カンザスシティに店舗が開店する。すべての場所で、その株の価格が設定されている。

カンザス州の民間機器販売業者は、どの取引所でも取引を行いません。しかし、キャタピラーやジョン・デアー、ユナイテッド・レンテナーズの投資家たちが支払っている市場の様子を知ることができます。

KanEquip JCBは、カンザス州全体で事業を展開する家族経営のディーラーです。今、新しい店舗を開設します。カンザスシティにある、17,000平方フィートのサービス施設です。その拡大は、単なる推測的な成長ではありませんでした。それは実際に起こったことです。トレーン・テクノロジーズが、長年JCBの販売業者として活躍していたCSTKを買収した。CSTKは小売用機器市場から撤退した。カンエキプが介入した。CSTKの経験豊富な販売・サービスチームを維持するそして、新しい販売会社を設立しました。その会社は、1999年に設立され、その起源は1967年です。2019年以降は創業者の息子たちが主導して運営されており、カンザス州全域に14の店舗があります。IH社、ニューホランド社、JCB社、クボタ社のことです。

なぜ、個人ディーラーの事業拡大が株式投資家にとって重要なのか？それは、KanEquipのようなディーラーは、需要が不確かな時には事業を拡大しないからです。彼らは固定費を負担するのです。4.45エーカーの土地で、9か所のドライブスルーサービスバースがあり、また小売用のショールームもあります。—彼らが、奪う価値のある領土や、サービスを提供する価値のある顧客層を見つけるときです。そして、これはちょうどその瞬間に起こります。アナリストたちは、建設機械業界が2024年から2025年にかけての景気後退期から回復してきたと述べている。.

それが良いニュースです。問題は、このチェーンに属する公開企業がすでに目指している成果を実現できるかどうかということです。

市場が購入するサイクル

建設機械業界は、このような状況にあります。AIAは「K字型」の回復と呼んでいる。いくつかの分野は強いです。データセンターの建設が、今年中に約35％増加しました。娯楽やレクリエーションへの支出が増加しており、医療施設の建設も進んでいます。一方で、他の分野では衰退している状況です。製造・建設業は、2024年のピーク時比で32％減少した。伝統的なオフィスビルは引き続き減少しており、アマゾンが新築工事を縮小したことで倉庫も減少しています。全体の非住居建物の予測です。2026年については、最近0.3%の減少と評価されています。2027年には3%の回復が期待されます。.

グローバル建設機械市場については、インタラクティブ・アナリシスによると、最低点は2024年から2025年にかけてで、生産量は580万台から600万台に増加し、今からは安定した成長が続くとされています。. 2027年には、北米の生産量が13％増加すると予測されています。.

KanEquipのようなディーラーの拡張事業が、その状況に合っています。カンザスシティ市場には活発な商業プロジェクトがあります。チーフスとロイヤルズに関連する主要な進展そして、賃貸需要も増加しています。機器の販売業者は、この全てを利用しているのです。

しかし、投資家が考えるべき問題は、需要が低水準から回復しているかどうかではありません。重要なのは、株価が回復の見通しに応じて評価されているか、それとも過剰に評価されているかということです。

このサイクルの評価は、それを正当化するものではないかもしれない。

キャタピラーの株価は、前年度の収益に対して約34倍、今後予測される収益に対しては44倍の値を示しています。市場価値は3720億ドルです。売上高は年間で18％増加しており、営業利益率は18.4％です。過去12か月間の自由現金フローは90億ドルに達しました。この株価は今年初旬から約41％上昇しています。キャタピラーは、190億ドルの株式資本に対して830億ドルの負債を持っており、負債対株式資本比率は2.3です。

ジョン・ディアー社の株価は、前年度実績利益の38倍、市場評価額が1840億ドルです。収益成長率は8％に低下し、自由現金流も前年比で21％減少し、32億ドルになりました。この株価は、今年初めからほぼ47％上昇しています。負債対自己資本比率は2.3で、総負債は800億ドルです。

ユナイテッド・レンタルズは、北米で最大の機器レンタル会社であり、KanEquip JCBが特別にパートナーとして指定している企業です。この会社の株価は、前年実績収益に対して24倍の水準で、市場評価額は630億ドルです。営業利益率は3社中最高で24.7％ですが、自由現金流は6億3200万ドルに過ぎず、資本支出は51億ドルにも上ります。同社は、レンタル車両を更新・拡充するために毎年50億ドルを費やしています。負債対株式比率は1.5です。

これらの企業は安い企業ではありません。3社とも、資本集約型の設備業界に特有の大きな負債を抱えています。また、3社とも2024年の最低値から急騰しています。そして、3社とも、最悪の状況からの回復が強く持続的であるかのように、支払いが行われているのです。

ディーラーと在庫との間のギャップ

ここに緊張感があります。KanEquip JCBの事業拡大は、カンザスシティ地域がより多くの機器やサービスを必要とするということを意味しています。これは現実的な兆候であり、回復の兆しとも言えます。しかし、上場企業やリース業者たちは、回復以上の成長を前提に価格を設定しています。つまり、加速的な成長を期待されているのです。

カタパルトの44倍の収益成長率からすると、現在の18％の収益成長が続くと推測されます。つまり、循環的な低迷期は終わり、次の成長局面はより大きく、長期化するでしょう。K字型の乖離において何も問題がないということです。

ジョン・ディアーは、収益が38倍も低く、自由現金流は21％減少している。これは、農業や建設分野の市場で、将来も高い価格と需要が維持されることを意味する。また、530億ドルの純債務は、成長にとって管理可能な範囲内であるということも意味している。

ユナイテッド・レンタルズの場合、24倍の利益という数値は3社の中で最も合理的な数値です。しかし、依然として220億ドルの負債があり、毎年50億ドルもの投資が必要です。事業モデルは魅力的ですが、経済的には資本が不足しています。

どのようなことがその差を埋めることができるのか

価格と実証可能な価値の差が、市場の動きがコンセンサスに反する場合には縮小します。AIAは2027年を回復の年と予測していますが…アーキテクチャ・ビリングス指数――将来9～12ヶ月のプロジェクト活動を予測する重要な指標であるものですが、2023年初頭から下落しています。プロジェクトに関する問い合わせは依然として多いが、資金調達コストや経済的不確実性のため、請求収入への転換が進まない状態である。

2024年において機器需要の主要な推進力となった工場建設ピーク時から32％下落しており、2027年前半まで安定する見込みはない。もし、これらのプロジェクトに遅延が生じた場合、市場が予測する回復の時期はさらに遅れることになる。

もう一つのリスクは、より構造的なものです。建設機械業界は電化への移行を進めており、材料の運搬に関わる分野が中心となっていますが、農業や道路建設、林業といった分野は依然としてディーゼルエンジンが利用される構造的な市場です。現在の負債を抱えながらこの移行を遂行する企業は、実際に資本配分の問題に直面しています。カターペリターとジョン・デアーは、年間40〜50億ドルを投資費用として使っている一方で、800億ドル以上の負債を抱えています。

これが投資家に与える影響は

カンザスシティに施設を開業するということは、単なるデータ上の事実に過ぎず、論文とは言えない。これは、地域レベルで需要が存在していることを示しているに過ぎない。しかし、このサプライチェーンに関与する上場企業の価格は、その需要が回復するだけでなく、さらに増加するだろうと見積もられている。

価値投資家にとっては、取引の開始点の方が、その方向よりも重要です。これらの株は、適切な価格で優れた企業である可能性があります。しかし、現在は適切な価格ではありません。市場の状況が好転しているかもしれませんが、評価額を見ると、市場はすでに大きく上昇していると認識しているようです。

注目すべきギャップとは、そのサイクルがもたらす成果と、価格が示す期待値との間の差です。もし回復が安定してK字型になっているなら、Caterpillarは前年収益に対して44倍、John Deereは前年実績に対して38倍という倍数で成り立っています。しかし、これらの数値が実際に達成されるかどうかは難しい問題です。United Rentalsは、より低い倍数であり、レンタル事業の経済状況も安定しているため、中間的な位置にあります。やはり高価ですが、より持続可能な収益モデルがあるのです。

ディーラーはカンザスシティに賭けている。一方、株式市場はどこにでも賭けている。これらは同じ種類の賭けではない。