デル社の12.5億ドルの創業者フォーム144は、売却ではなく、単なる通知に過ぎない。その意味は、株式の流通状況にある。

9月3日、SECに通知が届きました。その内容は、表面上は信頼を裏切るようなものでした。デルを公共事業から私有化し、再び公共事業に戻した人物の慈善団体であるマイケル＆スーザン・デル財団は、商品を売却する計画であると発表しました。デル・テクノロジーズの株で、約12.5億ドル相当です。その株価は、何年かぶりに最高値を記録していました。しかし、創業者自身が所有する基金が売り手側に立ちているのです。

しかし、記事の見出しがどのようなものかを読めば、実際に最初の取引が行われる前に、内容は変わってしまいます。SEC Form 144は、売却の提案に関する通知であり、記録ではありません。それが存在するのは、株式が「制限されている」人々や、会社に近い位置にいて、会社に影響を与えることができる人々が、普通の個人投資家のように株式を市場に売却することができないからです。彼らはまず、自分が売却する意向があることをSECに報告する書類を提出しなければなりません。これは、離陸の数時間前に飛行計画を提出するのと同じです。飛行機はまだ滑走路を離れていないので、その書類には飛行機が飛ぶかどうかについては何も書かれていません。

その区別は、金額よりも重要です。なぜなら、初心者の投資家にとって、「内部者が売却を提案する」という記事を見たとき、彼らが理解していることは、市場が理解できない情報だからです。時にはそうかもしれません。しかし、ここでは詳細が逆の意味を示しています。

売り手はマイケル・デルではありません。彼の財団が売り手です。その通知の内容から、その財団がこの株式を扱ってきた期間が長いことがわかります。申請内容は以下の通りです。約246万株のCクラス株式が、ニューヨーク証券取引所のメリルリンチを通じて取引される。2024年と2025年に分けて分割されました。9月時点での株価が516ドル近くだったため、そのブロックの価値は約12.5億ドルでした。マイケル・デル自身が、会社の半数以上を所有している。すべての後で。

では、この人物が各販売活動について尋ねる疑問を考えてみましょう。誰が売っているのか、そしてそのお金は何のために使われているのか？デル財団は、不安な株主ではありません。それは、資金を使って何かを実現するための組織です。2026年8月末、マイケルとスーザン・デルは、ある計画を発表しました。250ドル、アメリカの2500万人の子供たちに1人あたり。シード投資口座へ — 一62.5億ドルの義務履行これは、ホワイトハウスの「トランプアカウント」プログラムによって促されるものです。何十億ドルもの資金を家族の手に渡すと約束しているこの財団は、現金を得るために株式を売却しています。それが穏便な説明であり、事実にも合致しています。この財団やマイケル・デル自身が、株価が上昇するにつれて大規模な資産を株式化しているのです。2025年6月末に12億ドルで売却されました。そして2024年10月のもう一人これは、創業者が集中した財産を徐々に多様化させていくパターンであり、何か不吉な兆候というわけではありません。

しかし、このパターンは、デルが実際にどのように所有されているかという点と衝突しているため、より厳しい視点で見る必要があります。これが、ニュース記事では触れられていない部分です。デルは2013年にプライベート企業になり、2018年に再上場しました。その後、会社を維持してきた所有者はごく少数の人々に集中しています。つまり、会社の半数以上を所有する創業者、そして買収を行ったシルバーレイクという会社です。取締役席を含むかなりの部分そして、機関投資家たちもそうです。自由に取引される株式、つまり価格を決定する株式は、これらの投資家が市場で行うことができる取引量に比べてごくわずかです。

これらの事実を合わせて考えると、Form 144というものは、不信任投票よりもっと複雑なものになります。それは、供給のスケジュールを示すものです。ある企業が10億ドル相当の資金を市場に投入できる場合、そしてその情報が公開されているため、誰もがそれを予測できる場合、その効果は、悪いニュースを知って逃げる内部売り手たちの群れではありません。それは、市場メーカーや勢いのある買い手が、株式価格を高くすることを慎重になるという状態です。この同じサイクルで、以前に大きな売却が行われた時、約12億ドルの売却があった後、…次の週には株価が急落した.

さて、市場がAIサーバーブームに対して支払っている価格を加えてみましょう。これにより、販売側に利益がもたらされています。デルは、第2四半期の財務成績が非常に好調だったと報告しました。470億ドルの収益を記録し、前年比で58％の増加となった。, 1株あたり7.04ドルの調整済み利益で、予測された4.87ドルに比べて高い。、そして一AIサーバーの注文が609億ドルに達した. 経営陣が年間収益に関する目標を発表した業務の遅れは実際に存在し、その規模も巨大です。今期において、株式価格は3倍以上に上昇しており、過去最高値に達しています。その価格は567ドル近くで、株価収益率は30以下です。また、企業価値対EBITDA比率は約22で、これは粗利益率が19%程度のハードウェアメーカーにとっては高い数値です。なぜなら、急増しているAIサーバーの収入も、収益率が低いものだからです。

この背景を踏まえると、9月の内部情報に関する記録は、単なる判断ではなく、単なる補足的な情報に過ぎない。それは創業者のパニックではなかった。数値よりも上の3段落には、創業者が記録的な慈善寄付を行っていることが書かれており、創業者は依然として権力を保持している。実際に、これらの記録が提起する問題は、企業価値に関するものであり、創業者の人物像に関するものではない。つまり、AIスーパーサイクルのどれだけがすでに価格に反映されているのか、そして、内部情報の供給が増えると、オーダーフローが不安定になったときに、どのくらい早くパラボリカチャートが不安定なチャートに変わるのか、ということだ。

それが、この調査が単なる書類上の手続きにとどまらない点です。フォーム144は入口に過ぎず、実際に株主への請求書は複数人によって作成されます。デルを所有している、または監視している投資家にとって重要なのは、これら二つを区別することです。内部情報による通知は無意味なものです。本当のリスクは、少数の人々が株式を集中的に握っていること、そして市場がハードウェア業界の成長期において支払う高額な価格であることです。次に重要になる文書は、再び144というものではなく、来季の利益率や在庫量です。これにより、記録的な注文が既定の価格で利益に変わるかどうかがわかります。