CPIプリントを売却しないでください——それはGates D.R. Hortonのリセットです。

数ヶ月ごとに、市場が「判断」として受け入れる数字が出てきます。それは、連邦準備銀行が金利を下げるか、維持するか、または上昇させるかということです。今週の数字も、まだ予測が難しいものです。ある報告書によると…単一の消費者物価指数が公表されることで、Fedが金利を上げるかどうかが決まるかもしれない。数日後、その会合が行われる；もう一つの商人たちのキャンプがある。より弱い生産者価格や、雇用の減少により、コストを十分に計算する必要がある。Fed自身7月に政策金利を3.5％から3.75％に引き上げた。二分された投票で、少数派の人々が料金を引き上げることを強く求めている。どうなるかは誰も正確には言えない。試みること自体は投資ではなく、単なる推測に過ぎない。

しかし、ある株式市場に与える影響は他の市場よりも大きくなる。ですから、CPIが連邦準備銀行にとって何を意味するのかを尋ねる前に、借入コストが経済に与える影響について考える方が有益だ。最も明確な関係は住宅関連産業である。連邦準備銀行の政策は長期金利に影響を与え、長期金利は30年ローンにも影響を与える。7%近くに達し、5月以来の最高値となった。そして、住宅ローンの利率というのは、どれだけの家族が新しい家を購入できるか、そしてどのような価格で購入できるかを決定する唯一の要素です。住宅建設業者たちは、まさにこの懸念を利用して、1年以上も時間を費やしています。

その会社は、割引率を抑えるために値段を設定している。

それで、D.R.ホートンについて話すことになります。これは、数量で最も大きいアメリカの住宅建設企業です。現在の価格は約135ドルです。しかし、過去1年間で約4分の1下がっています。これが、このニュースの本質です。

市場は依然として、7％の住宅ローンが需要を押し下げるという旧来のリスク構造を重視しています。一方で、事業運営の体制はすでにより健全なものになりつつあります。財年間の最初の9ヶ月間において、D.R. Hortonは…売上注文数は5％増加し、66,376世帯に達した。その財政的な第3四半期は予想を上回った。92億ドルの収益に対し、1株あたり3.20ドルの利益税引前利益率は13.3％です。自己の目標である19.7％～20.2％よりも20.7％という高い粗利益率を実現し、これは前年同期の21.8％よりも高い数値です。それらはどれも好景気というわけではありませんが、注文が増えていく中で、利益率は予想よりも良好でした。

より厳しい証拠は、現金の状況です。D.R.ホートンは、過去12ヶ月間で約32億ドルの自由現金フローを生み出し、前年比で15％増加しました。これは売上高の約10％に相当します。また、将来のPER比率は約11程度です。低いPER自体では何も意味がありませんが、ここでは現金生成能力の向上や、ネットデポジットが少ないバランスシートがあるため、そのような状況になっています。しかし、市場はこれらのことを全く認めていない。アナリストたちは依然としてこの株を「ホールド」と評価しています。つまり、予想と実際の数値との間には大きな差があるのです。

私が無視できない弱点です。

今、私が「消毒する」ことを拒否する部分です。D.R.ホートンは、その差額を取引によって生み出しました。つまり、量を犠牲にして価格を保護したのです。完成済みだが未販売の住宅は、春期の約5,500件から6月期には7,600件に増加した。それが真の弱点であり、だからこそ、これは健全な回復の物語ではないのです。金利が高いままであり、需要が減少し続けると、売上高も横ばいになります。その結果、D.R.ホートンは割引を余儀なくされ、利益率も低下します。そして、増加する自由現金流が回復をもたらすのです。それが、状況を変える具体的な条件です。つまり、感情が下がるのではなく、現金流が低下するのです。

ですから、CPIの報告書を実際に機能する形で読むべきです。その報告書は、D.R. Hortonを買うか売るかという指示を与えるわけではありません。むしろ、この企業の1つの重要な要素である住宅ローンのコストが、上昇するか下降するかを示しています。市場はすでに予想を再調整しています。株価は40％下がっており、評価ベースも低く、人々はまだ「保有」と言っています。唯一残っている変数は、その要素の可能性です。私が間違っているかもしれません。もし住宅ローン金利が上昇し続け、マージンやキャッシュフローに割引が生じ始めたら、その再調整は早すぎたかもしれません。しかし、私は安い価格で改善されるキャッシュフローを持つ方が良いと思います。そして、Fedがどちらの方向に進むかを期待するよりも、そうした状況を楽しむ方が良いでしょう。