いいえ、Crypto Lendingは2022年同様に復活するわけではありません。市場の動きが変わるだけです。

ビットコインの価格は80,000ドル近くで動いており、昨年に記録した高値から約3分の1減少しています。このような厳しい状況下では、長期保有者たちは自分のビットコインを売却しない傾向があります。代わりに、それらのビットコインを担保に借入を行っています。貸し手は、これを容易にするためにさらに多くのローンを提供しています。2月には、この分野がこれまでに到達したことのない新たな水準に達しました。つまり、投資格付きの評価を受けたビットコインを担保としたローンが、債券として販売され、評価機関の審査を通過した初の例となったのです。

もしあなたの最初の反応が「暗号資産の貸出だから、2022年はそうなった」というものであれば、驚くのは当然です。しかし、その時点では正しい時代を読み違えていることになります。CelsiusやBlockFiのようなプラットフォームで崩壊した貸出市場は、ほとんど透明性のないプラットフォーム上での投機行為によって引き起こされたものです。今では、より慎重なマシンが登場しています。重要なのは、それが危険かどうかではなく、システムに何を変えるのかということです。つまり、所有者が自分のコインを保持しながら現金を得る方法であり、これにより、以前の下落時に見られたパニック的な売却行為が減少します。また、暗号資産の担保を伝統的な債務市場に結びつける橋渡し役としての役割も果たしています。

売る代わりに貸出する

この商品の仕組みは簡単です。ビットコインやエーカーを担保として提供し、その代わりにドルやスタンブルコインを借りることができます。価格が上昇した場合には、その利益を享受しながら、ローンに対する利息を支払うのです。しかし問題は、担保として提供する資産が非常に不安定であるため、貸し手は過度に担保を増やす傾向があることです。大手の貸し手であるLednでは、通常、借り手はより多くの担保を提示する必要があります。融資額の約200％そして、その比率が80％を超えると自動的に清算されます。数値は60秒ごとにチェックされます。SVBは「ビットコイン貸付の復活」について報じています。2026年第1四半期に、世界で67十億ドル規模の暗号通貨融資が行われました。前年比で約50％の増加となり、現在、7年以上もビットコインを利用していない人が26％に達しました。これは2024年時点での21％からの増加です。

これが起こる一般的な理由は、単純な経済的な理由です。つまり、自分の資産価値が下がっているときに、安く売却したくない場合（または課税対象となる行為を避けたい場合）、借入する方が良いというわけです。アメリカとオーストラリアの投資家に関する調査によると…現在、14％の人が自分の資産を担保に借り入れているが、88％の人はそれを検討している。このギャップこそが、市場の今後の発展の全てを表している。

BBB評価に隠された信号

注意すべき点は、融資条件ではない。問題は、そのお金がどこに行くかということだ。2月には、Lednが初の投資格付きビットコイン担保型資産バックアップ証券を発行した。その取引額は2億ドルで、上級部門の配分は…S&PグローバルのBBB評価アセットバックド・セキュリティ、つまりABSとは、自動車ローンやクレジットカードの受取金を資金源とする仕組みです。具体的には、多くのローンを一括してまとめ、格付け機関が担保やキャッシュフローを評価し、金融機関がその債券を購入するのです。ビットコインローンも同じプロセスを経て解決されたようです。そして、その債券はすでに取引されているのです。金利が約5％引き下げられている購入者が彼らを受け入れるようになることは、デフォルト市場がビットコインを投機的な資産としてではなく、合法的な担保として評価しているという具体的な証拠です。

言葉よりも実際のルールに従えば、重要なのはこの点です。2022年の崩壊は、仲介を行う貸し手が責任を負わず、規制も受けていなかったため起こったのです。ここでの仲介者とは、信用格付けを持つ構造金融取引であり、担保物の保証もあります。（レドンはFidelity Digital Assetsを使用しています）そして、主な貸し手が機能しなくなった場合に、清算を実行するためのバックアップサービスも用意されている。これが、暗号資産を投資対象として受け入れる従来の資本市場の仕組みである。これは分類に関する議論ではなく、実際に、誰が保有者と現金の間に立つかということだ。

同じレールが両方向に通じている

ここで、正直な話をしたい。より多く、より良い貸出が成熟のサインであるが、それはリスクがないわけではない。なぜなら、保有者が売却を避けることを可能にする機械は、同時に暴落を拡大させる機械でもあるからだ。価格が十分に、迅速に下がると、マージンコールが次々と発生し、担保が売却され、強制的な売却が本来避けたかった下落を引き起こすのだ。2025年10月の米国市場では、暗号通貨史上最大規模の売却が起こった。20十億ドル以上の想定ポジションが消え去った。2022年との違いは、今日のローン状況が過剰な担保付きであり、短期の借入と長期の貸出という形ではなく、継続的に監視されていることです。しかし、清算されるのは結局同じです。

また、データには気をつけるべき少し不都合な点もあります。機関的な、中央集権的なビットコインローンが増えていった一方で、オープンなDeFiプラットフォームでのローンは実際には…2026年初めに、2四半期連続で契約を結ぶ予定です。9桁の業績が急増し、価格が下がるという状況に圧迫されている。つまり、成長はどこにも見られず、規制された信用市場につながる領域に集中しているのだ。これが構造的な事情です。資本が最も急速に成熟するのは、既に従来の規制が存在する地域です。

これは、突然で無計画に借金をすることを意味するわけではありません。何かをする前に、ローン対価値、清算の条件、誰が資産を管理するか、プラットフォームが機能しなくなった場合の事態などが重要です。利率はそれほど高くないですが、ほとんどの借り手にとっては10代半ばの利率と同じくらいです。そして、貸出が好材料なのか悪材料なのかという大問題については、感情的な判断ではなく、実際の状況を見る必要があります。持ち主が控えめで適切なローン対価値での借入ができる場合、市場はより少ない供給を吸収できます。これは好材料です。問題なのは、貸出が存在するということではなく、その規制が緩和されることです。「より多くの暗号通貨の貸出」というニュースよりも、基準やローン対価値の変化、清算量に注意するべきです。市場の新しい動きは実際には有益ですが、それは担保という建設用の安全装置を利用して借入を行うことであり、その担保が失われると、それによって持っているものが失われてしまいます。