ドキュシグスの自己買い戻しは、彼らの根本的な問題を解決するものではない。

その名前は、ある種の告白です。「DocuSign」というのは二つの言葉から成り立っています。つまり、「文書」と「署名」です。一度署名されると、その文書が契約を成立させるということです。このアイデンティティによって、10億人ものユーザーと、家庭向けブランドとしての地位を築き上げました。しかし、9月3日にDocuSignが第2四半期の業績を発表した時、彼らが最も見たい数字とは、文書に関するものではありませんでした。その代わりに、AIを活用した業務効率化のための内部コードである「Intelligent Agreement Management」という数字が上昇していました。収益の15.1％が定期収入です。そして、経営陣は1月までにその比率をビジネスの5分の1にまで引き上げると約束しました。DOCUというトークンを持つ会社は、もはやその文書が重要な意味を持たないと主張しています。

ある企業内には2つのDocuSignsがあり、両者とも同じことを望んでいる。つまり、市場からの評価を維持することだ。最初のものは、まだ利益をもたらしている成熟した事業であり、それは電子署名関連の事業である。収入の85％そして、明らかに速度が落ちている。二つ目は、AIプラットフォームである。このプラットフォームは、従来の製品が最終的なクリックだけを処理していたのと同じように、契約の全過程を管理する。一方は未来を支えるものであり、もう一方は、そのプラットフォームが登場する際に株価を正当化しなければならない。問題は、どちらの自己がどのような費用を負担しているかということだ。

現金源となる商品の請求書

Legacy事業は依然として利益を生み出している。今四半期の無形現金フローは約2億9600万ドルに達し、ほぼ増加した。前年比で35％約34％という割合です。この点から見ると、DocuSignは成長の段階を過ぎてしまったように思えます。つまり、資金を再投資する代わりに現金を返還するような企業になってしまっているのです。

しかし、利益数がどのように算出されたかを見てみましょう。調整後の1株あたりの収益は上昇しました。前年比で26％の上昇、1.16ドルに上の行はほとんど何もしていない：収入はわずかに増加しただけだ。9％で8亿750万7000ドル26％は、保有株式数の減少によるものでした。DocuSignは、約この四半期で3億70百万ドルの株式が売却された。前半期で約6億2500万ドル程度の減少となり、希薄化された株式数が減少した。8％は約1億930万に相当する残りの2.1十億ドルが認可されたままです。利益の成長は、顧客ではなく、買い戻し活動によってもたらされました。この会社の報酬に関する報告書によると、収益の増加は事業の成果ではなく、買い戻し活動によるものです。

これが、隠された支払い元です。減速するコア事業は、単位数の成長率を生み出します。それだけでは、適度な倍数で株価が上昇することになります。買い戻し措置により、その弱い売上高が、EPSが26％上昇するという結果に変わります。これは、成長企業が示すべき利益成長パターンです。この現金収入によって、DocuSignが依然として株価が上昇する可能性のある企業であるという印象が得られます。

将来が実際にかかる費用は何か

今、もう一つはDocuSign IAMです。これは、AIを利用して契約内容を分析し、作成し、自動化するプラットフォームです。年間定額収益の総額の15.1％を占めています。財年終了時には10.8％経営陣は、IAMが実現されるだろうと言っています。ARRの18％から19％2027年度が終了する頃には、顧客からの要望はさらに多くなっている。3億件の文書プラットフォームの契約管理機能を通じて。

ここでの計算は、非常に重要です。もしIAMが1月時点でARRの約5分の1に達し、総成長率が9％前後で維持されるならば、業界全体の85％程度の部分は、合計値が1桁で留まるほど低下しているはずです。未来は現実的であり、成長していますが、現在、置き換えられている部分は縮小しており、両者はほぼ相殺してしまいます。DocuSign自身の今期の年間収益予測では、収益範囲はおおよそ…35億ドルつまり、約9％の成長が期待されるということです。この成長の背景には、家の反対側にある同じ買い戻しメカニズムが支えとなっているのです。

緊張感は、どちらかが詐欺だということではありません。むしろ、両方が同時に正しいという状況であり、市場はどちらがより価値があるかを決めなければなりません。この株価は66ドル近くで取引されており、過去4ヶ月間で約38％上昇し、過去3週間では13％上昇しました。これは、52週間の低水準である40.16ドルから回復した後のことです。しかし、依然として86.65ドルの高値を下回っており、年間ベースではわずかに下落しています。投資家たちはAIに関する話題に注目していますが、まずはその会社が文書業界の企業であることを完全に認めていません。同じ株券に対して、2つの評価が存在します。一つは、現金収入による買い戻しによって得られる利益、もう一つはAIプラットフォームがもたらす期待される成長です。

請求書は誰が受け取るのか

ドキュシグン自ら指針を立てる年度ごとに収益、ARR、そしてIAMの事業内でのシェアを示すことで、企業は自分たちの二つの側面がついに統合されるという信頼感を持つことができる。しかし、買い戻しには限界がある。各回の買い戻しによって、株式総数が減少し、株価が上昇するにつれて、1ドルあたりのEPSは徐々に低下していく。また、コア事業の成長も予定通りに遅くなり、IAMの成長が全体の数値に反映されない状態になる。

二つの「自己」が互いに支え合っている。現金資産によって、買い戻しが行われ、それにより売上高が成長と見えるようになる。一方、AI関連の話で市場は、その現金資産を単なる現金資産として評価する理由がなくなる。協力を停止したとき、つまり、コア事業の成長が速くなってIAMが対応できなくなったとき、または買い戻しの計算が以前のようにEPSを4分の1増加させられなくなったとき、市場は、その会社が9％の成長を遂げる現金資産か、それともまだ5分の1以上になるまでは成長していないAIプラットフォームかを判断しなければならない。中立的な立場は、その状況では生き残れない。