デイヴ＆バスターズ：見出しは昔の話ですが、現金収支は新しい問題です。

この見出しは技術的に正しいことです。私もそれを隠さないでおきます。デイヴ＆バスターの第2四半期の財務状況は、比較可能な売上が低下したことや、収益のほとんどを占めるコストが増加したことにより、純損失となりました。市場は既に彼らを厳しく評価しており、株価は今年中に約半分下がっており、現在は52週間の安値近くで取引されています。これは従来の話であり、今週多くの人が読むであろう話です。

実際にこの設定が問うているのは、運営状況自体が悪化したか、それとも単に感情が悪化したかという点です。会社自身の数値を見ると、状況は悪化しているわけではなく、むしろ改善していることがわかります。この違いこそが、破綻した状態と正常な状態を区別する唯一の要素です。

その揺れは、主に固定費の問題であり、崩壊ではなかった。

8月4日終了の四半期において、収益は2.4%減少し、5億4410万ドルとなりました。比較可能な店舗の売上は2.9%減少した。それは、という意味でした。GAAPベースの純損失は1250万ドル、つまり1株あたり0.36ドルです。— 前年の同じ四半期では、0.32ドルの利益があったのに。

しかし、そのスイングの仕組みが次に起こることに影響を与える。営業収入は急落した。5300万ドルから1940万ドル利益率は9.5%から3.6%に低下しました。収益もごくわずかにしか減少せず、得られた収益では店舗レベルのコストを賄うことができませんでした。昨年と比べて、収入の96.4%が90.5%に達した。簡単に言えば、これは固定費が多く、労働力や賃料などのコストも変わらないビジネスです。たとえ利用者数が少なくなっても、そのコストは変わりません。それは厳しい状況ですが、製品やブランドが破損するという問題とは全く異なります。

物語が実際に転換する場所

これが、見出しで省略されている部分です。同じ四半期においては、業績の推移は正しい方向に進んでいました。経営陣は、この四半期を通じて同店舗の売上が改善したと述べています。7月は良好で、今期も継続して改善が見られました。再構築された店舗が、従来のシステムよりも優れた成果を上げている。しかし、まだ完全な改善には至っていない。これは、方向性が正しいという証拠に過ぎない。

私にとって最も重要な指標は、自由キャッシュフローです。それは、実際に実現された具体的な数値です。調整後の自由現金流量は1950万ドルで正の値であった。財年最初の6か月間では、前年同期と比べて3650万ドルの赤字となりました。この変化は確実です。同社は、新店舗の開設に投資することをやめました。この四半期には6店舗が開店しましたが、資金投入のペースは正常化しています。また、新店舗の開設に必要な資金が減少したため、現金が増えているようです。

それが私のアプローチの要点です。興奮することではなく、自由現金流が発生しても同店舗の売上がまだマイナスである場合、その事業を無視するのは非常に難しいということです。約2億950万ドルの市場価値を持つ企業において、6ヶ月間で2000万ドル近い売上が見込まれることは、ほんの些細な数値に過ぎません。市場は依然として、リスクの高い状況を評価していますが、現金流の状況は静かに改善しています。

貸借対照表が求める誠実さ

正直に言わなければならない。なぜなら、FCFが増加しても、この状況は純粋なものではないからだ。Dave & Buster社の長期負債は15億ドルにも上りますが、株主資本は1億ドル未満に過ぎない。ネットレバレッジは3.5倍近くです。この四半期において、運営費用は収益の96％を占めています。これは非常に低い利益率であり、これが最も強力な反論点です。つまり、これは消費者向けの事業であり、資産負債が多いため、売上が再び停滞した場合、単一の悪い四半期だけでなく、大きな影響を受ける可能性があるのです。

したがって、ブレイク条件は明確に定義される必要があります。このシナリオが機能するのは、7月に見られるコンペティションの改善が休日が多い時期でも続き、年を通じてフリーキャッシュフローが正のままである場合のみです。もしその傾向が途絶えたら――つまり、コンペティションの状況が悪化し、調整後のフリーキャッシュフローが再び負の値になったら――そうなると、レバレッジは背景的な要素ではなく、重要な問題となります。そして、株式市場がそれを許容する余地はほとんどありません。私が間違っているかもしれません。状況は改善しているものの、財務諸表がその誤差の大部分を吸収してしまいます。

今回の右側の読み方は、「デイブ＆バスターズが廃業する」というわけではなく、また「再建が始まった」というわけでもありません。つまり、市場は1年前にその廃業を予測し、株価を半分まで下げてしまったのです。しかし現在の業績データは逆の方向を示しています。一致した見解が得られる前に、購入するべきです。ただし、このような状況では、自由なキャッシュフロー証拠がある場合にのみ、そしてその数値が正のままである限りでのみ、購入すべきです。