多様化された royalties：支払いの問題は、現金流れの問題ではなく、タイミングの問題です。

多様化された王室の収入：支払いの問題は、現金流の問題ではなく、タイミングの問題です。

まず、私たちに利益をもたらす唯一の数値から始めましょう。Diversified Royalty Corp.（TSX: DIV）は、1株あたり0.02375ドルの月間配当金を支払っています。年間で見ると、1株あたり0.285ドルです。現在の価格は4.10ドル近くで、52週間の高値よりも約18％低く、最低値からも少し離れています。つまり、収益率は約7％になります。これが私たちが考える問題です。正確な答えが必要です：このお金は依然として事業から得られているのか、それとも会社が儲ける以上の額を配当してしまっているのか？

タイトルの記載内容から、収入を持つ者が何を準備しているのかが理解できます。第2四半期の配当可能な現金額というのは、企業のコストや借金の利息を差し引いたロイヤルティ収入のことです。これが、実際に支払いに使える現金の量を判断する基準となります。ローズは4.8％上昇し、1310万ドルになった。第1四半期では、2501万ドルが売上され、7.4%の増加となりました。収益も同様に増加しました。エンジンは引き続き効率的に動作していました。

しかし、市場はこの四半期を問題のある時期と捉えました。配当率配当金が増額されたことで、90年代半ばに到達した。正確な数字は…93.7％で、前年同期の84.7％から上昇した。、その前の四半期では比率が100％を超えました。一方、会計上の純利益は減少しました。900万ドルから310万ドルに減少そして、その報告が出された後の1週間以内に株価は約12％下がり、4.07ドル程度になった。— 問題を抱える配当の典型的な兆候です：比率が100%近く、収入が3分の2減少し、株式も引き継がれる。

どれも信じがたい。これはタイミングの問題であり、キャッシュフローの問題ではない。二つを区別することが、この問題を解決する鍵だ。

なぜ配当の不安が、主に暦に関する計算によるものか

最大の問題は、Mr. Lube + Tiresの買収でした。これは、同社の歴史上最大の取引です。第2四半期には、Mr. Lube + Tiresのフランチャイザー事業を手に入れました。これは、同社にとって最も重要で、最も成長性の高いライセンスパートナーであり、カナダにおけるトップクラスのクイックサービス自動車修理ブランドです。年間システム売上が5億ドル以上つまり、各フランチャイズ店の売上高を合計したものです。235百万ドルという目標価格で成立した契約は、調整の結果、約228百万ドルになりました。資金は新規株式発行によるものではなく、現金や優先債権によって提供されました。

しかし、その決算は第2四半期の終わりに行われたため、ルーベ氏の現金はわずか224万ドルに過ぎませんでした。調整後のEBITDAは720万ドルでした。また、その購入に必要な借金に対しては、1四半期分の利息が発生しました。さらに、DIVはSutton不動産のロイヤリティ収入について720万ドルの非現金的な減損を計上しました。それに加えて、取引費用も発生しました。

理解すべき点は、これです。なぜ会計上の数値が不安定になり、一方でキャッシュフローは安定しているのかという理由です。非現金的な減損や融資コストが純利益に影響を与えます。しかし、これらは配当が実際に支払われる金額である「配当可能な現金」には何の影響もありません。四半期ごとの詳細を見てみると、1株あたりの配当可能な現金は0.0758ドルであり、配当金は0.0711ドルでした。確かに足りていますが、その割合は93.7％に過ぎません。これは厳しい状況です。本当の問題は、これからどうなるかということです。

市場は形式的な計算を無視している。

取引が発表された際、DIVは自社の予測を公表しました。既存のポートフォリオにおける1株あたりの分配可能現金は0.3128ドルであり、それは上昇する見込みです。推定値：0.3478ルベ氏が1年分の配当を出すと、0.285ドルの配当金に対して、その比率は約80％程度になります。これはまずまずの数値ですが、100％を超える比率とは大きく異なります。報告されている93.7％という数値は、実際には取引前の数値であり、0.285ドルを0.3128ドルの平均値で割った結果に相当します。経営陣は、この高い比率が一時的なものであることを明言しています。分布可能な現金が増えると、正常化すると期待されている。最初の証拠点は、次の報告です。Q3というのは、ルベ氏の最初の全期間のことです。この時点で、支払い額が80程度に戻るはずです。

そして、取締役会がその利益をどう使ったかということです。配当を上げることはしませんでした。ルーベ氏の支援を受けても、配当を変更しなかったのです。これは、債務を返済するための財政的な柔軟性を保つために、明確にそうしたのです。これは、配当を下げる姿勢ではありません。この状況では、配当を上げるのは任意のことです。生き残ることが最優先であり、取締役会はまずは生き残るために資金を提供しているのです。

収入源を知る

この構造により、耐久性がどのように機能するかが簡単に理解できます。DIVはガレージやティーチングセンターを運営していません。代わりに、フランチャイズシステムの売上高から一定のロイヤリティ収入を得る契約を結んでいます。これは、運営費用が支払われる前に、上乗せされた金額を受け取るという形です。つまり、これは契約に基づく、高利益率で低資本の収入源となります。これは、継続的に支出を続けて収入を得る必要がある企業とは対照的です。

ポートフォリオの中で最も重い部分は、ルーベ＆タイヤ社です。この企業の過去10年間における同じ事業部門の売上は年率7.2％で、調整後のEBITDAは年率14.7％でした。その周辺には、マイクス社やサットン不動産などが含まれています。オックスフォード・ラーニングセンター、ナース・ネクスト・ドア、ストラタス・ビルディング・ソリューションズさらに、最近追加されたアメリカのチェバ・ハットサンドのロイヤリティも含まれます。このような状況が、その会社の名前の由来となっています。つまり、どの一つのロイヤリティも、このシステムを破ることはできないのです。

配当金は2025年までに既に上昇しており、その値は第3四半期における分配可能な現金の89.3％分配可能な現金が約19％増加した後、12月には取締役会が月次支払額を引き上げました。0.02292ドルから0.02375ドルまでつまり、配当金が、最終的にその額を賄うための現金よりも早く支払われるのです。配当金が先に増額されるのですが、現金はその後になって届きます。それが、エンジンが故障していないことであり、今日の比率を生み出す要因です。

実際にそれを破壊するものは何か

リスクは実際に存在し、それらは会計上の懸念よりも深刻で、より一般的なものです。第一に、不況です。これらの収益は売上高に直接関連しているため、店舗の売上が低下すると、分配可能な現金が減少します。第2四半期における加重平均有機ロイヤリティの成長率は、前年同期の7.2％から2.3％に低下しました。第二に、レバレッジの問題です。この取引により、高金利の借入が発生し、配当を維持し、負債を減らすという選択肢を取ることで、来年の利息負担が大きくなる可能性があります。第三に、集中度の問題です。ルーベ氏は既に最大のパートナーであり、今ではその割合がさらに増えています。そして、720万ドルのサットンへの減損は、これらの収益が契約に基づくものであり、保証されているわけではないことを示しています。経営陣は、第3四半期終了までにサットンとの新たな変動性ロイヤリティ契約が成立すると期待しています。

収入に関する判決

では、何が真実なのでしょうか？配当金は、後ろ向きの配当比率から見ても安全です。会社自身の収益計算によれば、0.285ドルの配当金は、ルーベ氏が1年間を通して運営する場合、約82％の資産を補完するものとなります。経営陣は、まずバランスシートを強化するために、配当金を増やさないことを選択しています。収入源は、10年間にわたって成長してきた資産に基づく契約上のロイヤリティ収入です。犠牲されているのは、1〜2年間の間で配当金の成長ではなく、配当金の維持そのものです。

収入ポートフォリオとして再構築されると、その結果が変わります。約4.10ドルで、1週間で約12％の上昇となり、7％程度の利益が得られます。これが、この種の株式が持つ再投資の仕組みです。市場の評価が変わり、キャッシュフローがそれに追いつかないのです。保有者は月々の収入を得続ける一方で、レバレッジは低下します。新たな資金を加える人にとっては、次の報告を注意深く見ることが重要です。もしLube社の最初の四半期で配当率が90％から80％に下がれば、後から考えると、その投資は無駄になります。もしそうでなければ、すぐに100％に戻ると、配当の成長は無駄になるので、状況が変わります。今日の証拠は前者を示しており、収入は続くでしょう。