ドーバーの利益は好調だったが、予測値を下回り、5％の損失もあった。とにかく、「他の場所で購入する」という意見に対する公平な競争だった。

同じ鐘、同じ時計。ただ一つ疑問がある：ドーヴァーで得られる不規則な業績でも、より整った業績を得るためにその会社の株を買うべきか？7月23日、ドーヴァーは優良な業績を発表した。これにより利益が上昇し、利益率も増加し、予測も向上した。その結果、その会社の株価は約5％下がった。このような反応的な取引は、「ドーヴァーは避け、他の同業他社の株を買う」という形になった。しかし、この取引の対抗馬であるインガソール・ランドは、良好な業績を発表したものの、その後さらに下落した。誰かが「お別れの言葉を書く前に」、この取引は一定のテストを受ける価値がある。

これがカードです。ドーバー（NYSE: DOV）対抗インガソール・ランド（NYSE: IR）— 2つの異なる産業機械会社。同じ利益を得る。同じ通貨、同じカレンダー。どちらも水曜日の終値から100ポイントから始まる（DOVは191.07ドル、IRは75.40ドル）。12ヶ月間の勝者は、価格変動と再投資された配当の合計によって決まる。10月末に各社が第3四半期の報告を行う時点で第一のチェックポイントがある。代替や再バランスは行われない。もしどの会社が消えてしまった場合、プロトコルはその会社を現行日において現金に換算し、その影響を正確に記録する。すべてのポイントは仮定上のものであり、誰のお金もこの帳簿には記録されない。

夏のリセット以降のオッズ状況：DOVは54/46というファイトを開始しました。下に記載されているメカニズムによって、その理由が明らかです。ただし、1つの実際の実行事例があるため、それによって「より強いファイト」とは言えないのです。この場所では賭けに関する情報は一切提供されません。オッズは透明性のある指標であり、誘惑を招くものではありません。

負けてしまい、それでも勝てなかった四半期

7月23日に発売されるドーバーのQ2は、複合体製造者の1ヶ月間がどのようなものかをよく表している作品でした。収入は21.9億ドルでした。前年比で約7％の増加となったが、ウォール・ストリートが求めていた22.1億ドルにはやや届かなかった。1株あたりの調整後利益は27.4ドルで、12％増加し、市場のコンセンサス予測をわずかに上回った。調整後のEBITDA利益率は80ベースポイント上昇し、25.9%になった。. 予約数――つまり、明日の収入となる注文数が16％増加した。. 経営陣は全年的目標を引き上げました。

そしてその日、株価は約5％下がった。その矛盾こそが、この株価の動きの全てです。後続の利益の約23倍の値で取引されている多様化した産業関連企業は、順調な四半期として評価されることはありません。むしろ、不十分な四半期として罰を受けるのです。その不十分さは収益面にあり、より具体的には冷蔵部門にあります。実行に移れなかった気候・持続可能性ポートフォリオその期間中、1つの項目が見落とされてしまい、高額な補助金が支払われました。その結果、得られた利益よりも多くの費用がかかってしまいました。

それが、「Doverを避ける」という主張の正しい、正直な解釈です。つまり、その会社が壊れているわけではなく、この価格で完璧であることを要求されているのです。そして、揺れがあるということは、完璧ではない証拠です。

逃げるべきライバル

では、どの企業を買収するのがより適切なのでしょうか？最も競争相手に近いのはIngersoll Randです。そして、1週間後に発表されたQ2のデータは、市場が求めているものを正確に提供してくれました。収入は20.5億ドルで、8.5％増加し、予想平均19.6億ドルを上回った。調整後のEPSは0.86ドルで、予想の0.83ドルを上回りました。Doverが失敗した部分では問題ありません。

しかし、過去1ヶ月間でインガソル・ランドの株価はドーバーの株価よりも大きく下がりました。20営業日連続での下落率は、ドーバーが9％だったのに対し、インガソル・ランドは約12％です。また、今年全体でも下落しています。つまり、逃げたいと思った会社の株も、実際には売られてしまっているのです。7月の報道ではドーバーに特化した判断のように見えますが、実際には高価格帯の機械関連企業全般の評価が低下しているのです。投資家たちが、信頼できる産業成長を得るための費用を払う必要がないと判断すると、高価な企業の株を無差別に売却します。そして、「より健全な」企業も必ずしもその影響から免れないのです。

そこで、メカニズムボードというものが有効なツールとなります。これら二つは同じ問題について議論していますが、異なる動きをしています。最近の価格動向は、その基本要素とは逆方向に進んでいます。

ドーバーは、資本収益率、利益率、価格の各項目で優勢です。つまり、資金をより効率的に増やすことができます（ROICは11％で、イングерсолランドの8％より高い）。また、23年連続で実質配当を支払っており、株価も約4分の1安い割合で取引されています。一方、イングерсолランドは、毛利率が43％で、ドーバーの39.5％より高く、EBITDA毛利率が25％から21％であり、売上高もわずかに高いです。これが真の対立点です。つまり、ドーバーの低コストで高リターン、配当付きの企業を、イングерсолランドの高マージン、わずかに速い成長率を持つ企業と交換し、その成長のメリットが市場が求める価値に匹敵することを期待するのです。

スコアボードとメカニズムの対比

2つの評価結果を別々に扱うべきです。なぜなら、それらは現在異なる方向を指しているからです。最近のデータを見ると、両方の企業とも成績が悪くなっています。全体として、市場の許容範囲が下がったのであり、ドーヴァーの業績ではなく、市場の許容度が影響を与えているのです。1ヶ月間の価格下落は、冷蔵技術よりも、買い手の心理状態を示すものです。メカニズムに関しては、実際に逃げ道があるべきですが、数値からするとそうではないようです。効率性や配当成長の歴史、そして安価な価格を得るために、高価な競合企業を手放すことになります。

そうすると、ドーバーの約30％の評価割引が報酬か警告かを決定するための変数は、たった1つだけになります。その変数とは、冷蔵機器に関する問題です。もし、Climate & Sustainability部門が今後数四半期で業務を改善できて、受注数が15近くを維持できれば、単一の収入の減少を理由に市場がドーバーを批判しても、最終的にはドーバーがより高品質で安価な企業であることが認められるでしょう。しかし、もしその分野が引き続き問題を抱え続けるならば、それは単なる短期的な問題ではなく、成長の制限要因となる可能性があります。そうなれば、その割引は真実を示していると言えるでしょう。そして、40対60の比率の方がより正当な判断です。

ドーヴァーが開始価格をリードしています。夏の再計算後の業績状況を見ると、それはそのグループの評価であり、この会社の問題点ではありません。実際のチェックポイントは、10月末に発表される第3四半期の報告書で訪れます。冷蔵装置が再び正常に機能するか、売上が回復するかどうかを注意深く見ていく必要があります。なぜなら、23倍の利益という数値が、市場が実際に評価している基準だからです。