原油在庫の減少は事実ですが、それがあなたのエネルギー株に与える影響はわかりません。

週次在庫数が注目を集めるには、より大きな話題の中に含まれている必要があります。米国の原油在庫は減少しました。8月28日終了の週では、260万バレルであった。しかし、実際の数値というのは、その背後にある傾向です。戦略石油備蓄の影響を除いた商業用原油在庫は、過去20週間で4800万バレル以上減少しました。累積的に見ると、これは単なる増加ではありません。それは構造的な減少です。

しかし、在庫の減少は投資の根拠とはなりません。それは、過去7日間における供給と需要がどこで交差したかを示す指標に過ぎません。投資家が考えるべき問題は、この市場で実際に収益を生み出す企業にとって、この在庫の減少がどう影響するか、そして今年に40％以上上昇したエネルギー株が、実際には利益をもたらすのか、それともリスクを増大させるだけなのか、ということです。

引き下げを引き起こした供給のショック

ホルムズ海峡は、海上の交通の要所である。世界の海上石油取引の約4分の1、ある2月後半から効果的に閉鎖されている米国とイスラエルによるイランへの攻撃が始まった当初は、単なる小規模な攻撃に過ぎなかったが、イスラム革命防衛隊が海上交通路を封鎖し、商船を攻撃するようになってからは、完全な封鎖状態になった。IEAはこれを世界石油市場の歴史上最大の供給障害.

これが物理的な在庫状況に与えた影響がわかります。ガルフ・アラブ諸国は、1日あたり1000万バレル以上の生産量を減らしました。イラクはルムアイラ場を閉鎖しました。カタールはガス生産を停止し、契約について不可抗力を宣言しました。サウジアラビアは、1日あたり700万バレルの能力を持つレッドシー港のヤンブに石油を送るために、東西パイプラインを利用せざるを得ませんでした。UAEも同様に、1日あたり180万バレルの能力を持つフジャイラへのパイプラインを最大限に利用しました。合計すると、1日あたり900万バレル近くの石油が移動しています。これは、戦前の海峡での流れが1日あたり約2000万バレルだったのと比べてかなり少ない数字です。この差は依然として存在します。

3月にはブレント原油価格が100ドルを超え、126ドルでピークを迎え、その後は約この値で推移している。8月末時点で95ドルWTIはほぼその値にあります。$70ブレント-WTIの価差が続くのは、実際の供給不足がクッシング・オクラホマではなく、湾岸地域に集中しているからです。アメリカのミッドストリーム事業者であるエネルギー・トランスファーLPは、この価差の拡大から利益を得ています。なぜなら、彼らの国内のインフラが、湾岸地域の輸出ターミナルまでバレルを運ぶからです。そこで、そのバレルは国際市場で高値で取引されるのです。

投資家の問題：エネルギー分野は成長が急ぎ、またその分野はリスクも高い

これは、市場がすでに考慮している事項です。S&P 500 Energy Select Sector SPDR ETFは、今年中に約45％上昇しています。エクソンモービルは37％上昇し、シェブロンは38％上昇しています。Morningstar U.S. Energy Indexも上昇しています。43％という利益率に対して、全市場のリターンは14％だった。エネルギーが今年の最優秀な要素です。また、在庫の増加も、高価格環境が続く可能性があることを証明しています。

しかし、在庫数よりも重要なのは、ある業界がこれほど急騰したとき、問題は「石油価格は高いままか？」というものから、「どの価格でなお投資に適しているか？」というものに変わることです。在庫数は、供給が不足状態であるという主張を支持するものです。しかし、将来得られるキャッシュフローに対して支払う金額が正当かどうかは明らかになりません。

では、配当の持続性という観点から実際の企業を見てみましょう。なぜなら、収入を得るためにエネルギーに投資している場合、配当はその事業に対する権利であり、財務状況がその保証となるからです。

配当金の計算：どこがその配当金を支払う資金を提供できるのか？

エクソンモービルは、過去12ヶ月間の配当利回りが2.5％で、配当割合は68％です。つまり、同社は利益の3分の1以上を設備投資や債務返済、再投資に充てているということです。過去12ヶ月間の自由現金流は306億ドルです。純債務対株式比率は16％と低いです。エクソンは23年連続で配当を増やしてきました。現在の高い石油価格のもとでは、配当は十分に賄えられており、財務状態も景気後退時に配当を増やす余地があります。

チェヴロンは異なる様相を呈しています。配当率は3.4％と高いですが、配当割合は117.5％に達しています。つまり、会社は得た利益よりも多くの配当を支払っているのです。270億ドルのフリーチャーンクオルントと、健全な財務状況（純負債対資産比率が19％）があるにもかかわらず、この配当割合から判断すると、チェヴロンの配当は現在、高価格によるキャッシュフローの増加によって支えられていることがわかります。もし価格がこれらの水準から下落した場合、配当割合が問題になります。24年間続く配当成長の記録は確かですが、高価格環境下で100％を超える配当割合というのは、サイクルが変わったときに配当投資家を悩ませるような数字です。

デヴォン・エナジーは、独立した生産企業の特徴を持っています。収益率は1.5％、配当比率は27％で、無制限のキャッシュフローは15億ドルです。配当は簡単に賄えますが、収益率は控えめです。デヴォン社の戦略は、低コストのデラウェア盆地のシェール資源への転換と、無制限のキャッシュフローの70％を配当や買い戻しによって株主に還元することです。これは、石油価格が70ドル以上で維持されている場合にはうまく機能します。しかし、連続収益の16倍の評価額であり、PEG比率は5.3であるため、収益が依然として周期的な変動を伴う企業に対して高額な価格を支払っていることになります。低い配当比率は配当金の増加の余地を与えてくれますが、業界が逆転する場合、評価額はほとんど余裕がありません。

エナジー・トランスファーLPは、全く異なる状況にある。中間流通業者として、彼らは生産者と同じように商品価格のリスクを負わない。彼らの収益を得るためのインフラ事業では、6.3％のリターンが得られ、配当比率は約85％であり、無借金現金流量は52億ドルに達する。配当金は、単一の事業体の場合よりも安定している。なぜなら、配当金はバレルあたりの実際の価格から独立しているからだ。しかし、収益に対して14.6倍の配当率であるため、エナジー・トランスファーLPは安くはない。リターンは高いが、それは株価が上昇したためであり、事業が悪化したからではない。

在庫の動きが実際に何を意味するのか――そして、何を意味しないのか

2000万バレルの20週間分の引き当て量は、米国の精製業者が原油を、原油が到着する速度よりも早く取り上げていることを示しています。4月中旬以降、高級製品の精製が行われ、輸出量が増加し、輸入量は減少した。EIAの予測によると、2026年末までに商業用原油の在庫は5年間の平均値を下回る状態が続くでしょう。その数値は約3億9600万バレル程度です。これは供給が不足している状態であり、石油価格には下限があるという主張を裏付けています。

しかし、在庫データでは明らかにならないことがあります。それは、ホルムズ海峡の状況がどうなるかということです。この危機はまさに不安定なものでした。4月には短い停戦があり、6月には合意が成立しましたが、7月には再び問題が発生しました。8月には地雷除去が完了しました。もし海峡が再開し、湾岸地域の生産が回復すれば、EIAの予測によると、2027年にはブレント価格は平均69ドルになる可能性があります。そうなれば、在庫の需要は減少し、利益率も低下します。そして、今日の倍数で評価されているすべてのエネルギー株の価格も下がります。

それは、売るべきだという意味ではありません。むしろ、自分が持っているものが何であり、なぜそうなのかを理解する必要があります。

本当の問題は、あなたの時間的視野範囲です。

45％の利益を得た後で、投資家がエネルギー市場を追いかけるために報酬を受け取っているとは思わない。より良い状況は、何を達成しようとしているかに依存する。

もし、退職後の収入が必要であり、商品市場の全周期を通じて配当が増加することを望むなら、エクソンの2.5%の収益率、68%の配当比率、300億ドルのフリーキャッシュフロー、そして強固な財務状況という要素が重要です。今の収益率のために購入するわけではありません。次の10年間の成長のために購入しているのです。

もし、商品価格の変動から離れた収入を得たいのであれば、エネルギー・トランスファーの中流インフラモデルが適しています。ブレントの価格が70ドルであろうと120ドルであろうと、料金を徴収するという仕組みです。6.3％の利回りは長期的に安定しますが、中流インフラの収益は、石油価格が上昇した際に生産者が得るような利益にはなりません。

現在の価格で見ると、チェヴロンの117.5%の配当比率は注意が必要な数値です。配当金は現在のフリーキャッシュフローで賄われていますが、配当比率が利益を上回るということは、景気が悪化した場合に企業に内部の資金余裕がないことを意味します。この点については、不況が起こったときに配当を支払うかどうかを決める前に、自分自身と相談する必要があります。

今週にわたって260万バレルが引き抜かれたのは事実です。4800万バレルの累計引き抜きも事実です。供給不足は確実です。しかし、エネルギー関連株への投資の可否は、現在は、その資産が正常に機能しているかどうかよりも、将来のキャッシュフローに対して支払う価格が、海峡が開通した時に耐えられるかどうかに依存しています。