ディズニーは2027年の回復予定を発表したが、株価は依然として以前の水準を維持している。

ディズニーは2027年の目標を設定したが、株価は依然として以前の水準にある。

1年ほどの間、市場はウォルト・ディズニーを、成長が止まったエンターテイメント企業と見なしていました。過去12か月間で株価は約9％下落しました。8月5日にディズニーが第3四半期の業績を発表した際も、株価は…閉鎖率3.7%6月末以来、最も良い状態だった。その後も価格は108ドル弱まで下がったが、それでも昨年最高値の119.78ドルよりはまだ約10％低い。この控えめな反応は、市場がこの報告を軽く受け入れ、ディズニーを停滞しているメディア企業として扱っていることを示している。しかし、この報告自体は、ディズニーがめったに行わないことをした。つまり、来年への成長の見通しが明確になったのだ。発表された数値と実際の数値との差が、次の12ヶ月の成績を決定する。

重要なリスクを、報酬の前に明確に述べる必要があります。この仕組みが機能するためには、経営陣が各四半期ごとに自らの予測を確認し続けることが不可欠です。ディズニーの株価は、これほど明確に示された予測に基づいています。この仕組みを破壊する要因については、後ほど詳しく説明します。

前方の数字はニュースです。

四半期の数値は良好でした。一時的な項目を除いた調整済みEPSは2.06ドルでした。1.86ドルのコンセンサスを上回る約11％の増加、前年比で28％の上昇、5年連続の好成績を記録した。収益は7％増加して250.5億ドルとなり、積極的な予測値をわずかに下回ったが、セグメント別の運営収入は21％増加して55.5億ドルとなった。今後の予測数値が重要だった。ディズニーは2026年度の調整後EPSの成長率が約12％になると再確認した。つまり、53週目という暦上の特例により、ボーナス週間が加わることで、約16％の成長率となる。そして、いつも遠い未来を見ないという態度とは異なり、同社は…2027年度のダブルデイトの調整済みEPS成長率に関する初めての予測.

それが、このシステムに必要な財政的基盤です。経営陣は自ら証明点を選んだのです：通年運転キャッシュフローは、少なくとも190億ドルに達するべきです。ディズニーは、2026年度の自己買い戻し額を約70億ドルから少なくとも90億ドルに引き上げました。また、配当利回りは約1.4％でした。この自己買い戻しにより、財年間の最初の9か月間で株数は2.4％減少しました。株式数が減少しているにもかかわらず、二桁の利益成長が実現されているのは、成熟した巨大企業が市場が期待していなかったリターンを生み出すためです。

なぜ人々は冷たくなったのか

3つの悪いニュースが報道されましたが、市場はそれを気にせず、何も気にしない態度を取りました。実際、それらのニュースは調べてみると、全くの嘘でした。

一般的に受け入れられている会計基準に基づくと、EPSは48％減少し、1.51ドルになった。これは、1年前に計上されたHuluの一時的な税務メリットが反転したこと、そしてディズニーによる8億1200万ドルの減損が原因である。A+Eの持分を売却するその売上収益は約12億ドルで、そのうちの大部分が株式買い戻しに使われている。四半期のフリーキャッシュフローは30.7億ドルだったが、山火事対策のための税金の延期により、市場が期待する36億ドルには届かなかった。しかし、その四半期の運営キャッシュフローは33％増加し、48.7億ドルとなった。ESPNの運営収入は17％減少した。これはNBAライセンス料の認識時期やプレーオフの内容が静かだったことによるものであり、視聴率の低下ではない。本当の弱点は、より具体的なものである。上海と香港でのゲスト向けの柔らかさ経営陣によると、その状態は第4四半期まで続くそうです。

これらのことは、事業の方向性を変えるものではありません。ただ、投資家がその変化をどのように評価するかが変わるだけです。それが、再価格設定が遅れる理由です。

自由なキャッシュフローという言い訳は、実際には問題の原因です。

この状況は、約83億ドルの自由キャッシュフローに大きく影響しており、前年比で約28％の減少となっています。一見すると、成長がない企業のように思えますが、実際には、ディズニーが今期、新しいクルーズ船やヴィレンズランドの拡張工事に約90億ドルを投資していることが原因です。その投資が成果をもたらし、パークやエクスペリエンス部門の収益は10億ドルを記録し、10％増加しました。国内の利用者数は4％増加し、一人当たりの支出も4％増加しました。利益の数値については、一度だけ得られた1億ドルの関税返還が成長に4ポイントを貢献したため、単一の四半期から全体的な数字を推測するのは適切ではありません。

ストリーミングはもう一つの収益源であり、順調に機能しています。ディズニー+とHuluの営業利益は712百万ドルに増加し、利益率は12.9％でした。経営陣によると、ストリーミングの利益率の上昇と新しいサービスの提供が、この2桁の成長をもたらしているとのことです。より慎重な研究機関でさえも、これを認めています。投資サイクルを考えると、四半期ごとの自由現金流は強い。投資費用の増加や運営キャッシュフローが190億ドルに向かって上昇するにつれて、以前の評価基準で使われていた理由は、新しい評価基準においてはもはや説明にならなくなります。

橋、標的、警戒装置

この株価は約108ドルで取引されている。これは、今年の調整後の利益に対して14倍、EV/EBITDAに対しては約11倍という数値である。これは、企業の企業価値を利息、税金、減価償却費を除いた利益と比較した際の金銭的収益率である。これらの比率は、投資家がもはや成長を期待しなくなった会社の比率だ。私は3つの財務報告書を使ったDCF計算を行っていない。それは、この規模の事業においては、コントロールが可能だという幻想に過ぎない。単純な計算によれば、2027年の収益を、現在の株価の14倍の水準で処理すれば、株価は120ドル台の低い値になる。つまり、前年の中間価格である119.78ドルを上回る程度で、現在の価格より10〜15％高くなることになる。

• 目標：今後12ヶ月間で120ドル程度の値下げが予想されます。また、52週の高値を回復する動きも見込まれますが、それは同社が定めた目標価格に基づくものです。
• 証明の手順：2027年度は、2桁の調整後EPS成長が見込まれ、運営キャッシュフローは190億ドル以上になると予想され、ストリーミング事業の利益率も引き続き上昇する。
• トリップウィアー：ディズニーは2027年の予測を覆し、運営資金が約190億ドルになるという目標に到達できなくなった。どちらかが実現しないと、そのビジネスは成り立たなくなる。

また、市場の人々はさらに1クォーター間、退屈な状態が続くだろう。経営陣が設定した第4四半期のセグメント運営利益目標は、市場の予想よりも少し低くなっており、次の報告書も季節的な影響で悪化している。退屈というのは機会であり、警告ではない。そして、全体的なデータからすると、市場はまだ動いていないようだ。AInvestのコンセンサスではディズニーは「買うべき」とされていますが、その実体の基礎的な評価は依然として低いままです。これは、価格目標がまだ前段階の数値に依存していることの証拠です。

また間違うかもしれない。予測は示されるべきものであり、称賛されるべきではない。しかし、経営陣が来年の利益成長率やキャッシュフローの状況、そして市場が低い価格で株を買い戻す状況を提示する時、非対称性が生じる。規律ある姿勢というのは、四半期ごとの騒動を乗り越えて、ディズニー自身の数値が信頼できるものにならない限り、自己中心的に行動を控えることだ。