アメリカの生産者価格報告書における欺瞞的な柔軟性

9月10日に発表された生産者物価報告書には、「緩和」という表現があった。不安定な食品やエネルギーを除いた主要な卸売物価指数は、8月に0.2％上昇した。アナリストが予測していた0.3％未満もし、連邦準備制度が引き締め政策を終了に近づいていると期待している人々にとっては、それは進歩の兆しです。これは、発表された数値の中で最も情報量が少ないものです。

アメリカの生産者が請求する価格の目安値今月は0.4%の上昇となり、予想に沿った結果です。前年同期では5.4%の上昇でした。予想された5.2％よりも10分の1ポイント高く、7月の4.8％から上昇しています。7月の数値はさらに上昇したものです。弱い核心部と強い主要指標との差異は、単なる統計的な偶然ではありません。これは、現在のインフレがどこから来ているかを示すものです。それは、国内需要全体から来るものではなく、価格体系の最も制御が難しい部分に影響を与えるショックから来ているのです。

エネルギーが力を生み出した。ディーゼル価格が24.1％上昇したため、月間で4.2％上昇した。、とともに1バレルあたり100ドル以上の価格での石油取引アメリカとイランの間の戦争が再燃した後、金融業界の動向を示す指標となるポートフォリオ管理手数料は、その月に急落しましたが、それでも…前年比でほぼ5分の1増加このパターンは意味がある。これは、外部から経済に押し付けられるインフレーションである。石油市場の紛争や、企業が吸収するのではなく課税される関税などによって起こるものだ。データセンター建設に対する強い需要電力や商品に関しては、消費の抑制によって対処できるような過熱状態ではなく。

この区別は、月次の変動よりも重要です。なぜなら、それが9月15日～16日に行われる連邦準備銀行の会合で、連邦準備銀行がどう決定を下すかを決定づけるからです。政策は、名目上すでに厳しいものです。基準金利は3.50～3.75%の範囲にあります。そして、投資家たちはCMEのFedWatchツールを利用して価格を決定している。来週の1/4ポイントの上昇について、約62％の確率を考える。引き続き維持するべきという主張は、柔らかいコアの存在に基づいています。つまり、連邦準備制度がエネルギー価格の急騰を考慮すべきだというのです。値上げするべきという主張は、報告書の他の内容や、中央銀行自身の信頼性に基づいています。現在、インフレ率は5年以上にわたって2％の目標を超えている。Fedの会長であるケヴィン・ワーシュは、ジャクソン・ホールでのハークィッシュの演説自らの立場を不安定にすることを避けるためです。2025年を通して、価格のコントロールを取り戻すことを誓った組織にとって、再び価格が急騰する状況との会談は、政治的にも制度的にも高額な代償を伴います。柔らかい背景が、一時停止する理由を与えているのです。一方、目立つ事実が、そうしない理由を与えています。

普通の投資家にとっては、その単純な数字を読んで、最悪の状況が終わったと判断するという誘惑がある。しかし問題は、市場がそう受け取らなかったということだ。この報告によると、株価は下落し、国債の利回りは急騰した。投資家たちが、金利が高いまま続くことを確信したとき、彼らの反応は喜びではなく、むしろ不安なものでした。これこそが、ポートフォリオを考える際の適切な基準です。連邦準備銀行が永続的なインフレ状態を引き起こすような政策を実施すると、将来の収益に対する割引率は依然として高いままです。長期の資産、つまり将来の利益に基づいて価値が決まる成長株や長期債券は、最も影響を受けやすいものです。たとえ月次統計が良好であっても、関税やエネルギーコストを顧客に転嫁する企業は、短期的には利益を保つことができますが、結果として消費者が負担を背負うことになります。これが、取引上のショックが持続的になる原因です。

ここには正直な不確実性があります。政府は8月から、一部のサービスの価格を測定する方法を変更しました。モルガン・スタンレーの経済学者たちは、この変化が状況を混乱させると指摘している。PPIがFedが好むPCE指標にどのように正確に変換されるか；経済分析局が9月30日に修正されたPCEの数値を公表する。投票が終わった直後、10月の会議ではより明確なインフレ状況が示された。変化をもたらすのは、来月の核心数値ではなく、ショックの原因である。石油価格が下がり、関税が解除され、エネルギー価格が数ヶ月間安定する。それまでは、昨年におけるデスインフレーションの状況は、もっと古く、頑固な要因によって覆われてしまった。戦争や貿易障壁によって引き起こされる、目標を超える価格指数の上昇は、単純化された指標では予測を10分の1も正確に反映しないため、依然として問題となっている。