ディレクターが購入した。では、ゲームストップとは一体何なのかを聞いてみましょう。

ゲームストップの財務状況は、みんながeBayの問題を観ている間に変わってしまった。

9月8日、ゲームストップは第2四半期の業績を発表しました。その際、経理のローレンス・チェン氏が1株あたり18.80ドルで55,000株を購入しました。自分の資金で103万ドルを投じ、個人所有資産は62.5％増加した。彼は、その株がまだ安価だった時に購入した。その月の前月比で12％減少ゲームストップが交換すると発表した後、14億ドルの転換社債を、約5550万株の新株に対して提供する。既存の株主を減らすこと。

それが報告されている事実です。投資家が答えなければならない問題は、この購入が何を意味するのか、そしてゲームストップが今どのような地位にあるのかということです。

見た目とは異なる収益

見出しに書かれている利益数は魅力的に見えますが、実際に詳細を見るとそうではありません。ゲームストップは第2四半期の純利益を報告しました。2億9870万ドルで、前年は1億6860万ドルだった。しかしそのうち、約2.38億ドルはeBayへの投資からの利益によるものでした。—デリバティブポジションを直接の株式所有に変換することについて。デジタル資産に関する75百万ドルの損失そして、関連する受取金が相手方から引き出された。これらの項目を除けば、営業利益は1億6千万ドルになる。.

1億6000万ドルの営業利益は実際にあります。これは、より多くではなく、より少なく行動するという話です。売上高は減少しました。昨年は9億7200万ドルだったが、今は約7億9000万ドルです。—前年のNintendo Switch 2の発売による減少、店舗の閉鎖が予定されていることなどが原因です。ゲームストップのフランス事業の売却この会社は、より小規模な事業をより効率的に運営しているが、コスト管理を徹底することで利益を得ている一方で、収益は続けて減少している。

一方、ゲームストップは約50億ドルの現金、現金同等物、市場で売買可能な証券を保有しています。そのほとんどがすでに使用されている状態です。約49.5億ドルというのは、eBayの普通株式を43.4百万株分の公正価値であり、これはeBayの総株式数の約9.8％に相当します。ゲームストップは、その四半期で7500万ドルを失ったデジタル資産も保有している。

ゲームストップは、もはや主にビデオゲームの小売業者ではありません。これは、小規模な小売事業を抱える持株会社であり、eBayの大口保有権やいくつかのデジタル資産も持っています。残りの可変型手形は28億ドル.

実際にディレクターが購入しているもの

これは、内部情報を持つ人が株を購入する理由を理解する上で重要です。内部情報を持つ人が株を購入する場合、一般的な解釈としては、内部情報にアクセスできる人が、現在の価格で自分の資金をリスクにさらすということです。しかし、その信号が意味を持つのは、その内部情報を持つ人が何を購入しているのかを知っている場合のみです。

チェンは、成長が見込まれるビデオゲーム販売会社の株式を購入しているわけではない。彼が購入しているのは、その企業の最大の資産が他の上場企業の株式である企業の株式である。彼が信頼している投資の理由は、ライアン・コーエンがその資本をどのように活用するかという点だ。それは、敵対的な買収や戦略的な売却、あるいはまだ発表されていない再編みの形で行われるかもしれない。

CEOであるコーエン7月にブルームバーグに対して、実体のあるビデオゲームの売上は、自社の将来にとって「全く関係ない」と述べました。それは同じCEOです。自社に9.2％の持分を取得し、現在は約4160万株の株式を持っている。CEOであり、現在はディレクターも同じ考えを持っている。つまり、価値があるのは、ゲームストップが何になるかにあるのであって、その店舗で売られる商品についてではないのだ。

それは非合理的な行為ではありません。50億ドルもの現金を持つ持株会社が、500億ドル規模の企業の10％未満の株式を保有しているというのは、一種の賭けです。外部投資家が考えるべき問題は、年間20％減少している小売業務を持つ会社の株を保有することが適切かどうかです。

ソーシャルレイヤーが出口を変える

ゲームストップの所有権には、常に社会的な意味が伴っていました。最初は、その株を保有することで利益を得ることができました。2021年には、それが一種の象徴となりました。ゲームストップを所有することは、抵抗感や楽観的な姿勢、そして弱小企業が成功するという信念を示すものでした。そのイメージは今も変わらずに残っていますが、その内容は変化しています。現在のコミュニティは、ビデオゲームの小売業に関心を持っているのではなく、コーエンが何かより大きなものを作り出しているという信念に焦点を当てています。小売業の衰退は、終末的な状態ではなく、ある種の移行期間であると考えるのです。

所有権ということは、その未来への参加を意味するから、退くことが難しくなる。5月にeBayの入札が拒否されたとき——「信頼できないし、魅力的でもない」とeBayの取締役会は述べました。—その株その後数ヶ月間で、約30％の価値を失った。物語の展開が変わりました。もし買収が実現しないなら、そのステーク自体に価値があるので、コーエンは別の方法を見つけるでしょう。結論も変わります。信念は変わらない。

それは、文化が「注文票」という段階で終わる場合に限られる。しかし、社会的な層が変化すると、行動も変わってくる。人々は研究を辞めることができる。しかし、去ることが裏切りのように感じられるコミュニティから去るのは難しい。そして、グループが公共のものを管理することはできても、個人的な借金の返済はできない場合、最初の離脱は目立たないままであり、流動性の条件が悪化してから初めて避けられない状態になる。

この動きと関連して、コンバーチブルノートの交換が重要な意味を持ちます。ゲームストップは、ゼロコップオン債を返済するために、550万株の新しい株式を発行しています。これは現在の発行済み株式数の約12％に相当します。このコンバーチブルノートには金利がないため、この交換によって得られるのは構造的な確実性であり、利息の節約ではありません。これにより、チェングを含むすべての既存株主が被害を受けます。彼もまた、ノート保有者が無料で得ることになる株式と同じ価格で自分の株式を購入したのです。彼はその損失を受け入れました。それは、交換後の会社に対する信頼か、あるいはeBay関連の利益が1株あたりの損失を上回るという計算によるものでしょう。

評価が話す

単独で見た数字だけでは全体の事情を理解することはできません。現在の市場データによると、ゲームストップの市場価値は85億ドルであり、P/E比率は9.5で、企業価値は76億ドルです。低いP/E比率は魅力的に見えますが、実際には一時的な投資収益によって利益が上昇しているため、その数値は歪んでいるのです。47というフォワードP/E比率は、今年末に市場が期待するものについて異なることを示しています。1.4という価格対帳簿価値は、市場がゲームストップの純資産価値よりわずかに高く評価していることを意味します。これは、最大の資産がすでに市場で価格が決まっている証券であるからこそ、理にかなっているのです。

eBayの持分の価値は約49.5億ドルです。GameStopの総市場価値は85億ドルです。つまり、小売業務、デジタル資産、残りの現金、商誉、そして将来のオプション性にかかる金額は約35億ドルになります。市場は、コーエンが次に何をするかに対して高い価格を付けています。その高値が正当であるかどうかは、マネージャーや戦略、あるいはオプション性自体を信じるかどうかにかかっています。

また、コーエンの野望が実現しない場合、eBayの株式に何が起こるかという問題もあります。eBayで9.8％の持分を持つということは、支配的な持分ではありません。ゲームストップは合併を強制することはできません。eBayはその買収提案を拒否し、自らの再建策を推進しています。株式価格はゲームストップの財務状況に基づいて決定されるため、四半期ごとの利益もeBayの価格によって変動します。これは不安定さの原因ですが、支配権を得る手段ではありません。

単一のデータポイント

では、監督が何を買い求めているのか、そして読者はそれから何を得るべきなのか？

チェンがその株を購入するのは、現在の価格がゲームストップが持っている価値や、将来どうなるかということを正確に反映していないと考えるからです。これは正当な見解です。18.80ドルで100万ドルを投資する内部情報を持つ人々の行動は、報道やコミュニティの投稿、または投資収益による業績向上よりも、より信頼できる情報です。

しかし、持株会社を購入するということは、成長している企業を購入するのとは異なります。小売業は縮小しています。利益の増加はコスト削減によるものであり、売上の増加ではありません。最も大きな資産は、ゲームストップに対して立ち退くよう指示した別の会社の株式です。債券取引によって生じる希薄化により、各株主のその資産に対する権利が減少します。

投資の理由は明確です。ゲームストップは、ライアン・コーエンの柔軟性への賭けです。eBayの持分は一定の基盤となりますが、小売事業の悪化は障害となります。また、コミュニティという要素も、信念を長続きさせ、退社時の社会的コストを高めます。

この株を観察しているのであれば、問題は、ディレクターが18.80ドルという価格が妥当かどうかということではありません。問題は、縮小している小売業者を所有することが適切かどうか、そして、その小売業者を運営する企業が、自分の本業は無意味だと公言するCEOがいる中で、オプション的な価値を重視する市場によって評価されているかどうかです。eBayの拒絶以来、4ヶ月もの間、そのオプション的な価値は実現されていないのです。

ディレクターが購入した。これは、ある内部情報を持つ人が、ある日、ある価格で行った単一のデータ点に過ぎない。注目に値する。それだけでは、論文とは言えない。