デルはまだバブルではない――それは単なるリスクの賭けに過ぎない。

デル・テクノロジーズは、公開されている間、主に配当金のために購入される株券で、その存在は忘れ去られてしまった。低利益率の巨大企業であり、ラップトップやサーバーを販売していましたが、収益は10数％程度だった。2026年には、その平穏な状況が急変しました。デルの株価は…3倍以上現在、この株はS&P 500全体で最も成長が良い株の中に位置しており、会社も同様です。約3000億ドル相当もし自分がその株を所有していないのであれば、自然と追いかけたり、単なる「バブル」と見なしたくなる気持ちになる。しかし、どちらの反応も、実際にこの上昇が本物かどうかを決定するのは何かという、より具体的な問いを無視している。それは価格ではない。

物語を再構築した四半期

9月1日、デルは全く別の会社のような業績を報告しました。収入は470億ドルに達し、58%の増加だった。1年前から。調整後の利益は1株あたり7.04ドルで、3倍以上になりました。管理年間収益予測を1920億ドルに引き上げ、調整後の利益は1株あたり約25.50ドルになると発表しました。、これは以前の指針よりも大幅に高い。

エンジンはAIサーバーです。1クォーターでデルがAIサーバーの注文が609億ドルという記録的な数に達し、残高も950億ドルという記録を達成した。初心者にとって、その2つの数字は単なるノイズのように見えるでしょう。しかし、それらが実際にはすべての情報です。注文とは、デルが受け取ったがまだ出荷していない契約のことです。在庫というのは、そうした契約が収益に変わるまで待っている在庫のことです。どのハードウェア企業も、これほど多くの在庫を報告したことはありません。デルはAIへの需要を将来に向けて予測しているわけではなく、今期に得た収入の半分以上に相当する注文を保持しているだけです。

その過多な在庫が、市場がデルを単なる標準的な製品メーカーとして扱わなくなった理由です。このような規模の収益見通しは、テクノロジー業界では珍しいことです。そして、これが株価が再評価される具体的な理由です。

市場が信じようとしなかったその余剰

デルのかつてのモデルは、厳しい状況でした。というのも、デルはNvidiaのGPUを金属製のケースに組み込むだけで、AIのブームによってチップメーカーが利益を得る一方で、デルの利益率は激減してしまうと言われていました。しかし現在のデータを見ると、その予想は正しくないようです。

利益計算表の上部を見てください。デル社のインフラ事業です。営業利益率を6.2ポイント向上させ、15%にした。四半期において、AIサーバーが会社で最も成長が速い部門となっているにもかかわらず、粗利益率は…ドル— 各販売ごとに、経費を除いた純利益。78%成長58％の収益成長よりも速いです。これは、事業が拡大し、圧力から解放されることを意味します。収益は上昇し、1ドルあたりの利益も増加します。

株価の動きの背後には、より大きな論理がある。資源が豊富になれば、安価なAIモデルや計算機器が得られる。しかし、不足するのは物理的な要素だ。つまり、工場やラック、保管施設、そしてそれらを構築するために必要な部品の供給だ。Dellはそのボトルネックに位置している。メモリ製造業者たちの製品も不足している。DRAMやフラッシュメモリ、ハードドライブといった部品が購入されるのではなく、割り当てられる場合、待ち行列が需要として現れる。これが実際の状況であり、単なる話題に過ぎないわけではない。

ブルとバーズが実際に争っている場所

今、データが再び変わってしまい、これは注意深く読む人がゆっくり読むべき点です。拡大されたマージンとは…運用中マージンとは、機械が最大能力で稼働しているときの、固定費を除いた利益のことです。総額各AIサーバーの販売におけるマージンは薄い。約18％であり、2025年初頭にデルがAI収益を報告して以来、約4分の1減少しました。.

その数字によって、専門分野が2つのグループに分かれてしまいました。どちらも聞いてみる価値があります。ニューヨーク大学のアスワス・ダモダランは、このスライドが、ビジネスモデルが恒久的に低収益化に移行したことを示していると解釈している。. パイパー・サンドラーの著書『ジェームズ・フィッシュ』によると、圧縮が悪影響を与えるのは、成長がもはや利益を生み出さない場合のみである。— 今はそうではないので、その代償を払う価値がある。

これが、全ての投資の核心です。注文が続けば、薄い粗利益も積み重なって大きな利益に変わります。そして、約20倍の価格差も、過度な貪欲さとは言えません。巨大なAIサービス提供企業たちが…CoreWeave、xAI、Google、OpenAIのようにブレーキを踏むと、その負債が集中し、取り消すことができ、ソフトウェア市場の上に積み重なる。そうなれば、残るのは薄い粗利益と周期的なピークだけになり、その株価は成長投資としての意味を失い、一年間で逃げてきたハードウェア事業に戻ることになる。

人々を驚かせる部分

これは、多くの投機的な話題が見逃している数字です。3倍になった後でも、デルは今年に期待する調整後の利益の約20倍の価値を取引しています。10年前には…低テン数の複数のストックつまり、2026年のラリーは単なる拡大ではない。市場は基礎面を許さず、基礎面が価格に追いついてしまったのだ。収益は評価額にまで上昇した。

それが、この動きが今のところ持続可能である正確な理由です。そして、そのためこそ、今の問題は成長の勢いではなく、利益率の問題なのです。複数の状況が維持されるのは、収益が安定している場合のみであり、収益が安定するのは、AIによる注文の増加が各四半期ごとにより多くの総利益を生み出す場合のみです。

ですから、価格の動きを見るのをやめて、一つの指標だけに注目しましょう。それは、四半期ごとの総利益額です。この数値が継続的に上昇し続ける限り、株価は上昇し続けます。しかし、注文量の増加が止まり、総利益額が横ばいになると、会社の業績は再び10倍程度の水準に戻ります。現在のデータからは、その日が来たとは言えません。すべてのことから判断すると、その日が来るのは時間の問題です。