デル・ブックスは950億ドルのAI関連注文を手掛けており、そのことを最もよく理解している人々がそれを販売しています。

1年で300%以上上昇した株において、4%の減少はノイズと見なされます。Dell Technologies（DELL）は過去12ヶ月で約310％の増加563ドルという52週間の高値付近に位置しており、S&P 100指数に加わる直前です。0.1％程度の変化は重要ではありません。重要なのは、誰がその強さを売っているか、そしてデル社の成長の実態がどうなっているかです。

実際の需要から始めましょう。それが現実的なものです。8月末に終了した四半期において、デルは…600億9000万ドルの新しいAIサーバーの注文そして、AI契約の残高が950億ドルに達したと述べました。彼らは、その見通しは2028年度まで続くだろうと主張しています。経営陣は、AI最適化されたサーバーの収益に関する全年の予測を上昇させました。約740億ドル昨年比でほぼ3倍に上昇し、総収益は約1920億ドルになりました。ニュースによると、株価は約10％上昇しました。これは、苦境にある企業ではなく、非常に好調な状況にある企業です。

前四半期を見てみると、どれほど驚くべきかがわかります。最初の四半期において、デル社の収益は88％増加し、43.8十億ドルに達しました。AI最適化されたサーバーの収益は757％増加し、161億ドルに達した。非GAAPベースの1株あたりの収益は、ほぼ3倍に増加しました。インフラ部門が会社の運営を主に担っているのです。在庫量について言及する人々の意見は正しいです。

つまり、見出しで隠されている部分です。Dellは、自分が売上した商品のほとんどを保持することはできません。AIサーバーは、Dellが最も多く売り上げる商品であり、利益率も低いです。つまり、AIサーバー内のコンポーネントを他社に販売しているのです。各AIサーバーは、主にNvidiaのグラフィックスプロセッサや高帯域幅メモリ、ネットワークチップなどから構成されています。Dellはこれらの部品を組み立て、統合して出荷するだけで、その価格100万ドル以上の利益を得ています。実際に保持できるのは、インフラグループにおける低い2桁の利益率だけです。約11％今期については、市場が喜んでいる。

これが、この株価のすべての急騰の背後にあるメカニズムです。AIコンピューティングが大量に生産されると、実際に不足しているもの、つまりGPUやメモリに価値がかかるのです。それは、それらをサーバーに変換する企業には当たりません。今年の夏には、市場がデルを大幅に下げました。7月中旬には、アナリストが顧客集中やサーバー利益への圧力を指摘した後、2回にわたって約11％から14％も下落しました。その後、9月の決算では10％上昇しました。この急騰は現実的なものですが、その経済的側面はメモリコストに依存しており、デルがコントロールできるものではありません。

これが、販売という問題に繋がります。注文を把握できる人々が、力をもって商品を販売しているのです。マイケル・デル自身の財団であるマイケル＆スーザン・デル財団は、246万株のクラスC株式を売却するための申請を行いました。メリル・リンチを通じた第144条の売却計画シルバー・レイクという買収会社は、2013年にデルを私企業化させた、当時最大級のレバレッジ買収で、現在も約10%の株式を保有しています。同社は、自己株式を持つB株を普通株に転換し、それを売却しています。9月初旬には、シルバー・レイクは約1日で1500万株が売却されたさらに詳しくはこちら価格は515ドルから551ドルの間です。過去12ヶ月間で、マイケル・デルが行った最大の個人売買は、その価値が…約10億ドル.

注意深く解釈する必要があります。これは明確な下落シグナルではないからです。創業者たちは多様化や慈善活動のために株を売却しています。私設投資会社は、EXITのために株を売却しています。シルバーレイクは長年にわたってこの状況から抜け出したいと考えていました。そして、この株価は35年間のLBOを巨大な財産に変えました。内部情報を持っている人々が購入するという論理は、単一の理由で購入されるというものですが、それは「内部情報を持っている人々が売却する」という明確なシグナルにはなりません。しかし、チャートを見る人々が見逃しがちな重要な事実があります。それは、オーダーボックを最も直接把握している株主たちが、515ドルから550ドルまでの価格で保有株式を減らすことを選んでいることです。そして、彼らの最大の12ヶ月間の売却は、株価が垂直に上昇した後に起こりました。

これを、現在出ているアナリストの目標と比較してみましょう。JPMorganはその価格目標を引き上げました。$635バーンスタインは650ドルになると言っている。目標とは、証拠ではなく、市場の雰囲気である。証拠というのは、950億ドルの在庫があることであり、これは巨大な需要があるが利益率が低いことを示している。また、メモリのコストが急上昇しており、それによって利益率が保たれるかどうかが決まる。さらに、事業に近い立場にある人々による販売が続いていることも重要な要素だ。

ここで、チャートが要求するような行動を取る必要はありません。価格水準よりも、枠組みの方が重要です。各層を分けるべきです。DellはAI開発における豊富な要素です。収益や量、在庫、そして小さな基盤を持っているため、急速に成長する利益を生み出します。しかし、同じように豊富な要素として不足しているのは、Dellが購入するシリコンやメモリです。その不足は他の企業の利益に関わるものです。豊富な要素を所有している場合、レバレッジは不対称になります。上昇するのは商品価格であり、下降するのは他の企業のコストに影響される利益です。

したがって、デルが「AIの混乱」に陥ったときに重要な問いは、この好況が終わるかどうかではありません。業界の状況からすると、そうではないようです。重要なのは、メモリ価格に左右される薄い利益率の状況が、310％の成長率や新しいS&P 100に加入することに見合うかどうかということです。一方で、会社を購入した元の買い手は、株を500ドルで売却しています。あなたが見ているこの低下は、市場が周期的に同じ問いを投げかけていることです。今夏にはすでに2回その問いを投げかけています。