データセンターの利益と、補助金を失った企業

9月9日、バンク・オブ・アメリカは、一見単純な情報の更新のように見える行動をしたが、実際にはウォールストリートで最も大きな研究機関の立場がどのように変わったかを示している。

アラマークとクリーン・ハーバーズがBofAのUS1リストに追加されました。公共サービス企業グループが削除されました。

US 1リストは、単なる購入リストではありません。それはBofAが選定した、Buy評価の高いアメリカ株から得られた最も有効なアイデアの集め物です。それは重みを持つものです。なぜなら、どこに制度の資金が流れるかを示すからです。PEGは引き続き「買い」評価です。もはやトップレベルには属しない。

この交換は、3つの企業、2つのトレンド、そして規制を受けている事業者が対処できない構造的な問題についての話を伝えています。

二つの追加物の下にある共通点

アラマークは、スタジアムや病院、学校、矯正施設に食料を供給しています。クリーン・ハーバーズは、有害廃棄物の処理や緊急時の事故対応、産業分野でのリサイクル作業を行っています。これらの企業は、全く似ていないものです。

両者とも、データセンター内で事業を展開している。

アラマークは、データセンター向けのホスピタリティプラットフォームであるNexusを発売しました。これは、24時間体制で機能するエンジニアや技術者、請負業者たちのために必要なものです。データセンターには、学校のような食堂は必要ありませんが、24時間稼働する施設内で働く人々に食事やサービスを提供する必要があります。アラマークの第3四半期の業績は、50億ドルの収入を記録し、9％のオーガニック成長があった。そして記録：98％の顧客の維持率経営陣は、Nexusを、長期的な成長のあり方を変えることができる事業分野として挙げました。年間のオーガニック収益見通しを引き上げた。

クリーンハーバーズは、廃棄物の側面からデータセンターにアプローチしています。2026年第2四半期の業績では、収益が17.4億ドルという記録的な水準に達し、12％増加しました。また、調整後のEBITDA率は190ベースポイント上昇して23.6％になりました。PFASの除去や、再輸入による製造需要と並行して、マネジメント企業は、データセンターを自社の産業サービスプラットフォームにおける新たな戦略的商品として明確に位置づけています。その会社はまた、契約を結んだ。6億ドル、拡大している米国のメーカーとの10年間の売却契約同じ資本集約型の開発プロジェクトから、数年間にわたる収益を積み重ねる能力を示している。

両社とも、データセンターインフラの波に乗っています。どちらも半導体を販売したり、サーバーファームを持っているわけではありません。彼らが提供するのは、これらの施設が正常に運用されるためのサービスです。アラマークは従業員を養成しています。クリーン・ハーバーズは、従業員や機器が生み出す成果を管理しています。

57ドルで、アラマークは今年1か月で54％上昇しているが、56億ドルの純負債を抱えており、利益率も低い。調整後の営業利益率は約4.3％に過ぎない。一方、316ドルで、クリーン・ハーバーズは今年1か月で35％上昇しており、将来予測されるP/E値は約32倍であり、産業サービス企業としては高すぎる価格である。BofAの評価では、成長の方向性がその価格を正当化しているとされている。しかし、実行が遅れたり、コストが上昇したり、データセンターの建設に資金が足りなくなったりするリスクがある。

補助金を失った役立つもの

パブリックサービスエンタープライズグループは、全く別のタイプの企業です。これは規制を受ける公共事業会社であり、ニュージャージー州で主要な電力およびガス供給業者です。また、独立した車両群も持っています。3,758 MWの原子力発電能力ユーティリティ企業は、安全な選択肢と言えます。安定した利率基準、予測可能な収益成長、そして配当もあります。

問題は、支払いが止まってしまっていることです。

ゼロエミッション証明書、またはZECsとは、PSEGの原子力発電所が生産する無炭素電力に対して補償を行うことで、PSEGの原子力発電システムを継続的に運用させるためのニュージャージー州の規制支援策であった。このプログラムは2025年5月に終了しました。その補助金は永遠になくなった。

財政的影響は明らかです。PSEGの発電部門は、2026年第2四半期において800万ドルの純損失を記録しました。前年同期には2億5300万ドルの純収入があったものです。非GAAP営業利益は、依然として12％増加し、1株あたり0.86ドルになった。しかし、それは、規制を受けている電力会社であるPSE&Gが安定して成長し続けたからに過ぎない。原子力部門はもはや、政府の政策によって支えられる利益を生む部門ではなく、管理層が希望するのは、最終的には卸売電力価格が上昇することでそのコストが相殺されることだ。

PEGの資本構造は、その問題を無視することが難しいものです。同社の総負債額は415億ドルで、純負債額は244億ドルです。また、2030年まで続く240億～280億ドルの資本投資プログラムもあります。短期的な義務を支えることができるかどうかを示す指標である現金比率は88％で、100％を下回っています。これをアラマークの129％やクリーン・ハーバーズの213％と比べてみるとわかります。公共事業会社の財務状況は常に厳しいものですが、PSEGの場合はそうである一方で、原子力投資を経済的に成立させるための有利な条件も失われています。

その影響が株価にも現れています。PEG比率は今年初めから約10％下落し、過去120日間では14％も下がっています。経営陣は、年間収益成長率が6～8％になるという目標を再確認し、2026年の運営利益Per株あたり4.28～4.40ドルの目標値も維持している。年末までに基準金利を申請する予定です。しかし、ZECの損失は構造的な問題であり、四半期ごとの問題ではありません。金利が上昇したり、基準金利が増加したりすると、回復することはありません。

BofAはPEGの評価を下げていません。つまり、最も有望なアイデアのリストから外したわけではなく、買うべき銘柄としての評価は変わっていないのです。これが「この株はまだ利用可能だ」と「これはもはや最良のアイデアではない」という違いです。

実際の価格設定とは何か

ウォール・ストリートのリストの更新は、株式の基本的な状況を変えることはほとんどありません。しかし、それによって、これらの企業を専門的に研究する人々が、リスクと報酬の観点をどのように再整理しているかが明らかになります。

かつての前提は単純でした。安定を求めるなら、規制を受けている電力会社を選ぶべきだというものです。PEGは何年にもわたってこの考え方を実践してきました。安定した収益成長、増加する配当金、そして電力と州からの支払いをもたらす原子力発電所を持っているのです。市場は、そのメカニズムが明確であり、規制当局も各段階を承認しているため、その考え方を受け入れました。

新たな現実としては、規制を受けている事業者の安定性が、構造的劣化を隠してしまうことがあるということです。PEGは5年間で255億ドルを投資する予定です。一方で、その最も重要な資産クラスを支える補助金はなくなってしまった。規制される側は依然として成長し続けている。しかし、発電側は損失を被っている。そして410億ドルの負債返済には、収益の成長が6％か8％であろうと関係ない。

一方、アラマークやクリーン・ハーバーズは、伝統的な意味での「安全な」企業ではありません。彼らの利益率は低いか、評価も高められている状態です。しかし、彼らの成長は実際にあり、規制の承認を必要としない需要から生まれています。テキサスに再設立される工場は、廃棄物を処理するために電力会社の許可を必要としません。24時間運営されるデータセンターも、従業員を雇用するために料金に関する承認を必要としません。

投資家にとっての選択肢はこうだ。最も強力な論拠を失った Utility関連企業を保有するか、それとも実行の成果に対してより高い確信が必要な産業成長分野に投資するか。BofAのリストによると、今のところ後者がより良い選択肢だ。

しかし、アラマークやクリーン・ハーバーズがリスクがないというわけではありません。アラマークの利益率が低いため、人件費の変動による影響を受けやすいです。クリーン・ハーバーズの32倍のFCF比率を維持するためには、成長が必要です。そして、どちらも周期性の高い業界であり、PEG比率が規制されている業界とは異なります。

つまり、「安全な」選択肢には、補助金なしで核経済が成り立つようになるまでは埋めることのできない欠陥があるということです。そして、それが実現されるかどうかは誰にもわかりません。その前提に基づく請求書が届いています。PSEGの株主たちは、まだその内容を説明資料上で理解できていないようです。