CXMTのDRAMシェアの急増：どのメモリ企業がコモディティマージンを支払うのか？

一般的な見解は、IPOによる収益と国内の政府の支援を受けて、チャンシン・メモリ・テクノロジーズが市場に大量に参入し、既存企業の利益を壊すというものです。そして、HBMで最も保護されていない既存企業が最初にその代償を払うことになるというのです。この論理は成り立つ部分もあります。しかし、現在の市場においては、因果関係の方向については間違っています。

CXMTの持分価値は実際的で、急速に上昇しています。それには…2026年第2四半期の世界のDRAM収益の約9.5％、ほぼ2倍1年前には4%だった。、そしてそのウェハー容量は増加傾向にある2026年末までに、月間約350万個のウエハスタートが実現される。— 叫び声が聞こえる距離内ミクロンの予測値は約375万～385万そうなると、能力面で2番目か3番目に大きいサプライヤーとなるだろう。世界のDRAM容量の約17％マージン圧縮理論にとっての問題は、株式価格と価格設定力が同じではないという点です。CXMTのDDR5ビットあたりのコストは、他の3社よりも30％以上高い。、そのASPは、彼らよりわずか5〜10％低い位置にあります。そして、その生産物のほとんどが、国内の中国市場の需要を支えるものです。コストが低く、価格割引もない供給業者は、市場を崩壊させることはありません。彼らは、既存の業者が望まない部分を埋めていくのです。

だからこそ、懸念されていた価格破綻は起きていないのです。従来の予測では、商品DRAMの契約価格が崩壊するとされていますが、TrendForceの見解ではそうではありません。2026年第3四半期において、従来のDRAM契約価格は四半期ごとに13％から18％上昇する見込みです。価格は依然として上昇しており、下がっていない。これが偽造の状況であり、現時点ではその条件が満たされている。CXMTの株式価格が上昇し続けているのは、世界市場が構造的に供給不足であるからだ。HBMは、DDR5と比べて、1ビットあたりのウェハー使用量が約3倍になる。、そして現任者たちの新たな商品生産能力が実用化されるのは2028年になってからです。.

最初に支払うべき人というのは、最も高い利益率を得ている人です。

HBMと比べて、どのメーカーがcommodity DRAMに最も影響を受けているか？公開されている四半期別データによると、各サプライヤーのHBMが自社のDRAM収入に占める割合は、2026年第2四半期時点で以下のようになっています。

サムスンではなく、ミクロンが最も効率的なHBM企業です。HBMの売上は、DRAMの売上総額のわずか18％に過ぎない。つまり、そのDRAM部品の約82％は通常の商品部品です。基本的に、これによってCXMTの最初の被害者となるはずでした。しかし実際には、最も恩恵を受けたのはマイクロンという企業です。短納期の商品やサーバー用DDR5契約が不足により急激に価格が上がったため、最も速いQ2 DRAMの収益成長率（四半期対四半期で65.5%）そして、一つ第3四半期の総利益率は84.6％でした。、と共に第4四半期の財政状況は86%近くになります。.

逆転は、最も顕著に見られるのは反対側の端です。SKハイニックスは、3社の中で最もHBMの含有率が約50％であり、商品市場の圧力から最も安全な企業でした。第2四半期の相対収入は37.9％の成長率で遅れているそのHBMは、商品価格が上昇した際に、ASPを制限するような長期契約を通じて販売されていました。それでもなお、同社は利益を上げていました。記録的な76％の営業利益率しかし、その障害となるのは商品競争ではなく、既に上昇局面が縮小されていることです。

順位が逆転し、それは条件付きです。

現在の状況が逆説的である理由は、CXMTの新しい価格設定が既存の商品価格と衝突する点に到達していないからです。その衝突は2027年から2028年にかけて起こるものです。CXMTのモデルによる生産能力は、2028年末までに約500kW/時に達する。世界のシェアは約17％程度です。商品価格を下げるためには、何らかの解決策を見つける必要があります。2023年代初頭までには、意味ある体積を生成できないという家庭用DUVリソグラフィーの制約がある。その能力が実現されると、相対的な商品の露出度に基づく順位が逆転する。

1. ミクロン— コモディティ製品におけるDRAMの約82％がこれに含まれており、DDR5の価格が安定するという最も大きな投資となっています。そのHBMの在庫状況も同様です。複数年の契約に基づき、2026年まで、そして2027年まで売り切れました。HBMの18％のみがヘッジされており、その他の82％はヘッジされていない。価格が変動する場合、マージンや複合価格も大きく変動する。
2. サムスン— 約67%の程度の商品関与度ですが、業界内で最も大きな絶対的な商品保有量を抱えています。HBM4のロードアップグレードや長期間の顧客契約は緩和されていますが、完全に廃止されるわけではありません。
3. SKヒニックス～50％のコモディティで最も影響を受けにくく、HBMの在庫は「受け取るか支払うか」という方式で、HBM4に対してプレミアムが付けられているため、すでに売り切れています。ほとんど耐性があります。

これが、数字によって解決されない緊張関係です。アサインの第二の検証テスト——つまり、最も効率的なHBMメーカーの「タック・オア・ペイ」方式による在庫圧力が、コモディティの圧力を相殺できるかどうか——は、部分的にしか達成されていません。マイクロンのHBMは、2026年から2027年までの間、厳格な契約に縛られています。しかし、その収益のうち18％しかDRAMの収入には含まれておらず、実際には82％が影響を受けているのです。5分の1程度の在庫を「タック・オア・ペイ」方式でヘッジするだけでは、他の4分の5の部分におけるコモディティの悪化を防ぐことはできません。

CXMTの利益率は実際に存在するが、まだ提案されていない。今日のランキングは直感とは逆になっている。商品関連のリスクがプラス要因となっており、最も効率的なHBM企業が最も大きな商品関連のリスクを抱えている。投資家が気になるのは、CXMTがシェアを獲得できるかどうかではなく、実際にはすでに獲得している。問題は、CXMTがそのシェアを十分な供給力に変換し、他の企業の2028年時点の能力が到着する前に商品価格を下げることができるか、そしてその時どの企業がヘッジされていない状態にあるかということだ。相対的なリスクを考えると、その企業はMicronである。