なぜほぼ借金がない請負業者が6億9000万ドルの信用を欲するのか

MYRグループは第2四半期を…で終えた。940万ドルの借入金年間3億ドルを超えるEBITDAに対して――レバレッジ比率は約0.03倍つまり、全くレバレッジがないのです。そして、9月の最初の週に、彼らはそれに比べてあまりにも大きな信用枠を提供しました。回転施設の価格が6億9000万ドルになるから4億9000万ドル、さらに新しいものが加わった1億5000万ドルの定期借入金と7000万カナダドルの定期借入金上に。

ゼロ負債企業がこのように信用を拡大するという、優れた金融的な伝統があります。それは、彼らが突然負債を抱くことにしたからではありません。その理由は、専門的な電気工事業者がどのような金融機関なのかという点に関係しています。

リボルバーはフロート式であり、レバレッジではない。

MYRは、電力会社の送電・配電関連の工事や、商業・工業用建設（データセンター、工場、重要な施設など）における配管工事を行っています。その規模が急速に拡大しているため、数を追うことがほぼ不可能になっています。6月には、バックログが3.16億ドルという記録的な水準に達し、約20％増加した。前年同月比で、第2四半期の収益は10.8億ドルと記録的な水準に達し、20%の増加となった。経営指針13～15％のオーガニック成長年度のため。

請負業者にとって、不足している経済資源というのは、単なる仕事の残高ではありません。それは、現金です。資金滞留資産の問題です。作業が進むにつれて、労働力や材料の代金が支払われますが、顧客からの支払いは請求周期後に行われます。滞留資産を増やすことで、受取金や契約資産が増え、それらが再び現金に変わる前に現金が蓄積されます。だからこそ、MYRの自由現金流量はマイナスだったのです。2506万ドル2026年の前半期には、利益が記録的な水準に達しているにもかかわらず、受取金の増加や資本支出の増加により、現金が不足してしまいました。現金は、プロジェクトが完了し、請求が確定した時に回復します。

それがリボルバーの役割です。力を発揮するのではなく、安定した状態を保つためのものです。この成長速度で事業を進める企業にとっては、安価で大規模な生産体制が必要です。そうすれば、流動性の不足を心配することなく、固定価格での契約を続けることができます。4億9000万ドルから6億9000万ドルへとリボルバーを拡大することで、会社は無限に成長し続ける権利を得るのです。

「ローン」という用語は、その取引に関するものです。

本当に興味深いのは、リボルバーではありません。合理的な建設業者なら、どんな場合でもリボルバーを欲しがるでしょう。重要なのは、期間付きローンです。リボルバーは流動性の高い商品であり、必要に応じて引き出したり返済したりすることができます。一方、期間付きローンは異なります。それは固定のスケジュールに基づいて提供されるものであり、日々の必要に応じて使用されるのではなく、特定の目的のために利用されるものです。そしてMYRは、そのような期間付きローンを提供したのです。

7月に閉鎖されました。3.28億ドルの買収— バレー・エレクトリックとコメット・エレクトリックは、商業・工業分野での事業範囲を拡大している。2億3500万ドルが旧リバースローから引き出されて提供された。さらに資金が得られる。経営陣は、この拡大された能力がオーガニック成長を支えるのに十分だと述べている。将来の買収を進め、機会を見て株式を再購入する。ある報告書では、全体を十分に正確にまとめて記述していました。「借金や取引のために」「ローン」という言葉は、実際には取引を行うための手段に過ぎない。それは、引き出す必要がない固定された資金であり、本来、そのような資金を保持する目的で存在しているわけではない。

7000万Cドルのその取引は、実に滑稽なものです。アメリカを対象とする請負業者がカナダドル建ての債務を持つ理由は特にありません。それは、非アメリカ系の事業部門に資金を提供したり、リスクをヘッジしたりするためです。いずれにせよ、それは特定の目的のために使われるお金であり、これがクレジットラインとローンとの違いです。

実際に意味するもの

つまり、MYRの貸借対照表を理解する上で重要な点は、この企業が「負債がない」ように見えるということです。描く今日の場合、資金はほぼゼロに近いですが、実際の資金調達能力、つまりレバーロックとタームローンによる資金は、約8億5000万ドルにも及びます。これこそが、まだ発射されていない銃のようなものです。事業を倍増させたい企業は、徐々に負債を増やすことはありません。代わりに、大規模な固定価格での仕事を獲得するためには、事前に大きな施設を購入するのです。なぜなら、大規模な仕事を獲得する際に最も重要なのは、その施設を運営するための資金を調達できる能力だからです。

その柔軟性は、良い面も悪い面もある。投資家が何がすでに価格に反映されているかを判断する際には、正直な情報が得られる。現在の低レバレッジ状態は、真の財政的な強さである。MYRは良好な条件で借入する権利を得ている。しかし、このような規模の資金調達能力を持つと、急激にレバレッジを高めることが可能になる。そして、同社のCFOは、それに注意が必要だと警告している。新規取得の最初の年は、在庫の償却が行われるため、EPSに与える影響はほぼゼロです。単なる利益の増加ではない。その補助金が成長の原動力となるか、それともゆっくりと効果を発揮するものになるかは、その使われ方や、どれだけ慎重に活用されるかによって決まる。

そして、その価格にも、多くの楽観的な要素が含まれていることを忘れてはいけない。MYRの株価は過去1年間で約2倍に上昇したが、その後急落した。運営業績が記録的な水準にあるにもかかわらず、52週間の高値を大きく下回っている状態だ。どんなに良い融資条件であっても、根本的な問題は変わらない。つまり、請負業者が、運転資金が資金を消費する速度よりも早く、過多な仕事を利益に変換できるかどうかということだ。それが重要なのであり、融資条件ではない。