暗号化ETFに関するレビュー：リスクを負うかどうかの争いは終わった

見出しは、暗号資産企業が証券取引委員会にETFの承認を早められないかということです。彼らが提出した書類を読んでみてください。8月31日のコメントが終了しました。そして、もっと興味深いのは、テーブルの向こう側にいる人々の姿です。つまり、実際にこれらの資金を取引させる役割を担っている中間者たちが、SECに対して逆のことを言っているのです。

これが、発行者が求めていることです。グレイスケールと21Sharesが秘密の登録申請書を提出したいと考えている。何も公開される前に、公的な記録を作成するのは競争相手が簡単にコピーできるという。AIのおかげで、そのプロセスが加速されるとも言われている。SECの職員は、45日以内に回答しなければならない。. A16zは、SECの投資管理や取引・市場に関する2つの部門が、調和のとれた、予測可能なスケジュールに沿って動くことを望んでいる。これらのことは、一見すると過激なことではありません。しかし、SECは、その背後にあるさまざまな製品をどう扱うかを決定するのに1年を費やしています。そして、実際の問題点は、その評価作業において生じているのです。

240日間のボトルネックはもうなくなった。

このプロジェクトの簡単な部分は終わった。Crypto ETFの場合、従来の手順では、19b-4の申請書に基づいて取引所が規則変更を提案し、その後、…という複雑な2段階の審査が必要だった。法定の時間制限として、SECは240日まで延長することができる。発行者自身のS-1登録と並行して行われるものです。ビットコインは10年以上にわたり、30回以上の拒否を経験しました。このメカニズムの下で、採用されている一般的なリスト基準に従って、認可された暗号通貨商品が現在承認されています。約75日— 分析者たちが急増を予測するほどの大きな変化100以上の暗号通貨ETF以前に市場で見られていたような少量の流れではなく、かつてはすべての承認が一つのイベントであったものの、適格な資産に対しては、そのボトルネックはほとんどなくなった。

では、実際に発行者が求めているのは何でしょうか？上記の些細な手続き的な事項だけでなく、見落としやすい、より大きなものも含まれます。

「小説」というレッテルこそが、闘いなのだ。

6月には、SECが「新規のETF」をどのように規制するかについて、60日間の意見募集期間を設けました。— 暗号資産ファンド、単一株式関連商品、予測市場やイベント契約ファンド、レバレッジ型戦略、プライベート資産などを包括する用語です。緊急度を示す数値としては、管理中の全ETF資産が…から2019年時点で4兆ドルから、2025年末には12兆ドルにまで増加する。そして、SECは、以前から予想していなかった製品のために、古い規則が限界に達していると述べています。

暗号化関連企業が反対するのは、そのラベル自体です。グレイスケール、a16z、そしてCrypto Council for Innovationは、8月下旬にSECに対して報告を提出した。暗号通貨、プライベート投資、レバレッジ、イベント契約を一つの「新しい」カテゴリーにまとめるのは間違っています。なぜなら、それぞれが異なる流動性、評価、保管に関するリスクを持っているからです。A16zとGrayscaleは、各製品を法的なラベルではなく、その経済構造に基づいて評価したいと考えている。そこには、実際に重要な意味を持つ用語の問題も含まれています。つまり、暗号資産を保有するファンドというのはどういうものか、ということです。1940年法に基づく登録投資会社、または、現在の多くの現物商品が1933年法に基づく商品信託として構成されている。. A16zは、「ETF」という言葉は1940法に基づくファンドのために使うべきだと主張しました。一方、Grayscaleはその意見を反対しました。つまり、そのラベルは法的な側面ではなく、経済的な特徴を表すものであるべきだということです。

個人投資家にとっては、これはまるで法律用語のように聞こえるかもしれません。しかし実際にはそうではありません。この分類によって、将来の暗号通貨ファンドが迅速な手続きで上場されるか、より慎重な審査を経るかが決まります。つまり、投資可能な暗号通貨商品のラインナップが、75日ごとに拡大するか、240日という期間に戻るかが決まるのです。これを「手続き的な改革」と呼ぶ発行者たちは、実際には暗号通貨を平凡な商品として扱う方向で進めようとしているのです。なぜなら、成長が起こるのはその方向だからです。

中間者たちは参加していない。

今、反対の立場にあるのは、SECがこの急ぎの要求をある程度懐疑的に受け止めるべき理由です。ETFが実際に機能するためには、その価格を資産と一致させる市場メーカーや、ETFを販売するブローカーが必要です。彼らは、急ぎの対応を警戒しています。

ETF市場の大部分を取引するジェイン・ストリート社は、SECに報告しました。迅速な承認を求める圧力が、急ぎで登録される状況を引き起こし、スポンサーには市場の構造や流動性について相談する時間がほとんど与えられない。そこで、各ファンドは必ず一定の基準を満たした上で開始するようにすることが提案されている。少なくとも2人の認可された参加者. チャールズ・シュワブは、完全に秘密性の高い報告書の提出に反対している。秘密の議論が行われる場合、と主張している。申請書は、ファンドが有効になる少なくとも75日前に公開されなければならない。. NYSEは、予測可能な審査のタイムラインを望んでいる。現在、スタッフたちは、上場を無期限に遅らせることができると指摘しています。これらの意見が共通しているのは、もし、評価が低くて速やかに承認された商品がその純資産価値から逸脱したり、取引相手を見つけられなかった場合、リスクを負うのは彼らだという点です。ETFの価格が正確に維持されるためには、このような状況を防ぐ必要があります。

これはよく見られる構造的パターンであり、それが「企業は迅速性を求める」という表現が要点を見落とす原因です。今では、ETFは通常の金融システムの構造の中に位置しているのです。同じブローカーインターフェースが、実際の経済状況が大きく異なる資金を管理している。例えば、商品信託構造を利用したスポット暗号通貨ファンド、レバレッジ付き単一株価格の投資商品、無担保の取引所上場債券などである。そうした配管を維持する必要がある人々は、資産を発行する人々とは異なる動機を持っています。スピードは、発行者の利益に役立ちますが、一方で、小売業者の選択にも影響します。また、厳格な審査は、実際に取引される商品の質を高めるものです。

小売投資家がこれから得るものは、なんと多いことか。

実用的な二つの点ですが、どちらも価格の変更には含まれていません。

まず、この問題が、暗号資産が公共ファンド内で存在できるかどうかということではなく、審査のタイムラインや承認された参加者数に関するものであるという点です。これ自体が重要な兆候です。暗号資産ETFは、法的な存在可能性という問題から、一般的な規制業務へと移行しています。これが、成熟した資産クラスの様子です。

第二に、より有用な点は、迅速な処理が実際に存在し、多くの製品があなたの前に表示されることです。承認プロセスが短縮されるのは、発行者の登録手続きに関するものであり、一般的な基準も同様です。数値的な基準――規制された先物市場、市場価値、取引量、監視体制――人間の判断ではない。つまり、ある通貨が実際に十分に流動性があるかどうかということです。したがって、ETFの包装は単なるアクセス手段に過ぎず、品質の証明ではありません。75日間のプロセスを経て得られるファンドは、さまざまな品質の資産を追跡するものとなります。市場のメーカーたちは、慎重な方法で、価格が実体価値に近い状態を維持できるのは、薄い資産を持つファンドであると示しています。

今週の状況を踏まえると、期待を正確に把握することができます。ビットコインの価格は79,000ドル近辺で推移しており、これは52週間の高値から約3分の1低い数値です。また、恐怖と貪欲の指標は74に留まり、ビットコインの支配力も約60％です。ETFの流入量も価格の動きに応じて減少しています。最大の現物ビットコインファンドであるIBITは、依然として630億ドルほどの資金を保有していますが、新規のETFの創設速度は鈍化しています。しかし、これらのことは構造的な事実を変えるものではありません。これらの手紙で問題となっているのは、より多くの暗号通貨ETFが登場するかどうかではなく、すでに75日間の計画が立てられているということです。次に登場する100個のETFが、SECが常に監視しなければならない特殊な商品として扱われるか、あるいは普通の商品ファンドとして迅速に市場に出回るか、そしてそれらを購入する投資家が、より迅速で安価な市場環境が安全な市場環境と同じではないことを理解しているかどうかです。