ダブルダウン・インタラクティブ：1万ドルの寄付というのは本当の話ではない——実際には現金を伴わない買収である。

あるゲーム会社が、それを発表します。ASPCAに10,000ドルを寄付するこれは、小さなニュースレターのようなもので、小売業界の情報配信に流れ込むものです。ダブルダウン・インタラクティブ（NASDAQ: DDI）にとっては、ソーシャルカジノアプリ「ダブルダウンカジノ」を開発している会社ですが、その寄付金額は実際には目立たないものです。1四半期で9,400万ドルを売上した会社が、約5億2千万ドルの純資産を持っている中で、1万ドルの寄付というのはごくわずかな数字に過ぎません。この発表の価値ある点は、その寛大さではありません。重要なのは、このような見出しが、その株価の本質がどれほど重要でないかを示していることです。

その価格は、グッドワイルドの示しとしてではなく、買収のためのものです。

価格の動きがはっきりと物語っています。DoubleDownの株価は今年、約47％上昇し、現在12.70ドル程度です。しかし、ニュースを確認する人にとっては、その理由を説明する見出しを見つけるのは難しいでしょう。要因は、1万ドルの寄付ではなく、また、四半期ごとの業績でもありません。これは良いことですが、目立つものではありません。第2四半期の収益は11％増加し、9430万ドルになった。調整後のEBITDAも17％増加し、3930万ドルになった。41.6％の利益率です。

この株価の動きは、企業経営に関する争いによるものです。4月後半に、韓国の親会社であるDoubleU Gamesが…DoubleDownの約67％を所有している。, 残りの全株式を、1ADSあたり11.25ドルで現金で買い取ることに同意した。そして、取締役会は、その評価を行うための独立取締役からなる特別委員会を設置しました。まさにその入札が、株価上昇の理由です。問題となるのは、その数字が何を意味するかという点です。

貸借対照表上の現金額をわずかに超える程度の提案です。

ADSとは、一般的な株式の一部を表す単位であり、DoubleDownはそれについて報告しました。6月末時点で、521百万ドル近くの純資金があった。これは、1ADSあたり約10.52ドルに相当する。したがって、11.25ドルの提案額は、カジノアプリ、iGaming部門のSuprNation、そして最近加わったWHOW Gamesを含む全事業を、1ADSあたり約73セントで評価している。活動的な株主によると、フランチャイズを獲得するには3600万ドルが必要だという。今年は1億6500万ドル以上の調整後のEBITDAがあった。実際、支配株主は、その現金を提供し、さらにわずかな誤差を加えて、その現金を生み出す会社に与えているのだ。

大規模な公開株主であるFour Tree Island Advisoryは、この買収提案が会社の価値を「著しく低く評価している」と主張しており、そうではないと考えている。1ADSあたり少なくとも26.40ドルに相当します。その数学的構造は、最も近いソーシャルゲームプレイヤーであるPlaytikaに依存しています。EBITDAの約4.3倍の利益を得るための取引その数値をDoubleDownの現金と収益に適用すると、結果は入札価格をはるかに上回ります。また、DoubleU Gamesについても指摘しています。2021年には、この同じ事業に対して、1つのADSあたり約18ドルが支払われました。これは、EBITDAの約6倍に相当します。それが小さく、まだ訴訟リスクを抱えている時のことです。B.ライリーも同様に、目標を移動しました。$24.

安価な複数形であり、実際には難しい状況だ。

これにより、初めて投資する人は奇妙な状況に置かれることになります。12.69ドルで取引されているこの株価は、支配株主が提示した11.25ドルの価格を上回っています。このプレミアムは、市場が二つの結果のうちの一つを期待しているからです。すなわち、この取引がより高い価格で成立するか、それとも失敗して会社が現金を蓄え続けるかのどちらかです。企業価値とは、市場価値から純現金を差し引いたもので、数倍のEBITDAに対してわずか1億ドル程度です。この比率は、紙面上では安すぎるように思えます。

この問題は同じ程度の重要性を持つべきであり、これは運営上の問題ではなく、ガバナンス上の問題である。DoubleU Gamesが投票権の67％を握っている。彼らはより多くの支払いを拒否することができるし、実際、2021年の支払額よりも低い金額で議論を収めている。入札が進行中の同じ時期に、世界のソーシャルカジノ市場は…2026年には5％以上縮小するダブルダウンの成長は、買収や直接消費者向けの販売への転換によってもたらされており、市場の活況によるものではありません。今後の株価上昇は、次四半期の業績よりも、特別委員会が大幅な価格上昇を実現できるか、または特別配当や親会社の株式買い戻しなどの方法で価値を引き出せるかにより依存するでしょう。

これをどう捉えるか

これが正直な状況です。ASPCAからの寄付に関するニュースは、企業の業務に関するものではありません。また、DoubleDownに関するほとんどのニュースも同様です。提示価格を上回る価格で、1ADSあたり10.52ドルの純現金が得られるということです。つまり、静かに持っていて無視できる株ではなく、少数株主が67％の所有者と価格について争っている状況に入ることになります。特別委員会が決定を固めるかどうか、DoubleU Gamesが数値を上げるかどうかを見てみましょう。どちらかの側が動かない限り、安く得られる株価は解決策ではなく、不確実性がその株の実際のコストです。