デルはAIの基準を満たした。支払いが必要だ。

7月の終わりのある火曜日の日、その市場は、デル・テクノロジーズが何であるかを正確に示していました。1営業日で11％以上下落したアナリストが、すべてのAIサーバー株を悩ませている2つの要因を指摘した。それは、少数の大規模顧客への過度な依存と、Nvidiaチップが入った箱の中にある利益が、単なる計算上の誤差に過ぎないという疑念である。

その「問題点」は、簡単なことでした。デルとは、他社のチップを金属板に包み込むだけの会社です。チップ自体がほとんどのコストを占めています。買い手は、あらゆる交渉力を持つ大企業です。残りの部分は、単なる商品の利益に過ぎません。デルが手掛けている最も近い業界であるスーパーマイクロの場合、将来の収益率は約8倍です。これは、組み立て業者としての市場価格です。議論の焦点は、AIの需要があるかどうかではなく、デルがそれを販売して実際に利益を得られるかどうかでした。つまり、この成長は、低利益率の状況に過ぎないのか、それとも何か特別な理由があるのか、ということです。

1ヶ月後、デルは自分の回答を提出しました。

第2四半期の収益は470億ドルを記録し、前年比58％の増加となりました。しかし、収益が争点となることは決してなかった。利益がどこで生み出されるかを見てみよう。インフラソリューショングループ――サーバーやストレージ――が生み出したものだ。15.0％の運営利益率、上から前年と比べて8.8％、上に営業収入は225％増加し、48億ドルになった。その成長により、利益率は低下することはなかった。むしろ、利益率が高まったのだ。

これが今四半期の全容です。そして、このような反発が起きた理由でもあります。収益は58％増加し、運営上の効率性によって利益率もほぼ2倍に伸びました。これは商品経済の特徴とは異なります。非GAAPベースでの1株あたり7.04ドルの利益は、分析家たちが予想していた約4.90ドルを約44％上回る数値でした。全年の収益予測が250億ドル上昇し、約1920億ドルになりました。特にAIサーバーだけで740億ドルの見通しとなっています。.

不足しているのは、規模です。

ボックスマoverがどうして太くなるのか？AI構築において不足しているものはサーバーではないからだ。チップは豊富で、商品化を急ぐ状況にある。それがSuper Microが8倍の利益を得る理由だ。不足しているのは、それを実現する産業的能力なのである。1四半期で60.9十億ドルの新しいAI関連注文があった。そして、それに付随するストレージやサービスも同様です。Dellはそのような注文を多数受け、四半期を終える際には…950億ドルのAI関連の仕事が残っており、これは記録的な数値です。3ヶ月で437億ドル増加しました。需要とは希望ではなく、既に予約されているものです。同じグループ内では、従来のサーバー部門は122％増加し、ストレージ部門も26％増加しました。これは、高利益を得るための効率的な管理手法によるものです。

お金が返ってくる。

マージンテストは通過しました。より難しいのは、キャッシュフローが示す内容です。

デルはわずかに生産しただけだった。その四半期における運営キャッシュフローは22億ドルでした。— 470億ドルの収益に対して、そして記録的な数値に対して。43億ドルを買い戻しや配当として株主に還元した。そのギャップこそが、あまり口にされない「悪い状況」の真実です。950億ドルの未処理業務も同様です。集中した購入者からの将来の注文に対する権利そして、それを補充することは、チェックが来る前に莫大な在庫を資金化することになる。142億ドルの現金があった今のところ、運営資本の流出をカバーしているに過ぎません。しかし、現金収入が収益に比べて大幅に遅れているという事実は変わりません。

証明のコスト

そして、真実のために支払うべき代価もある。逃げることによって…1年間で500ドルから北側に向かって110ドル程度です。それは証拠のようですし、ある意味でそうとも言えます。しかし、再評価というのは、市場があなたよりも先に賭けをするということです。上昇後、Dellの株価は…約18倍の前年同期実績余白の意外性は、すでに数値の中に含まれている。

アナリストたちは、それを安価だとは言っていない。メリウスは目標を735ドルに、バーンスタインは650ドルに、JPMorganは635ドルに設定した。——すべてが上向きであり、どこも割引を提示していない。ここでの賭けは、AIが本当に存在するかどうかではない。その点については、今回のケースでは明らかになった。賭けの内容は、集中型ハイパスキャラの需要が、既に支払われた倍数で現金に変換されるかどうかである。

デルは、それがSuper Microではないことを証明しました。次の報告で、その価格に見合う価値があるかどうかがわかります。