大きな収益を恐れないでください。その内容が何であるかを試してみてください。

6％の配当利回りというのは、あまり良い兆候とは思えない。エネルギートランスフルト社にとってはそうではない。このパイプライン運営会社の配当利回りは6％を超えているが、第2四半期の業績は…分配可能な現金流量は25.9億ドルおよそ2倍だった11.7億ドルを投資者に配当した四半期のために、そしてそれによって分配額が上がった。19期連続収益が大きくなったのは、株価が長期間下がったからであり、配当が失敗したからではありません。恐ろしい割合というのは、実際の減少率とは異なります。

罠とは、その収益を証拠として扱うことです。収益というのは、配当金を価格で割ったものに過ぎません。だから、株価が下がるたびに収益も上昇します。つまり、市場が配当金の信頼性を疑うときに起こることです。割合というのは、その収入源にどれだけのリスクがあるかを示す市場の推定値です。問題は、その疑念が正当かどうかです。そして、それに答える唯一の正確な方法は、現金の数を数えることです。

そこが、皆が引用する数値、つまり配当利回りが実際に悪影響を与える場所です。ほとんどのスクリーン上での表示されているのは、配当金を報告された純利益で割った値です。しかし、純利益は、実際に会社が持っている現金を大幅に下回ることがあります。なぜなら、純利益には、会計上の数字に影響を与え、現金には何の意味もない大規模な非現金的な費用が含まれているからです。市場で最も懸念される2つの高い配当利回りも、まさにこのようなケースです。

クラフト・ハインツとファイザー：比率は激しいが、現金は静かだ

クラフト・ハインズは約6.5％の利益を上げていますが、その状況からして、会社の将来が不安定になるのは避けられないようです。同社は…第2四半期で54.6億ドルの純損失主に以下の要因によって推進される。数百億ドル規模の親会社の財産や無形資産の損失配当金をその損失に分けると、意味のない負の数になってしまいます。しかし、自由なキャッシュフローに対しては状況が逆になります。クラフト社は、過去1年間で約38億ドルの自由なキャッシュフローを生み出し、それに対して約19億ドルを配当として支払いました。現在の状況では、資金は十分です。6.5％の利回りは、破産寸前の配当を表しているわけではなく、ゆっくりと減少していくポートフォリオのことを示しています。つまり、食品ブランドの市場シェアが安価な競合企業に取って代わられているということです。今日は、配当金を賄うのに十分な現金があります。問題は、10年後、これらのブランドがどれだけの利益を得られるかという点です。

ファイザーも同じパターンで運営されているが、クッションの厚さは少し薄い。収益率は約6.2％であり、報告された配当比率は130％を超える。これは教科書上の危険レベルを超えている。しかし、その数値は、期待に反する買収による大きな減損を考慮していないためである。現金に関しては、ファイザーは前年度に約110億ドルの自由現金フローを生み出したが、配当は約100億ドルだった。つまり、十分とは言えない。この利益率こそが本当のメッセージだ。特許の有効期限が切れる波が起きている。170億ドルから200億ドルの価値がある建設が進行中であり、10十億ドルの配当金よりも急激に収入が減少する場合、その余剰分はなくなります。利回りというのは、今日の価格を示すものではなく、将来の価格を表すものです。

実際に薄くなる唯一のテスト

また、テストが狭まるケースもあります。それはUSA Compressionの場合です。ガス圧縮のパートナーシップにより、7％以上の利益が得られており、これはグループ内で最も高い数値です。しかし、その範囲はまったく十分なものではありません。分配可能なキャッシュフローが、分配に充てられました。について1.65倍第2四半期では、配分は1年間で増加しておらず、財務状況も同様である。約29億ドルの負債薄い資産基盤の上で運営されている。今日、資金は提供されている。最小限のマージンと最大のレバレッジで資金が調達されている。これは、天然ガスの量が減少した場合に最初に影響を受ける構造だ。この企業は監視リストに入っているだけで、退職所得の項目には含まれていない。

これらは、高配当金の警告が無意味であるという意味ではありません。高配当金とは、市場が真実を反映した、ドルベースでの推測です。クラフトやファイザーにとって、そのリスクは実際に存在します。ただし、それは現在の問題ではなく、将来の問題です。配当金の削減が起こるのは、現在の現金流ではなく、将来の現金流においてです。ですから、配当率を単なる判断基準として扱うのではなく、その配当金を支えるものが何かを考える必要があります。再投資や負債返済後の自由現金流が十分な配当金を提供できるか、そしてその現金流がどんな配当率の状況でも維持できるかどうかです。この点が短期的な問題を解決します。将来の要因——ブランドシェア、特許の危機、商品量に対するレバレッジ——が、市場の懸念やその結果としての低価格が正しいかどうかを決定します。資金が確保されている配当金は、安全な配当金ではありません。それは、まだ現金流が失われていない配当金に過ぎません。