アメリカの実質金利が20年ぶりに高騰

現在、アメリカ政府は、今後10年間にわたり、インフレを考慮した上で、年2.6％の保証付きの利率を融資者に提供しています。これは、約20年ぶりに最も高い「実質」金利です。メディアでは、これを「インフレの脅威」と呼ばれていますが、実際にはそうではありません。この数字をそのように解釈すると、実際には何を意味しているのか、そしてそれが債券市場や株市場に与える影響とは何かという、より興味深い点を見落としてしまいます。

この金融商品はTIPSです。TIPSとは、元金がインフレに応じて調整される国債のことです。そのため、その利回りとは、価格上昇を考慮しない後の収益率となります。最近のデータによると、10年物のTIPSの利回りは約…2.6％で、通常の10年物国債の5％に比べて少ない。つまり、年間2.4％程度のインフレ率という市場予測が示されている。実質利回りは上昇している。昨年はほぼ100パーセントポイント以上だった。注目すべき点は、名目インフレ率がほぼ全体的に上昇していることです。これは、投資家がより急激なインフレを予想しているからではなく、実際のインフレ率が上昇したからです。市場におけるインフレ予想は特筆するほど大きくなく、連邦準備銀行の2％という目標値に近い状態です。また、予期せぬインフレのリスクに対して投資家が求めるプレミアムもほぼゼロでした。簡単に言えば、市場は依然として連邦準備銀行がインフレ問題を解決することを信頼しているのです。

期間特典の返還

実際に変化しているのは、あまり一般的ではない指標です。それは、一晩で資金を提供するのではなく、10年間にわたって融資を行う際に求められる追加の報酬、つまり「実質金利プレミアム」です。Fed自身の分析によると、遠い将来の名目金利は大きく上昇しているとのことです。1970年代後半から1980年代初頭以降で最大の5年間の増加率となった。そして、この全体的な上昇は実質リスクプレミアムの上昇に起因しているが、予想されるインフレや短期金利にはほとんど変化がない。モデルに基づく推定によると、2022年以降、実質金利プレミアムは約1パーセントポイント上昇している。ほぼゼロから約1.1%までこれらはすべて、Fedの基準金利が3.75%である間に起こったことです。7月に5回目の会合が開催されました。そして、短期金利と長期実質金利が明らかに分離してしまっている。

なぜ投資家たちは、政府の債券を持つことに対して、過去最高レベルの実質報酬を要求するのでしょうか？分析者の間で一致している答えは、供給が増えることです。持続的な財政赤字により、財務省は引き続き債券を発行せざるを得ず、その結果、10年以内に連邦債務がGDPの120％に達するという状況になります。これは戦時中の記録を超えるものです。オークション市場でも、この状況による圧力が見られます。8月に行われた300億ドルの30年物の債券の販売は、成功しました。5.216％、2001年以来最高需要が弱い状況です。政府と共に、AIデータセンターの建設のための借入が増加しており、企業による発行も増えているようです。今年は2500億ドル、来年はさらに多くなる。Fedはかつては長期国債の大きな購入者でしたが、今ではそのバランスシートを縮小しています。増え続ける大量の紙幣を民間投資家から引き上げるためには、より高い実質利回りが必要になります。

時間の価格、そして誰がその代価を支払うのか

読者にとっては、これは単なる債券の問題ではありません。なぜなら、実際の利率というのは、経済の基礎となる割引率であり、つまり時間そのものの公正な価格だからです。安全なお金がインフレを考慮した上で2.6％の利回りを得る場合、将来得られる利益は現在よりも価値が低くなります。これにより、将来に収益が得られる長期の資産の価値が低下します。つまり、市場を押し上げる高コストの成長株の価値も低下するのです。その現在の価値は、実際の利率が低いという仮定に基づいていますが、2.6％の実質利回りは、まさにその仮定を崩すものです。

一方で、高い実質利回りもまた、警戒すべきことです。高い実質利回りは決して悪い兆候ではありません。それは預金者に多額の利益をもたらし、買い手を引き寄せることで自己修正される傾向があります。また、債券トレーダーは、金融危機前以来見られなかったような水準の価値を見出すことができます。そのメッセージは、破局的なものではなく、分配に関するものです。20年間、世界で最も安全な資産が実質的に何も得られなかった後、正しい価格でのリターンが得られるということは、借り手や、遠い将来の収入に対する権利を持つ人々にとっては不利なことです。

したがって、把握すべき数値はインフレ率ではなく、実際の物価上昇率です。記録的な実質利回りというのは、インフレが起こるという予測ではありません。それは、市場が歴史的な量の債務を吸収しなければならないという状況に対する代償です。市場は、連邦準備制度が物価を抑えられる能力を信頼しています。単に、連邦政府の借入金に対して実際の価格を設定しただけです。そして、2.6％という数字は、安全なお金がリスクのあるお金と真剣に競争できるほど高い数値です。