消費財企業の評価問題を隠す配当成長格付け

昨日、ある記事で「配当成長率が最も高い10つの消費財関連株」という内容が報じられました。その中ではコルゲート・パルモリーヴやコストコのような企業がトップに立っています。A+これは、安全で成長性のある株式を一覧で見つけたような記事です。他のすべてが混乱になるときに、自分を守ってくれるセクターなのです。

リストを詳しく見ていく前に、はっきりさせておきたい。この考え方自体には問題はない。消費者向け商品を製造する企業は、歯磨き粉や洗剤、ソフトドリンクなどを作っている。人々はそうした商品を購入するのだ。しかし、「配当成長度」という指標が、どの商品が実際に安全かを判断できるというのは、単なる分類方法に過ぎず、分析ではない。

今日、私がお見せしたいのは、消費財の価格が1999年以来最も高い水準にある時のことです。そこでは、企業自身が利益を上げることによって配当が増加する場合と、取締役会がその状態を維持したいと思っていないために配当が増加する場合との差が重要になります。その差は、どんな評価よりも重要です。では、早速始めましょう。

1999倍の割合で成長する分野

S&P 500消費財産指数の前年比P/E値1999年6月以降で最高値を記録した今年初めのLSEGのデータによると、ロイターが引用した情報によると、3月以降はその高値から少し下がっていますが、この業界は依然として5年平均値を大幅に上回る20程度で取引されています。

今、2026年初頭にスタンプズは、投資家が過度に投資したテクノロジー関連銘柄から手を引くことで回復しました。XLP消費者向けスタンプズETFです。今年の最初の6営業日で7.5％上昇し、2022年以来最も強い短期的な上昇率となった。そして、すべてが崩れました。収益予測も大幅に下方修正されました。6.6％の成長予測から1.9％に低下第1四半期についてです。ジェネラル・ミルスは予測を下げました。キャンベルの場合は予測を引き下げ、自己買い戻しも中止しました。2003年3月以降で最も低い水準にあります。このセクターは、初期の成果のほとんどを取り戻した。

バブル時代の値段で歯磨き粉メーカーを買うというのは無理な話です。そして、配当の成長という話があなたを救ってくれると期待するのは無理です。

配当比率は、そのグレードが何を隠しているかを示しています。

では、実際にその仕組みを確認してみましょう。各企業の収入はどのように得られているのでしょうか？それは利益によって得られているのか、あるいはフリーチャーンクシュフローによって得られているのか？それとも、停止するよりも配当を上げる方が良いということで、取締役会が配当を増やしているのでしょうか？

プロクター・アンド・ガンブル（PG）株価は、前年同期実績利益の約21倍です。これは業界平均以下であり、このレベルの企業にとって当然の水準です。配当利回りは約2.9％で、配当比率は59％です。過去12ヶ月間の自由現金流は152億ドルで、配当として支払われた43億ドルを3倍以上に上回ります。P&Gは22年連続で配当を増額しています。配当は実際に支払われており、十分な余裕があります。

コカ・コーラ（KO）26.5倍の収益率です。これは業界平均を上回っていますが、143億ドルの自由現金流があるグローバルブランドにとっては決して異常な数値ではありません。2.4％の利回りは、65％の配当比率によって裏付けられています。23年連続で増加しています。この点も納得できますが、その代価は高めです。

ここが、「配当成長度」という指標が誤解を招く場所です。

コルゲート・パルモリーヴ（CL）そのリストでA+を獲得しました。23年連続で配当を増やしているのは間違いない。しかし、株価は前年収益の34倍になっている。これは他のどの企業よりも高い倍数だ。また、配当比率は80％である。39億ドルの自由現金流量は、配当として支払われる21億ドルをわずかに上回るだけだ。それは緩衝力ではなく、制約に過ぎない。そして、バランスシートを見ると、負債と株式の比率が13.9であり、これは会社が長年にわたって多くの株式を買い戻してきたために、帳簿上の株式がほぼゼロになったからこそ生じている数字だ。コルゲートは実際に利益を上げており、配当も実際に支払っている。しかし、前年収益の34倍の倍数で、配当比率が80％という状況では、A+の評価は、成長の余地がほとんどないという点においてのみ評価されるものだ。つまり、コルゲートの配当に対して高額な価格を支払っているが、成長の余地はほとんどないということだ。

アルトリア（MO）6.2％という配当率は、注目に値する数字です。23年連続で配当が増加しています。しかし、配当割合は88％です。総資産は-26億ドルです。負債対資産比率も-9.4であり、再買い戻し活動の結果、財務状況が悪化しています。91億ドルの自由現金が、43億ドルの配当支払いを賄っています。つまり、配当は明日にはなくなることはありません。しかし、収益の88％が株主に渡るということは、再投資や悪年を乗り越えるための資金がほとんど残っていないということです。ここでの収入は単なる上昇とは言えず、配当率という名の下で、資本がゆっくりと消えていくだけです。自分が何をしているか理解できれば、それは悪くないですが、P&Gの59％の配当割合や21倍のP/E比とは異なります。

そして、それからは…ケンヴュー（KVUE）.

ケンヴューは2年前にジョンソン・アンド・ジョンソンから独立して設立されました。同社はティレノール、バンドエイド、ニュートロジェナを製造しています。現在の収益率は4.7％で、これは魅力的な数値です。しかし、配当性向は98％であり、ほぼ100％の利益が配当として支払われることになります。シンプリー・ウォールストリートによると配当収入比率は108％で、つまり配当金は実質的に収益によって賄われていないということです。会社7月には、四半期配当を1株あたり0.21ドルに引き上げ、1.2％の増加となった。得たお金のほとんどを使ってしまっているにもかかわらず。

それは、まだその事実について考える前のことです。ケンヴューはキンバリー・クラーク社に買収される予定で、この取引は第4四半期に完了するとみられている。株主は1月にそれを承認しました。反トラストの待機期間が終了しました。そして、この取引は今や…EUの規制承認を待っているこの取引が成立したら、配当の問題は無意味になります。キンバリー・クラークは、合併後の会社の配当政策を自社で決定するでしょう。

配当金を全て支払い、同時に株を売却する「配当成長型」の株式ですか？その評価では、配当が増加するかどうかはわかりません。しかし、会社が独立して以来、2回にわたって配当を増やしていることがわかります。1.2%ずつです。2年間で2回の増加です。これがその評価の根拠です。

これが実際に意味するものは

重要なのは、消費財を避けるべきだということではありません。重要なのは、「配当成長度」という評価基準によって、年間150億ドルの自由現金フローを生み出すP&Gと、34倍の利益をもって5億6600万ドルの帳簿資本を持つコルゲートの間の巨大な違いが明確にされるという点です。P&Gは59％の配当割合で配当を増やし、一方、コルゲートは80％の配当割合で配当を増やします。

どちらもA+を取得しました。どちらの成績も、安全余裕度を示していません。

収入源としての株式を見る際には、まずその仕組みを確認しましょう。配当比率や、無料キャッシュフローの有効性などです。20年間にわたる買い戻し行為の結果、バランスシートがどのような状態になっているかも重要です。そして、その後で初めて、評価を検討すればよいのです。

ここで最も大きなリスクは、消費者向け製品が破綻するわけではない。問題は、1999年当時の評価額を基準にして、この業界の評価が大きな影響を与えていることであり、その評価が急落する可能性があることだ。キャンベル社の株価が2003年以来の最低水準にあるのは、30年近くで見られなかったような高い評価額を基準にしているからだ。つまり、企業間の差異が非常に大きいということだ。実際に成長している企業もあれば、過度に圧迫されている企業もいる。この評価は、それらの違いを区別していない。

私はP&Gを所有しています。コルゲートはその何倍もの価格で所有していません。それは私の状況に合った投資ですが、あなたには適さないでしょう。しかし、これは証拠に基づく正直な評価です。

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