デル社の収益達成の障壁が変わった

デルは、9月1日の明日、終値が決定した後で、2027年度第2四半期の業績を発表する予定です。

3ヶ月前、市場の中心となる懸念は、AIサーバーの需要が減少し、デルがAIのトレンドに乗ってしまった旧式ハードウェア企業になってしまうというものでした。しかし、5月にデルがそのような状況ではないと報告したことで、その懸念は消え去りました。第1四半期の収益は438億ドル—コンセンサスより80億ドル高 — そして年間予測を1670億ドルに引き上げた。株価は急上昇した。その後、30％以上が.

それ以来、株価は463ドルに上昇し、今年は約270％の増加となりました。市場評価価値は3010億ドル近くです。第2四半期の収益に関する共通認識は…約444億ドルEPS予測：約1株あたり4.91ドル.

障害が克服されました。かつての疑問、「DellはAI企業か？」という問題も解決しました。新たな問題は、AIサーバーが収益の大部分を占めるようになり、利益率が低下する中で、Dellが440億ドル以上の収益を維持できるかどうかです。

スコアボード

Q1は非常に高い基準を設定した。収益が落ち込んだ。343億8000万ドルで、コンセンサスでは357億ドルと予測されていた。非GAAP EPSは4.86ドルでしたが、予想だった2.96ドルを上回りました。これは、デルがほぼすべての面でウォールストリートを驚かせた四半期でした。

今回の第2四半期の予測では、収益は445億ドル、EPSは約4.91ドルとなっています。これは、デルが第1四半期とほぼ同じ、あるいは少し上回る見込みです。これは控えめな要求ではありません。昨年88％増加したインフラ分野の収益が、同水準を維持できるかどうかが問われています。

オプション取引業者は、今週末までに株価が約10％上昇または下落するだろうと予想しています。つまり、予想される範囲は415ドルから510ドルの間になるでしょう。そして、上限値は過去最高値である514ドルに近づく可能性があります。

さらに重要なのは、市場がもはや予期せぬ事態を評価するのではなく、継続性を記録的な速度で評価しているということです。

Q1を推進したものは何か、そしてそのコストはどのくらいだったのか。

第1四半期の数値は驚異的でした。AIによって最適化されたサーバーが生成されました。160億1000万ドルの売上高で、前年比757％の増加デルはこの四半期において244億ドルのAI関連注文を受け、51.3億ドルのAI関連在庫を抱えて事業を終了しました。経営陣は投資家に対して、顧客が「デルが製造できるすべてのサーバーをほぼ購入している」と述べました。

しかし、利益率の数値からは、その後の状況がわかります。前年同期の21％だった利益率が、第1四半期には18％に低下しました。インフラソリューショングループの運営における利益率は、約10.5％でした。

その理由は、技術的なものです。AIサーバーは、従来のサーバーやストレージよりも利益率が低いのです。2025年度のAI関連収入が93億ドルだったのが、2027年度には600億ドルに増加すると、業種の切り替えにより総合的な利益率が低下します。デルは、利益の成長速度よりも収益の成長速度が速いのです。

EPSの成長は、より大きな売上基盤を通じて固定費を吸収することによるものであり、利益率の向上によるものではありません。それは失敗ではなく、AIの商業化プロセスの初期段階に過ぎません。資本や在庫がまず蓄積され、その後に売上が増え、最終的には利益率が改善されるのです。問題は、その改善が実際に起こるかどうかです。

ボトルネックは需要ではなく、メモリです。

第一四半期において、経営陣は明確に述べていました。需要が供給を上回っているということです。制限されるのは、特にDRAMやNANDメモリといった部品であり、CPUについてはそれほど大きな制約はありません。Dellは、顧客がサーバーをどれだけ欲しがるかには制限されず、実際にどれだけのサーバーを製造できるかに制限されています。

これは第2四半期に2つの点で重要です。

まず、収益の不足が必ずしも需要の低下を示すわけではありません。もしデルが過剰な在庫を満たすのに十分なメモリを調達できなかった場合、その不足は需要側の問題ではなく、供給側の問題です。投資の結果も大きく異なります。

第二に、サムスン、SKハイナックス、マイクロンといったメモリ供給業者が、デルの中核的な成長の要因となっているということです。デルの収益の上限は、他者の生産計画によって決定されるのです。つまり、制約がアクセラレーターからメモリへと移り変わっており、価値もそれに応じて変化しているのです。

評価は、すでに完璧を前提としている。

ここが、期待と実際の差がリスクになる場所です。

デル社の前回のP/E比率は、現在の価格で約71です。これは、1670億ドルの収益見通しが保守的であり、利益率が安定すると仮定した上での計算結果です。また、513億ドルの在庫が予定通りに処理されると仮定しています。TTM P/E比率は約36で、それほど極端ではありませんが、それでもハードウェアインフラ企業として2年前の水準を大幅に上回っています。

約0.37のPEG比率は安すぎるように見えますが、収益成長が安定した傾向ではなく、特定の四半期で急激に加速する場合には、PEG比率の信頼性は失われます。438億ドルの第1四半期は、安定した運営状態というわけではありません。これは、AIサーバーの売上が160億ドルを超えた最初の四半期です。

3010億ドルの市場価値を持つ企業が生み出したもの昨年は全年で1135億ドルの収益を記録した。これは、今後2四半期における実行の信頼度を示すものです。需要が維持され、供給が緩和されるならば、その信頼度は正当化されます。一方、どちらかが崩れると、それは高コストとなります。

明日何を見るべきか

この収益報告の解釈は、4つの要素によって決まります。

Q2の収益は445億ドルという中間値と比べてどうか。Q1を満たす、またはそれを超える場合は、AIによる収益が現在のペースを維持できることを意味します。一方、Q1を下回る場合は、供給と需要の問題が明らかになります。

2. 粗利益率の推移。もし、利益率が第1四半期の18％から安定したり向上したら、それはデルがAIの導入による影響を継続的に悪化させることなく管理しているという証拠です。しかし、もしさらに低下してしまったら、その理由を理解するにはもっと時間が必要です。

3. サプライチェーンに関するコメント。記憶容量の制約が緩和されているか、さらに厳しくなっているという兆候がある場合、第3四半期や財年後半の収益見通しが変わってきます。もし経営陣が供給の確実性について強い姿勢を取れば、バックログの実現可能性も明確になります。

4. 年間の目標値。1670億ドルの目標値は、記録的な四半期を経て3ヶ月前に設定されました。もし経営陣が再びその金額を引き上げるなら、サプライチェーンの需要レベルが上昇し、AIインフラの将来性も強化されるでしょう。しかし、予測が変わらない場合は、市場はその理由を探すでしょう。

それがどうした？

デルは、AIインフラ分野において確固たる地位を築いています。受注量やオーダーフロー、そしてAIサーバーの収益も実際に増加しています。5,000人以上の企業がデルのサーバーを利用しています。これはパイロットプログラムではなく、本格的な事業展開です。

しかし、1年前に110ドルで購入した投資家たちにとっては、この株価の上昇は既に達成された。今後のリターンは、デル社の近代史上最高の期待に応えるかどうかにかかっている。

記事の流れが変わるのは、メモリ供給がさらに厳しくなり、デルが供給面で問題を抱える場合や、経営陣が年間目標を2四半期連続で引き上げる場合です。これら2つの兆候の中で、600億ドルのAIサーバー収益目標が容易に達成できるものか、順調に進むものか、それとも困難なものかが重要です。

明日の夜になればわかるでしょう。次の日の通常の会議で、市場が引き続きその継続性を信じているかどうかが明らかになります。