ドミニオンとNextEraの合併が、配当金の話題となっている。実際には、配当金の交換なのだ。

月曜日、今年最大の電力事業の合併を推進した2社は、より大きな提案を持ってバージニア州に戻りました。改訂された条件によると、家庭用 고객は…月10ドル、請求割引として受け取る。—5月に提案された2年間ではなく、4年間です。さらに、約束事も加えてください。1,000の新規雇用、1億ドルの研修資金、そして新しいリッチモンドオフィスタワーそして、その告知内容は、消費者向けにわかりやすいものです。

投資家として適切な方法で読めば、他の点が明らかになります。つまり、そうした約束のうちどれも、納税者ではなく株主が支払うものです。そして、その「気持ちを良くする」ような表現の背後には、実際に重要な変化があります。それは、670億ドルの全株式を交換することで、Dominion Energyの高くて固定された配当金を、NextEra Energyの低いけれども成長率の高い配当金に置き換えることです。

実際の内容は何なのか

5月18日に発表されたこの全株式合併により、NextEraはDominionを、Dominionの1株に対してNextEraの0.8138株という固定比率で買収することになります。価値は約670億ドルで、Florida Power & LightとDominionのバージニア州、ノースカロライナ州、サウスカロライナ州における公共事業を統合し、サービスを提供するものです。国の中で最も成長が速い4つの州に、約1000万人の顧客がいます。そのうち80％以上が規制されており、発電能力は約110ギガワットで、プロフォーマ企業価値は約4200億ドルに達しています。NextEraの株主は、合併後の会社の約3/4の株式を手に入れることになる。.

戦略的な論理は、電力需要です。ノーザン・バージニアは、世界で最もデータセンターが集中している地域です。そして、AIの導入により、地域の電力会社も高成長性のインフラ事業として成長している。経営者が挙げる大負荷顧客の数は、合計で…130 GWそして、この取引の目的は、バランスシートや利率基盤を確保することです。その金額は約1380億ドルで、年間約11％の成長率で増加する見込みです。これだけの規模の資金があれば、電力網や発電施設の建設を実現できます。これは、どの地域の電力会社も単独で賄うことはできないほどの規模です。

「顧客第一」のために実際に費用を負担するのは誰か？

9月14日の改訂内容を注意深く読んでください。月額10ドルの住宅ローンが4年間続くことになりました。企業は、顧客がそのような状況に陥らないようにすると約束しています。1セント払う合併のためには、バージニア州からの資金がフロリダ州の被災地の復旧に使われないという条件が定められている。これは規制当局や政治家との交渉であり、寛大な行為ではない。そして、その結果は所有者に与えられることになる。

元のパッケージにはすでに約210億ドルの株主資金による支払いクレジット最初の2年間は、主にバージニア州に焦点を当てていました。居住用物件の期間を4年に延長することで、その影響はさらに大きくなります。これは実際に大きな利益ですが、リスクと比べるとごくわずかです。数百億ドル規模の市場価値に対して、全体の利益はごくわずかな数値に過ぎません。だからこそ、企業は取引の経済性を損なわずに、さらに利益を増やすことができるのです。実際、このクレジットというのは、彼らが目標を達成するための「許可料」のようなものです。つまり、すべての消費者向けの成果の背後にあるデータセンターの成長の基盤なのです。

その価格のためにも、「顧客第一」という考え方を注意深く読む必要があります。顧客は実際に利益を得ることができますが、そのコストは、結果が不確かな時にオーナーが負担することになります。バージニア州の企業委員会の審議が11月17日に始まる1月に決定が出る予定ですが、この取引を実現するには、ノースカロライナ州やサウスカロライナ州の承認、そして連邦政府の同意が必要です。2027年下半期に契約が成立するまで、各種規制上の問題が存在します。そのため、企業は株主の資金を使ってその取引を実現しなければなりません。

内部に組み込まれた配当交換

クレジットを除けば、その収益は投資家が持つ利益の大きさに影響を与えます。ドミニオン社は約4.1%の配当を支払っていますが、過去2年間、四半期ごとの配当は0.6675ドルで横ばい状態です。また、自由現金流は大幅なマイナスであり、過去12ヶ月間で約70億ドルもの赤字となっています。そのため、配当率は利益の80％程度にとどまっています。これは高い利回りですが、成長性はなく、現金の不足もあります。これは、規制されたモデルや外部からの資金提供によって支えられているのです。

NextEraも同様の状況です。収益率は約3.0％ですが、20年以上にわたって毎年利益を得てきました。最近は、正の自由キャッシュフローを基盤として、年間約10％の成長を実現しています。経営陣は今後も成長を続け、2030年までには利益率が55％以下になることを目指しています。

交換比率がその架け橋となる。Dominionの株主がNextEraに転換すると、0.8138株のNextEra株を得ることになる。今日の配当率を考慮すると、Dominionの1株あたり年間約1.98ドルが得られるが、Dominionの約2.65ドルと比べると、約4分の1の収入が減少する。これは、わずかな緩和があっただけである。一回限りの3億6000万ドルの現金支払い（およそ1株あたり0.41ドル）であり、これは企業が配当政策の変更に対する報酬として明確に示している金額です。時間が経つにつれて、NextEraが配当を増やし続けることで、この差額は縮小していきます。

これは、収益と成長の間の典型的な取引です。同時に2つのバランスシート上で行われるものです。Dominion社の給与を受け取っている退職者にとっては、短期的には大きな打撃となります。そのため、このスワップを収入的に中立的なものと見なすべきではありません。長期視点での所有者にとっては、高い利回りの資産から、より速く成長する資産へと移行することになります。10年間の成長が経過した後、収入は元に戻ります。それが良い取引かどうかは、どれだけ長期間保有するか、現在の収入がどれだけ必要かによって決まります。どちらの方向でも、無料ではありません。

もしこの取引が承認を得ることができれば、Dominionの株価は実質的にNextEraの株価となり、Dominionの保有者はDominionの収益構造をNextEraのものとして取引するようになる。しかし、もし失敗した場合、Dominionは高い割当金を維持し、NextEraは独立した企業として残る。この状態は変わらないため、比率に含まれるプレミアムも控えめなままである。

ですから、将来の購入者にとって重要なのは、割引が十分に大きいかどうかではありません。重要なのは、NextEraの成長や財務状況と引き換えに、Dominionの配当問題を受け入れることで、適正な報酬が得られるかどうかです。それこそが、ニュースでは伝えられていない取引内容です。