デル：真のAI需要があるが、複雑さが利益率を上回っている

デル・テクノロジーズは今週、538ドルを記録しました。これは、今年に入ってから株価が3倍以上に上昇した中での新たな高値です。この上昇のきっかけとなったのは、9月1日に発表された第2四半期の業績報告でした。売上高は470億ドルで、前年比58％増加し、1株あたりの調整後利益は7.04ドルで、前年比で3倍以上になりました。収益は469.7億ドルで、市場の予測では445億5000万ドルだった。外部からこの株を観察する人にとって、最初の疑問は、これが本物の事業成長の話なのか、それとも単なる投機的な取引なのかということです。証拠によると、需要は実際に存在しているようです。そして、今は、その株の価値を決定するのは、もっと控えめな問題です。

AIサーバーのオーダーボックスの状況が、この上昇は単なる推測ではない理由です。デルは、AIサーバーの注文で60.9十億ドルの記録的な数値を達成した。その四半期で95十億ドルのAIの未処理業務が発生し、43十億7000百万ドル増加した。前四半期からのものです。経営陣全年の収益予想を250億ドル上昇させ、1920億ドルの中間値に設定した。そして、調整後のEPSは25.50になり、今後もそうなると予想されている。AIサーバーの収益が740億ドルに達する今年の場合、昨年の総量のほぼ3倍に達しています。このような大きな残高があるということは、今後数四半期はほとんど埋め尽くされることになるという意味です。これは契約が結ばれた需要であり、単なる約束ではありません。

見出しが省略している余白

問題は、デルがその在庫を増やすためにどのような製品を販売しているかです。AIに最適化されたサーバーというのは、実際にはNvidiaチップや冷却機能、サポート機能が組み込まれた装置です。これらは性能が高く、需要も高いものですが、利益率は低いです。6月末までに…AI最適化されたサーバーが、会社の総収入の37％を占めていました。、そしてデル社の粗利益率は26％減少した。2025年初頭にAIサーバーの収益が初めて報告されて以来、約18.1％デルは、AIサーバーが全体の利益率を低下させると警告しています。なぜなら、低利益率のハードウェアが多いため、ソフトウェアやメンテナンス関連のコストがかかる高利益率のサーバー、ストレージ、サービスがその影響を受けるからです。

第3四半期において、この緊張がセグメントの数値に表れました。インフラソリューショングループの収益は89％増え、318億ドルに達した。そして営業収入は225%増加し、48億ドルになった。その結果、事業の運営利益率は15％に上がります。これは悪くない数字ですが、そのうちの多くが、従来のビジネスよりも収益性が低いAI関連の要素によるものであることに気づく必要があります。成長は実際に起きているものの、その一部は、単位当たりの収益性が低下したことによって得られたものです。

市場がすでに支払っている金額

これにより、デルの評価が明らかになります。約534ドルで取引される市場価値は3470億ドル近くであり、デルは過去のEBITDAの23倍の価格で取引されています。これは、最も類似した大企業であるヒューレット・パッカード・エンタープライズの14倍を大幅に上回っています。市場は、その受注状況のおかげでデルを成熟したPCやサーバーメーカーから成長株へと変えていきました。これは正当な評価です。ただし、受注状況が単なる低利益率の売上増加ではなく、利益の向上につながるかどうかはまだ確認できていません。

複数のフェアを実現できるレバーが実在するのです。従来のサーバー販売が前年比23％増加したそしてストレージの上昇率は12%そして、どちらもソフトウェアやサービスが含まれる、高利益率の事業です。運営費は収益の8.5％にまで減少し、これは同社の歴史上最も低い水準です。したがって、固定費の基準は増加しています。AIを活用したサービスがハードウェアと共に販売量を増やすならば、売上が3倍になることで、総利益率は維持されるか、むしろ向上することもあります。これが好景気シナリオであり、理にかなっています。

それを決定するための証明

これは、決定された結果ではない、一時的な状況に過ぎない。デルは12月初旬に第3四半期の財務データを発表する予定であり、AI関連の収益が740億ドルの目標に近づくにつれて、利益率に関する問題もさらに解明されるでしょう。市場が過剰な価格を付けているかどうかを判断するには、2つの要素があります。第一に、低利益率の構成が続く限り、総利益率が維持されるかどうかです。フォーチュンが指摘した26％の減少は、この株価に対して最も悪い兆候です。第二に、メモリコストが下がるかどうかです。デルは高騰する部品コストを顧客に転嫁してしまいます。したがって、メモリ価格が下がれば、現在の成長数値を支える年間比較が再計算されることになります。ちょうど、期待が裏切られる余地がない時期です。

正直なところ、デルは優れた企業であり、その株価は利益の実現を超えて上昇している。需要も実際に存在し、在庫も実際にあり、業績予想も信頼できる。しかし、現在の評価額では、商品型ハードウェア事業がこれまでに提供できなかった利益率や現金生成能力に対して市場は高値で取引している。つまり、この状況は、運営の効率性が高まる時期か、あるいは価格が下がる時期かを見極める必要がある。新たな高値での買い目ではなく、慎重に判断するべきだ。