CrowdStrike：実際には成長しているが、39倍の売上倍率のため、収益率の上昇の余地はない。

CrowdStrikeは、今期にファンが期待していた結果を達成したものの、数週間で8月後半の記録から約12％下落した。収益は上昇した。前年比26％の増加で、14.7億ドルになった。新年度の定期的な収入が3億3300万ドルを記録し、経営陣は年間の目標を引き上げました。これは困難に直面している企業の様子ではありません。価格の低下は、実際にはCrowdStrikeに関するものではなく、米国連邦予算に関する問題です。

赤字と割引率

政府は、これまでにないほどの速さで借金をしています。2026年度の最初の11か月間において、赤字は約2.0兆ドルそして、債務の利息も含めて――約910億ドル、前年度の10ヶ月間と比べて— これは、財務省の最も急速に成長している請求額の一つとなっている。7月末時点で、民間が負っている債務は31.9兆ドル近くに達した。、前年比で約2.5兆ドル増加した。

その供給量が多いことが、インフレが持続しているにもかかわらず、長期的な生産量が上昇する要因の一つです。9月初旬時点で、10年物国債の利率は4.94％前後でした。これは2023年10月以降最高の水準であり、5％を超える水準に近づいています。2008-09年の金融危機以来見られなかった水準であり、30年物の金利は数十年ぶりの高値になった。

なぜそれが素晴らしいクォーターを破るのか

無リスク利回りの上昇は、割引率の変化を意味します。長期にわたる将来のキャッシュフローとして評価されるソフトウェアほど、高い割引率の影響を受けやすい株式クラスはありません。CrowdStrikeの場合、過去の売上高に対する配当率は約39倍であり、これは他の大企業向けソフトウェア会社の中でも最も高い水準です。そのような倍数で考えると、株価の価値の大部分は数年後まで続くものですが、より高い国債の利回りが上昇すると、そのキャッシュフローは減少してしまいます。したがって、今秋に債市場が再評価されたとき、会社の歴史上最良の四半期でさえも、その水準を維持することはできませんでした。8月の記録的な水準からの下落は、単なる割引率の低下に過ぎず、業績の悪化ではないのです。

このケースの事業面の情報は確認できており、これは重要です。なぜなら、AIがこの分野で多くの情報を生み出しているからです。ここでは、実際の数字として表れているのです。CrowdStrikeの新規ARRの成長は加速しました。51％の年間増加while総ARRは58.4億ドルに達し、25％の増加となった。また、Falcon Flexプラットフォームを利用したARRも101%増加しました。経営陣は、全年の新規ARRの成長目標をさらに引き上げました。630ポイント、中点で34％にまでそして、収益見通しを約60億ドルにまで引き上げました。成長型ソフトウェアにとっては、経済状況が非常に好調です。粗利益率は約75％で、記録的な水準です。この四半期において、3.77億ドルの自由キャッシュフローがあった。そして、約50億ドルの現金もあった。CEOのジョージ・クルツはこれを「CrowdStrikeの歴史上最高の四半期だ」と評した。

緊張感があるのは、事業がうまくいくかどうかということではなく、投資家がその確実性のために支払っている金額、そして借入金利がどんどん上昇してしまった場合に何が起こるかということです。

正直な読み方

ここが「良い企業」と「優れた株」の違いです。CrowdStrikeは、約束ではなく実際のデータをもって成長についての答えを示しています。そして、ソフトウェア業界で最も高い価格比率を持っているのもそのためです。しかし、過去の売上高に対する価格比率が約39倍であるため、この価格は数年間の成長を反映していることになります。収益率が低下する中で、この状況は高額なケースとなります。つまり、評価が低くなっているのは、コントロールできない割引率に左右されるからです。これにより、最近の値下がりは、恐れを安く買う機会というよりは、リスクプレミアムの再設定に過ぎません。まだ十分に安い基盤は構築されていないのです。

同社の業績自体には、評価を下げる理由は何もありません。これは時期や進出の判断に関するものであり、運営面の問題ではありません。数値が好都合になる要因としては、財務資産の利回りが低下すること、そして次四半期に新規収益の成長率が維持されることです。もし利回りがさらに上昇するなら、どんなに良い成績でも、評価額はさらに低下するでしょう。しかし、新規収益の成長率が50％近くで維持され、評価額が再び低下するなら、リスクと報酬のバランスが逆転し、その企業は再評価されるべきです。そのようなことが起こるまでは、借入コストを利用して価格を決める方が良いでしょう。