50ドル相当のDraftKingsのオファーを追いかけないでください——売却益は当然のことです。

「特定の日時にDraftKingsの株価が50ドルに達する」という見通しは、実際にはそうではないかもしれない。現在、DKNGの価格は23.70ドル程度で、1年前の価格の半分程度であり、過去12ヶ月間で記録された最高値よりも低い。このような株価の目標値を特定の日付で設定することは、正確な計算ではなく、単なる推測に過ぎない。より重要なのは、その目標値が見逃している問題です：DraftKingsが下落したのは、市場の評価が間違っているからなのか、それとも実際に業績が悪化したからなのか？証拠から判断すると、後者である可能性が高い。45％の下落を割引と考える人にとっては、これが重要な問題です。

物語を破ったその四半期から始めましょう。6月30日終了の3か月間で、DraftKingsは14.4億ドルの収益を記録しました。前年同期比4.6％減少、そして予想以上の損失が発生しました。調整後のEBITDAは、約3億1000万ドルから1億1500万ドルに減少した。1年前のことです。2025年第4四半期に収益が43％増加した企業にとって、悪い成績であったこの四半期は、実際の亀裂を示すものでした。これは、ウォールストリートの市場心理の変化よりも、多くの売り上げの低下を説明するのに適しているです。

この減少の理由を詳しく調べる必要があります。なぜなら、「収入が減少した」という表現は、実際には2つの異なる事情を隠しているからです。スポーツベッティングの収入とは、賭け金から家賃として得られる金額のことです。つまり、各ドルあたりに家賃がどれだけ得られるか、業界ではこれを「ホールド」や「勝率」と呼びます。今四半期では、家賃が少なくなったのです。顧客向けの成果としては、ニューヨーク・ニックスがタイトルを獲得したことや、ワールドカップで優勝チームが出現したことがありました。その結果、より多くの勝利による賭け金が支払われ、約8000万ドルの収入が得られました。これはビジネスの問題ではなく、単なる運の幸運によるものです。ドラフトキングスは、NBAファイナルやワールドカップに関連する顧客を獲得するために、計画よりも10％多い費用を使ったようです。売上とマーケティングの費用が38％増加した。年々。その2つの要因を除いて…収益は約10％増加しただろう。実際の賭け金は、依然として約14％上昇した。

これは、株価上昇の強力な理由です。公平な検討が必要です。需要は減少していないし、DraftKingsによると、スポーツブック部門の取引量は3四半期連続で増加しているとのことです。問題は、その他の期間も同じように良好であったかどうかです。

そうではありませんでした。報告書の中で最も重要な点は、モネティケーションに関する内容です。つまり、DraftKingsが収益に変換する賭け金の割合ということです。8.7％から6.8％に低下その中には、業績の変動もあるが、スポーツベッティングというビジネスは利益率が低く、取引量が多いものである。2〜3ポイントの差が、利益と損失の全てを決定する。ドラフトキンズの収益コストは、売上が減少しても上昇し続け、営業利益は1億5000万ドルの利益から6800万ドルの損失に変わった。

その特別な幸運の下には、価格目標が無視しているよりも大きな構造的な圧力があります。それは税金です。約12州がスポーツベッティングに対する課税を増やしており、最大の市場であるイリノイ州ではそうした措置が実施されています。20％から40％までの階層的な税額に、さらに賭け金に関する料金が加わります。ドッタンキングスは、以下のように応答しました。イリノイ州全体での50セントの取引手数料より高い状態の税金は、悪いことではありません。それは、同じ収入から永久的に削減されるだけです。これは、安価な価格や、5フィート離れたところで見たら似ているものと同じようなものです。

今、評価の問題です。深い値下がりは、実際に価格がその損失を補ってくれる場合にのみ、チャンスとなるのです。ハーフウェイト後の状況でも、DraftKingsの株価は、2026年の予測によると、フォワード収益に対して約47倍、フォワードエンタープライズバリューに対しては約14～18倍の比率で推移しています。これは単なる低下した資産ではありません。それは成長株であり、その成長率は43％から10数％に低下しています。しかし、これは一時的な下降であり、新たな基準点ではないと評価されています。市場コストが250億ドル近くある場合、50ドルの価値を持つためには、EBITDAがほぼ2倍になり、同時に高い倍数で評価される必要があります。しかし、この要求は、誰も証明できていない前提に基づいているのです。

正直なところ、信頼できない企業や、作り物の目標を恐れる人々にとっては、市場は正しい方向に進んでいると言えます。ドレッドキングスやファンドゥエルは依然として米国の合法的なスポーツベッティング市場を支配しており、顧客も去っていません。しかし、強力な競争力を持つ企業でも、安価な企業とは異なります。その競争力の経済的側面、つまり収益化率や税負担などが、2026年に問題を引き起こしたのです。それは、待つことができる売り上げの低下とは異なる状況です。

では、どのような要因が結論を変えるでしょうか？シーズン後半に、ホールド率が歴史的な水準に戻るかどうかを見てみましょう。ワールドカップやチャンピオンシップの影響は一時的なものであり、もしDraftKingsがより多くの収益を得られるなら、利益計算もすぐに回復します。イリノイ州方式の税金が業績にどのように影響するか、そしてDraftKingsが最も利益の少ない顧客を失わずにその税金を適用できるかどうかも重要です。また、経営陣が今年2億〜3億ドルを投じて「Predictions」製品を開発しているが、それがコストの増加ではなく、成長の手段になり得るかどうかも注目すべき点です。

そういったことは、特定の日付で株を買う理由にはなりません。50ドルのコールオプションは、現在の数値では説明できない、複数回の評価引き上げに関する予想に過ぎません。防御的な立場としては、需要が増加しており、株価も安定しているので、理論上は成り立ちます。しかし、保有率や税金の計算が実際の利益と共存できるかどうかが明らかになるまで、市場の懐疑心は正当なものです。そして、継続的に下落する状況が必ずしも購入の理由にはなりません。今年後半に証拠が出るまで、成長する株価と縮小するマージンとの間の矛盾に基づいて、株価を評価しましょう。カレンダー上の数字に基づくわけではありません。