CPIを見てビットコインを判断するな——実際の利率を見よ。

金曜日のCPI数値は、ビットコインの今後の動きを決定する「宝くじのようなもの」として扱われている。その周辺の状況も、まるでゲームのように見える。しかし、市場が実際にどのように動いているかを正しく理解すれば、実際の話は何週間前に決まっていたのだ。それはインフレ率ではなく、現在Fedの議長を務める人物が決めたことであり、実際の金利もまた、ずっと上昇してきたのだ。ビットコインは、その機構がどのように動いているかを観察するための最も適した手段に過ぎない。

なぜ金利上昇がビットコインにとって問題になるのか

まずはその仕組みから考えてみましょう。なぜこの特定のデータポイントが如此に重要なのか、それはその仕組みによるものです。ビットコインには収益性がありません。配当やクーポン、現金収入を得ることはできません。その価値は、将来他の人が支払う金額にかかっています。だから、固定収益型の投資家にとっては、長期でゼロ収益の資産と呼ばれるものです。そして、そのような資産の価格は「割引率」によって決まります。つまり、投資家が他の場所で得られる安全なリターンです。その安全なリターンが上昇すると、収益性のない資産を持つことがより高価になり、その価格は下がります。

その安全な回復は、実際の利回りに表れています。しかし、この数字は報道ではほとんど触れられていません。10年物トレジョンインフレ保護証券の利回りは、9月10日時点で2.54%前年比でほぼ1パーセントの増加です。ビットコインは、リスクがない実際のリターンと比べて極めて敏感な資産です。10年以上にわたる範囲の中で、リスク資産の1ドルにつき収益が得られないので、「リスク資産を買うべきだ」という論理は、そのレベルでは少し難しくなります。そして、ビットコインはその分野で最も影響を受けやすい資産です。

コイン投げの結果は、ほとんど既に決まっている。

その背景の中で、新たに強硬な姿勢を取る連邦議会議員が登場する。ケヴィン・ワーシュ議長は、8月末にジャクソンホールで行った演説で、物価上昇について述べました。2％の目標を上回る状況、彼はFedが行うべきことに再び努めていると言った「確実で安定した」2％のPCE目標そして、65ヶ月間にわたる高インフレの負担を中央銀行自身が負うことにした。彼は、Fedの「現在の主な焦点は価格に関するものであるべきだ」と明言した。特筆すべきは、彼が先行指針をほとんど放棄したことである。つまり、市場に予測可能な金利の動きを与えたくないということだ。

市場は、9月16日の会議の価格を再設定することで反応した。演説が行われる前に、Fedが金利を変更しない可能性は70％近かった。その後、CME FedWatchによる予測では、25ベーシスポイントの金利上昇が約56％だった。かつては決まったことのように思われたことも、実際には単なる抽選に過ぎなかった。そしてその抽選は、どこか遠く離れた予測によって決まるものではなく、今週金曜日の8月CPIが決定づけるものだ。これは、連邦準備銀行が投票を行う前に見る最後のインフレ率に関する報告書であり、コンセンサスとして期待されている数値である。3.4％の年間平均物価上昇率7月の月間0.1％から、ガソリンや住居費の上昇により増加している。

共通認識としては、間違った変数を観察しているということです。

ここが、コンセンサスが正しい短期の予測を立てる場所です。予想よりも冷たいコアプリントの値動きにより、上昇の可能性が低下し、実際の収益率も低下します。そして、ビットコインや成長型株は、即座に急落する可能性があります。これは何か謎や予測ではありません。今月初め、ビットコインは4.6％上昇し、81,000ドルを回復した。まさに、ハイキングの賭けが衰退した時です。ここには実際の、短期的な感度があります。

しかし、単一の柔らかいCPIが上昇したとしても、それが景気回復につながるわけではありません。ビットコインの問題は、ある日曜日から水曜日にかけてのインフレーションの上昇というものではありません。問題は、連邦準備銀行が以前は緩和策を取っていたのに、今では3.4％のインフレーションを招くような政策を検討していることです。また、実際の利回りも、月次データとは無関係に、過去1年間で約90ベースポイント上昇しています。この緊縮政策は、すでに暗号通貨だけでなく、株式市場にも影響を与えています。S&P 500は過去1ヶ月でほぼ2％下がり、Nasdaq 100は2％以上下がっています。これは、どちらも過去の高値からはかなり下がっている状況です。ビットコインの割引率の計算方法と同じように、株式ポートフォリオの中でも最も利率に敏感な部分も同様に影響を受けています。それも静かに、そしてあまり騒がしくない形でです。

ですから、CPIがビットコインの今後の動きを決定するという話を読むときは、正しく理解する必要があります。インフレ率という数字自体が決定要因ではありません。それは、市場がその金利や実質利回りに関する前提を変更するためのきっかけに過ぎません。実際に通貨価値を変えるのは、その前提であり、数字自体ではありません。ビットコインを持っている人も、長期保有している株を持っている人も、同じ状況に置かれているのです。つまり、次のCPIの数値ではなく、実質利回りがどのように変動するかが重要なのです。報告後数時間で実質利回りやハイクオーラス確率がどうなるかを見てみましょう。10年物TIPSの利回りが2.54％から下がるか、それとも上昇し続けるかによって、ビットコインの価格は変わります。たとえ良好な数値であっても、実質利回りが上昇し続けるならば、ビットコインの価格は金曜日の数値とは無関係に変動するでしょう。