部があなたの資本に戻ります。

これは、細かい条件が書かれている部分ですが、独立した段落として扱う価値があります。ファンドの取締役会管理された配布計画を実施する：定期的な四半期ごとの支払いが定められているそして、ポートフォリオがその金額を賄うに足る収益を得られない場合でも、その金額を守り続ける。最新の四半期においては、0.15ドルが実際に得られた。そのうち約70％は純投資収入から、残りは短期資本利益から得られたものであり、資本の返還はなかった。これは良いことだ。

しかし、全年度を通して見ると、状況が変わります。年初から現在までの期間において、そのファンドは収入や利益を得る以上の量を配分していました。支払った金額の約29％が、資本の回収にあたると推定されています。「資本の返還」というのは、投資家に彼らの資金の一部を返すことを表す言葉です。ファンド自身の説明では、これは投資成果を意味するものではなく、収益や利益と混同してはいけないと述べられています。

それは、目標値と実際のキャッシュフローとの差異です。保証された持続可能な収入源における価格の低下は、より安く多くの収入を得る機会です。一方、自分の資本を部分的に返還するような分配方法は別物です。利回りはエンジンの性能を示すものではなく、チェックの内容を示すものです。そして、エンジンが株式ポートフォリオである場合、そのチェックの信頼性は市場の状況に依存します。

実際に報酬をもたらすものは何か、そしてそれを破壊する可能性のあるものは何か

資産が株式であるため、分配金には二つの実際的な源泉があります。一つは中国企業が支払う配当金です。もう一つは、運用者が利益を得てその資産を売却した時に得られる資本利益です。資本利益は不規則な形で発生するものであり、ファンドはある四半期には適切な分配を行えますが、次の四半期ではほとんど分配できないことがあります。これは、ファンドが何かを利益をもって売却しない限りです。管理型プランは、この不規則性を緩和するように設計されていますが、分配を均一化することで収入が生まれるわけではありません。それは、利益から借りるだけであり、その利益が不足した場合は、投資家自身の資本から補われるのです。

つまり、注意すべきリスクは、株価の上昇ではない。問題は、支払いの内容だ。今四半期は、収益によって全ての費用が賄われている。もし将来の四半期報告で、資本の返還比率が上昇していることが示されるなら、それは分配が行われるというよりは、むしろ維持されているというサインである。そして、管理された計画によって、純資産価値が減少しても、引き続き支払いが行われることができる。つまり、ファンドは、あなたが得られると思っていた利回りで、自分の元本を返済するのだ。

収入ポートフォリオにおいて、どこに位置づけるべきか

これらのことから、TDFは悪い投資対象とは言えない。むしろ、適切でない投資手段である。もし、不況の時期でも安定した収入を得られるようにすることが目的ならば、つまり、退職時に売却せずに老後資金を確保できるようなものであれば、これは適切ではない。TDFの収益率は、不安定な中国の株式に基づいて算出されているため、実質的な資産価値に比べて低くなっている。つまり、新興市場の株式のリスクを負って、一定の収益を得るということだ。

正確な表現としては、それを「中国の株式投資」と捉えるのが良いでしょう。その配分は好都合な副産物であり、多様化された収入構造の中で小さな部分に過ぎません。そうすれば、不安定な支払いがある場合でも計画が崩れることはありません。状況が変わる条件は明確です。各支払いの出所を記載した19(a)の通知を見てみるとよいでしょう。お金が真実に得られたものである限り、低い価格であれば、将来のより多くの収入をより安く手に入れることができます。しかし、資本の返還割合が普通のことになってしまうと、そこでの「収益」というのは実際には自分の持ち株を返還されるだけであり、それは退職後の生活を築くための収入ではありません。