暗号資産ファンドは秘密の計画案と迅速なETF審査を望む——実際に勝者は誰か

そのファイルは、S7-2026-24のコメントそして、まだ誰も何も決定していない。暗号通貨関連の最大級のファンドスポンサーたちは、この夏、SECに対して一つの要求をした。それは、新しいETFの草案を秘密裏に提出し、それが完成したら早急に回答してほしいというものだった。規制当局はそれを承認した。今週のその反応たちそれらは、技術的な報告書というよりも、次の暗号資産製品のサイクルで誰が報酬を得るかについての交渉に過ぎない。

請求内容、および領収書

SEC6月下旬にコメントを依頼されました。「新しいETF」について――暗号資産を保有したり、従来の枠組みに合わない戦略を採用しているファンドたち――そして業界の対応策8月31日頃に到着しました。スポンサーたちは、自らの動機については率直に述べました。Grayscaleは、公開される前に秘密裏に登録申請書を提出したいと考えており、SECの職員にもそうするように求めています。45日以内に返答してください。その理由は、競争が原因だとされている。公的な記載が基準となるため、ライバル企業は先にそれを入手して市場に投入することができる。21Sharesは、この「模倣行為」の問題をさらに明確に述べており、どれほど速く行われるかを指摘している。競争者がその情報を再現できるアプリケーションが公開されると、Andreessen Horowitzは、申請書が電子的に処理されるため、情報の開示もほぼ標準化されており、同じ質問が製品ごとに繰り返されるから、審査が早くなると主張しています。

誰が利益を得るかを見てみましょう。これらは発行会社です。つまり、資金を発行し、その資産に付随する管理費を毎年受け取る企業です。そして、その資金が存在している限り、ずっとそうなります。SEC自身も、この仕組みを問題視しています。つまり、それが正しいかどうかを調査しているのです。AIは、ほぼ同じものを大量に生成している。新しいETFの情報が大量に公開されると、市場を失う最速の方法は、自分のアイデアを6ヶ月間公開することです。一方、既存の製品を持つ競争相手が先にその道を切り開くのです。したがって、秘密保持は些細なことではありません。それは、新製品ラインのブラックロックスであるか、他の者に過ぎないかという違いです。

リスクは実際的で、最近の出来事です。スポット暗号通貨ETF2024年と2025年の両年で、約350億ドルを獲得した。2026年は成長が遅かった。強気相場の高値で買い注ぎられたいくつかのファンドは、この一年間、価格が下がり続けている。ビットコインの価格は79,600ドル近くに達したものの、52週間の高値である125,500ドルには約3分の1の水準にある。まさに、次の波が重要になる状況だ。勝者となる企業は、より厳しい市場においても収益を得ることができる企業なのだ。

この業界は一つのチームではない。

この順調な物語を破るのは、誰が反対したかという点です。実際にこれらの資金を分配・配分しなければならない人々は、それを発行するのではなく、自分たちが所有している資金の持ち主として、異議を唱えました。

ジェーン・ストリートは、市場への迅速な参入を求める圧力が、急ぎ足で登録が行われる原因になると警告し、一定の基準を設けることを提案した。つまり、ETFは一定の条件を満たして初めて発行されるべきだということです。少なくとも2人の許可された参加者つまり、株式を創造・償還し、その価格を基づき資産の価値に合わせる企業です。これは、技術的な問題として見えるものの、実際には流動性に関する問題です。創造・償還プロセスが不十分なETFでは、純資産価値と実際の価格が乖離することがあります。つまり、プレミアムを支払うか、割引を受け入れるしかないのです。認可された参加者が少ないほど、手続きが複雑になり、株式を実際に購入する人にとっては、取引が困難になります。

チャールズ・シュワブは、その秘密保持の仕組み自体を攻撃しました。それは完全に秘密を守るべきプロセスに反するものであり、スポンサーとSECとの間で私的に交わされる情報が公開されるべきだと主張しているのです。資金が有効になる前に、少なくとも75日間は待つ必要があります。つまり、静かな期間は問題ありませんが、製品が実際に取引される前には、公開の窓口が必要です。そうすることで、一般の購入者が注文書を受け取る前に、その製品を確認できるのです。

幾何学的なことについても読んでみてください。グレースケールでは、上場に向けて45日間の秘密裏なスプリントが必要です。シュワブは、その上場前に75日間の公開期間を求めています。これら2つの数値が全ての議論の根拠です。そして、小売業はその当事者ではなく、単なる対象物に過ぎません。

フィーバーを持つ先例

スポンサーは何か新しい仕組みを考案しているわけではありません。非公開の登録手続きは、初回公開株式発行において標準的な手続きです。SECは2017年以降、この手続きを拡大してきたのです。2025年3月に拡大されました。ですから、企業は、世界中の人々がその財務情報を知る前に、スタッフと一緒にプロモーション資料を改善することができます。それをETFにも応用することは自然なことであり、適切な方法です。

ここが、そのマッピングの効果が発揮される場所です。企業が上場を希望して提出したファイルは、静かに消えてしまい、決して公に現れないことがあります。小売業者は、自分が知らなかったものを何も失わないのです。ETFは無期限のものです。つまり、資金を引き続き受け入れるために作られているのです。もし、あるファンドが公的記録から完全に消え去り、何の説明も不要で済むようになったら、市場がその製品について最初に知るのは、それが存在しているということだけで、注文簿も開いているということです。発行会社のプライバシーを守るためのこの壁は、買い手が最後に確認する機会を妨げる壁でもあります。シュワブの75日間という制限は、その壁の境界線であり、業界はその位置を巡って争っているのです。

これは手続き上のことであり、明確に言えば、ここではどのファンドも承認も却下もされていない。また、SECは決定までの期間も定めていない。現在の状況では、価格に変動はなく、どの製品も承認されるわけでもない。この機関が行っているのは、次の暗号通貨ETFがどのように運用されるかを決定する規則を定めることだけである。例えば、複数のコメント者、例えばMulticoinやSolana Policy Instituteなどが指摘しているように、あるETFがトークンを保有しているということです。明確にSECに対して許可を求めたスポットファンドの中では、どれくらい迅速に届くか、そしてどれだけの「カーテン」が立ちはだかるかです。

読者が持ち歩くもの

「スピード」というのは、あなたにとって有益だと思われます。より早く承認が得られ、より多くの製品が提供され、より多くの選択肢が得られる……これらはすべて理にかなったことです。しかし、この交渉において、「スピード」とは、彼らの先発者料金を守るための言葉であり、「秘密性」とは、購入可能な製品についての情報を隠すための手段です。お金を早急に得たい企業は、最新の情報を提示してほしいと要求するのです。

保持すべきの基準は、公開されている情報です。もしSECの価格がシュワブの75日間の底値に近づくなら、取引する前に注意する必要があります。もし完全に秘密の状態にある場合、新しい暗号通貨ファンドについて得られる最初の情報は、「すでに販売されている」というものかもしれません。これは合法であり、資金も確保されており、実際にそれを売り出している人々が望んでいたことです。