貶値取引が再び起きている。金は、収入を得る手段ではなく、警戒すべき対象だ。

価格低下取引が再び起きている。金は警戒すべきものであり、収入の獲得手段ではない。

ゴールドは2026年を、シグナルが最も得意とすることをして過ごした。つまり、大きな音を立てながら、何も支払わずに自分の意図を伝えることだ。1月後半には、その金属価格が…1オンスあたり5,600ドル近くの歴史的高値6月の終わり頃には、再び縮小していました。2025年11月以降初めて4,000ドル以下になり、そのピーク値から約30％下がった。強いドル価値、高い実質利回り、そして金利引き上げの期待が、まさに教科書で言われていた通りになった。そして、3週間も経たないうちに…10％程度の上昇だった——1月の記録的な成績以来最高の月次成績です。— 現在は4,450ドルから4,500ドルの範囲で取引されており、セッション中はほぼ横ばい状態です。その往復価格は1000ドル以上それは良い話ではありません。これは、物価上昇の状況をリアルタイムで評価する市場の仕組みです。しかし、多くの投資家がその判断を逆に解釈していると思います。

2026年の前半は、2%体制の実験的な試みでした。

まず、最初に何が起こったかから話しましょう。なぜなら、出来事の順序が全体の論点を決定するからです。今年の最初の6ヶ月間は、「2％のインフレ率に戻る」という政策が実際に機能するかどうかを試す重要な時期でした。市場は…10年物実質利回りは2.2％に達する、送った名目上の10年間の利率は4.75％で、これは5年間で最も高い値です。そして、ドル価格が上昇するようになる。金はその状況の影響を完全に受けた。金は利回りがゼロの資産であり、実質的な利回りと競争するものだ。ですから、債券が再び実際のインフレ調整後のリターンを提供し始めると、人々は金を手放さずに持つことになる。市場は、連邦準備銀行が政府の財政状況を壊すことなく、価格の信頼性を取り戻すことができると期待していたのだ。

2026年後半になると、市場は「答えはノー」ということを理解するようになる。実体経済の動向により、Fedには言い訳が与えられた。7月の雇用者数は予想の83,000人から23,000人減少し、インフレ率も…5月の4.2％という3年間の最高値から、3.4％に下がった。その結果、9月にFedが金利を上げる可能性は、約50％から31％に大幅に減少しました。インフレが落ち着くことで、金利引き上げの措置も不要になったのです。これが皆が知っている事実です。しかし、多くの人が見逃しているのは、1週間後に起こる別の事態です。

財務省が、どの資産が勝者になるかを決めたばかりだ。

8月19日、米国財務省は、長期の買い戻し業務の規模を2倍以上に拡大すると発表した。9月9日から11月4日までの期間中、10年〜20年および20年〜30年の分野において、1回の操作あたり最大20億ドルから少なくとも40億ドルに及ぶ。述べられている理由は、長期側で流動性支援を提供することです。30年物の利回りは、2007年以来最高値に達した。その市場の一角では、取引所関係者が「買い手ストライキ」と呼ぶ状況が起きていた。発表があった瞬間に金利が下がりました。10年物の金利は約4.65％に、30年物の金利は約5.20％になりました。また、ドルも弱まりました。

その一連の動きが、現在インフレ政策を担当している人々について何を意味しているかを考えてみましょう。中央銀行はインフレを抑制するために金利を上昇させます。また、債務管理者は自らの長期債券を買い戻して、利回りを下げることもあります。財務省の行動は、財政権による利回りの抑制であり、その理由は明らかです。39兆ドルの公的債務がある中で、政府は長期債券の価格を再評価することはできません。これは、最も純粋な形の財政支配です。市場参加者は、この動きを、ドル価値の低下と、通貨の劣化が再び起こるという形で捉えます。さらに、他の詳細を加えると、状況は明確になります。財務大臣は、外国銀行にドル流動性を供給するためのスワップライン機能の拡大を推進しており、政府は日本と共に円の価値を支えるために介入しています。従来の2％の原則は、一つ一つの流動性の調整によって、目に見えて管理されているのです。

長い間、政策決定者たちは、目標以上のインフレを許容するだろうと主張してきました。その割合は、2％に戻るよりも、3％から4％程度になるでしょう。なぜなら、成長や雇用、債務返済の方が、物価安定よりも重要だからです。2026年8月は、そのような許容が政策に変わる最も明確な例です。したがって、予測ではなく、明確な命題として述べるべきです。もし財務省が39兆ドルの負債に対して長期金利を抑え込むならば、実際のインフレ目標は、最後に借金をする人によって決まることになります。

中央銀行は同じように投票しています。

この体制が陰謀論ではなく信頼できるものと見なされる理由は、それが単一の主体の策略によるものではないからです。備蓄管理者たちは、全体的な調整期間を通じて金を蓄積してきました。2026年第2四半期には、中央銀行が記録的な288.9トンもの金を購入しました。これは前年比で62％増加です。そして彼らが金を購入した時期は価格が下落している時であり、上昇している時ではありませんでした。ポーランドは51トンを購入し、中国の中央銀行は33トンを購入しました。これにより、21ヶ月連続で金を購入しています。機関が金を購入するのは、何か特別な理由があるからではなく、自分たちのポートフォリオにおけるリスクが、支払われる通貨の購買力にあるからです。そして、他の人からの約束を受けずに金属を分散投資することが、唯一のリスクヘッジとなります。

この構造的な要因と、年間1％未満の鉱山の供給減少が重なったことで、価格は4,000ドル近くまで下がりました。また、鉱山株に再び買い手が現れたのもそのためです。また、ETFの資金が戻ってきているのもこのためです。最大の金採掘ファンドは、今年、10億ドル以上の純資産を吸収し、その資産価値は300億ドル以上に上昇しました。

これに対する最も強力な反論は、

自分の結論を検証したいと思います。なぜなら、バーズの主張には十分な根拠があり、明確な答えが必要だからです。第一の反論は、財務省の買い戻し措置は債務の削減ではないということです。経験豊富な戦略家の言葉を借りれば、それは国家債務の減少ではなく、満期日の再配分や流動性支援に過ぎず、政府が負っている総債務量は変わりません。これは正しいことであり、認めざるを得ないです。もし実際の利回りが金価格の真の要因であるなら、単なる機械的な流動性操作によって根本的な状況は変わらないはずです。

二つ目の懸念点はタイミングです。現在の経済状況はまだ定まっていません。9月10日に発表される8月のCPI報告や、9月15日～16日に行われる連邦準備銀行の会議によって、この上昇傾向が続くかどうかが決まります。もしインフレが再び加速するなら――特に原油価格が90ドル近くになると、実質金利が再び上昇し、ドル価値が強化され、金価格は4,000ドル前後に戻る可能性があります。今日でも金価格は4,450～4,500ドルを下回っているため、市場は不安定です。

しかし、ここに正直な非対称性があります。バーズは、春に金価格を押し下げた高実質利回りの環境を取り戻すためには、あらゆるデータが必要です。一方、構造的な視点では、政治経済だけが重要です。つまり、過剰な債務や支出された財政赤字、そして低い借入コストに依存する選挙サイクルがあれば、何もしなくても機能します。30％の下落は、市場が連邦準備銀行が39兆ドルの負債がある状況で雇用が悪化する可能性があるかどうかを試していることです。同月にデータと財務省から出された答えは「否」でした。それは金価格の予測ではなく、どちらがその数字を成立させるためのコストを負担するかについての記述に過ぎません。

これが収入投資家にとって意味するもの

実際に私が関心を持っているのは、金が一種のシグナルであり、私は収入を得るために取引を行うという点です。最初の事実は、金は何の収益も生み出さないということです。急騰期間中には何も得られず、下落時にも何も得られません。1月に5,600ドルで買った人々は、30％の損失を被り、その痛みに対する補償もありませんでした。待つ価値がある唯一の金投資対象は、生産者です。そして、そこでのデータは、収益と価値の違いを示す典型的な例です。

最大手のニューモント社を例に考えてみましょう。同社は24年連続で配当を支払っており、約97億ドルものフリーキャッシュフローを生み出しています。また、利益の約13％しか配当として支払っていない。これは配当成長が良好な状態です。その時価比率は0.8％近くです。一方、同業他社の場合、アンゴルグルード・アシャンティは約4％、ゴールドフィールドは3％以上の配当率を示しています。これらは、業界内で最もレバレッジが高く、最も不安定な企業です。そして、どれも収益性が安定しているわけではありません。今週の市場では、金属価格がほとんど動かなかったにもかかわらず、ニューモントは約2％上昇し、ゴールドフィールドは3％上昇しました。アンゴルグルードは約5％上昇しました。これは、配当という名の下に隠された不安定性の表れです。退職者がその配当を頼りにするなら、それは危険な偽物です。商品関連の配当率があまりにも良すぎると思える場合、それは通常、商品に関するレバレッジ投資であり、配当ではないのです。

ですから、10％の値上がり後に4,500ドルで金を買うということは、規律の欠如による行為です。つまり、既に高値で売られているものを購入するわけです。デベース化状態を収益化するための持続可能な方法は、価格設定力や配当成長率のある企業です。つまり、適度な利回りと健全な成長を示す株式市場です。実体経済のキャッシュフローは、インフレに対応して再評価される収益であり、バランスシートが全周期を乗り越えることができるので、通貨リスクをヘッジし、待っている間に報酬を得ることができます。ニューモントの配当パターンは、その業界に属している他の企業よりもこのカテゴリーに近いですが、それでも価格変動は硬い資産を利用する際のコストです。

30％も変動する資産を持つことよりも、私を怖がらせるのは、30％も変動する資産を持ちながら、何の報酬も得られないということです。金は、インフレの安定要因が中央銀行の2％という目標から、政府の債務支払い制約に移ったことを示しています。これは、配当ポートフォリオを構築する人にとって非常に重要な情報です。正しい対応策は、警報を鳴らすものを買うのではなく、その警報が警告しているもの、つまり、価格を上げながら顧客を失わず、目標以上のインフレ率で利益を増やし、マクロ経済の協力を必要としない企業を買うことです。そうすれば、デベース化取引によって報酬を得ることができます。