ドル-ペソのスナップバックと、誰もが行う近隣への生産移転のテスト

米ドルが上昇した月曜日には、メキシコペソに対して約1%の下落となり、1ドルあたり17ペソを超える水準に戻った。2年間で最も激しい動きを伴うペソの動きが消え去った。これは、他の安定した通貨ペアの中での単一通貨の小さな変動に過ぎない。しかし、この動きは、何十億ドルもの資金がメキシコに流入しているという大きな取引の話題を意味する。そして、それを支える通貨の仕組みもまた重要な要素だ。

ペソはわずかに弱まるだけではなかった。過去2ヶ月間で、2024年半ば以来見られない水準にまで上昇した。9月4日には1ドルあたり16.91ドルでした。 — 2025年1月以降、米ドルに対してほぼ20％強くなった。メキシコ人7月の工業生産は前年比2.7%増加し、総固定投資は7.7%増加した。また、第一四半期において外国直接投資が過去最高水準に達しました。「近隣化」という概念が実際に実現されていることが確認されました。

すると、ドル価格は再び下がった。この反転は機械的なものであり、哲学的なものではない。これは、近隣地域への生産移転が実際に起こるかどうか、またメキシコの製造業の状況が本当に有効かどうかとは何の関係もない。重要なのは、1つの金利差と水曜日に行われる連邦準備銀行の会議である。

近隣への生産移動が好調なことを反映したキャリートレード

ペソの価格低下は、単にメキシコの輸出によって引き起こされたわけではありません。実際には、低コストのドルを借りて高利回りのペソを購入するグローバル投資家たちがその価格を決定しているのです。バンコ・デ・メヒコはその状況を維持していました。ベンチマーク金利は6.50%連邦準備制度の金利は約3.50%です。この3ポイントの差額、つまり「キャリー効果」が、ヘッジファンドや機関投資家たちが利用しているもので、彼らは流動性スワップやフォワード契約を通じてペソを購入していました。

ペソは、人民元やルピーに次いで、3番目に取引量の多い新興市場通貨これにより、キャリートレードが行いやすく、手放しも容易になります。CFTCのデータによると2023年初頭に見られた水準に近づくネットロングポジションこれは、急ぎの資金です。長期的な制度、つまり何年にもわたって資金を運用する年金基金や保険会社といったものです。2024年の選挙後、距離を置いたこのラリーは、一度のセッションで逆転が可能な流れに基づいて構成されている。

そして、金利の差が縮小し始めているため、状況が逆転しつつあります。市場はそれをもとに価格を決めています。連邦準備銀行が25ベースポイント引き上げるという可能性は、約83％から92％程度です。9月16日の会議において――2023年以来初の増加8月のCPIが予想を上回る高い数値となった。ハイライトインフレは3.4％を維持し、コアCPIは月別で0.3％の上昇となっている。それによって、そのリスクはさらに高まった。Fedの会長であるケビン・ワーシュはジャクソンホールで挑戦を提起し、政策決定者たちはインフレが下がっていることを確信しているべきだと警告した。明らかで、十分な速度でそして、もしそうでないなら、「やるべきことがある」ということです。

スプレッドが狭くなると、キャリートレードの利益がなくなってしまう。ドルを借りるコストが高くなり、ペソを買うことも魅力がなくなる。流れが逆転し、ペソは以前の水準から下がってしまう。

これが、メキシコを目指す企業にとってどういう意味か

ここで、通貨の動きは単なるFXチャートではなくなり、国境の両側にある企業を所有する株主にとって重要な意味を持つようになる。

ゼネラル・モーターズが最も明確な例です。GMは発表しました3月には、メキシコの製造事業に10億ドルの投資を行った。この国では25,000人の従業員が働き、4つの大規模な製造施設があります。GMメキシコが所有しています。地元の車市場の12.2％を占め、特定のセグメントで優位な位置を占めている。特に大型SUVでは78.8％の市場シェアを誇る。その会社はメキシコにあります。ほぼ90年そして、貿易関税の不確実性があるにもかかわらず、同社の経営陣はメキシコを不可欠なもの米国市場での製品供給を維持するために。

しかし、ペソの価値が過度に上昇すると、機械的な問題が生じます。メキシコの輸出指向型企業は、収入をドルで得る一方で、コストをペソで支払わなければなりません。ペソが強くなると、1ドルあたりのペソの量が増えるので、それは良いことのように思えます。しかし、それによってメキシコ製品の価格がアメリカの買い手にとって高くなり、最初に投資を引き付けた競争優位性が損なわれてしまいます。メキシコの企業グループは、ペソの価値上昇が…という警告を既にしています。特にチワワのような北部の工業地帯の輸出業者を圧迫すること輸出指向型製造が主要な経済の推進力となっている場所です。

フォードとステランティスは同じような状況に直面していますが、その程度は各企業のメキシコから米国への輸出比率によって異なります。一方、アップル、マイクロソフト、ニューディビアンなどのテクノロジー業界の企業は、メキシコでのサプライヤー事業を拡大しているため、逆の通貨効果に直面しています。ドルが弱くなると、ペソで得られる収入の価値が低下しますが、同時にメキシコでの製造コストも下がります。実際の影響度は、各企業の収入とコストがどこにあるかによりますが、これらの企業の多くは、正確に計算するためにその詳細を公開していません。

投資家にとって重要な点は、近隣地域への生産移転に関する取引価格が、現在検証されている通貨の状況に基づいて設定されているということです。過去18ヶ月間にメキシコに資金を投じた企業たちは、ペソの価値が低く、金利差が大きかった時にそのような行動を取ったのです。もしFedが金利を上げるなら…UBSは年末前に2回の0.25％の利上げを予測している。そして、ペソの価格が17.50以上に戻ると、その投資の経済状況も変わります。極端な変化ではなく、でもアナリストたちがモデルにしている利益率の状況を変えるには十分です。

配管の点検

近隣への生産移動に関する多くの論評が見逃している点は、この動向を構造的で不可逆的なものとして扱っていることです。つまり、それを逆転させることができる方法については考慮されていないのです。メキシコへの近隣への生産移動は実際に起こっています——その国は…2023年には、中国を超えて米国最大の貿易相手国となり、4750億ドルの記録的な輸出があった。しかし、その数字の背後にある投資内容は、実際の設備や構造を調べてみると、全く異なるものです。

Q1 2026年のメキシコへの対外直接投資は記録は236億ドルしかし、そのうちの94％は、すでにメキシコで事業を展開している企業が再投資した利益でした。新規資本が含まれるのはわずか7％だけでした。実際、企業間の会計報告書は縮小していました。3.36億ドル見出しは「記録的な投資」です。実際には、同じ企業が同じ利益を再投資しているということです。これはトレンドの逆転ではありませんが、新しい工場が大量に建設されるという状況でもありません。

そして、関税の超過分がある。トランプ政権はそれを課した。今年初めにはメキシコ製およびカナダ製品に対して25％の関税が適用されていましたが、その後停止されました。現在、USMCA貿易協定については2026年に見直しのプロセスが始まる予定です。自動車部品における非米国製の製品に対する関税の脅威——特にメキシコを経由して輸入される中国製部品についての関税——が、新たな投資の約束を引き起こしている。2022年には総FDIの50％が崩壊し、2023年にはわずか13％にまで減少した。.

つまり、状況はこうです。企業たちはメキシコに対して数十億ドルを投資しています。通貨もキャリートレードに有利でした。また、近隣化という概念が自動車や工業株の値上がりを促しています。しかし、ペソが強くなった原因となった金利差は今後縮小する可能性があります。急騰を引き起こした投機的なポジションも飽和状態になっています。貿易政策の問題も解決されていません。そして、近隣化というトピックの背後にある「新たな投資」というのは、実際には既存企業による利益の再配分に過ぎないのです。

そうです。メキシコの地理的優位性は構造的なものです。2000マイルに及ぶ国境や48か所の道路の渡り地点は、金利が上昇しても変わりません。しかし、構造的な優位性だけでは、資本の投入時期や経済状況が変化するリスクを排除することはできません。通貨制度も重要な要素であり、そして、その通貨制度は保有している株価にも影響を与えます。

1ドルが17ペソを超えるように上昇していることは、為替レートがどこに達するかについての予測ではありません。これは、ペソの急落の背後にある「簡単な資金調達の仕組み」が問題に直面していることを示しており、メキシコに投資している企業たちは、10-K報告書で予測されていないような試練に直面することになるでしょう。