CredoがOpen CPXコンソーシアムに参加する――そして、実際の事情はすでに価格に表れている。

AIデータセンターは、単純な物理的な問題に直面しています。チップの性能が向上するにつれて、チップ間でデータを伝達する銅線が、チップ自体よりも多くの電力を消費するようになります。現在、業界は、長い電気配線を光ファイバーに置き換えることで、情報をシリコンの近くに配置しようと努力しています。Credo Technologyは、この移行を促進する標準化グループに参加したと発表しました。

この発表内容は、すでに順調に成長している企業の証明書のようです。会員から得られる情報や、得られない情報を踏まえることで、CredoがAIコネクティビティシステムの中でどの位置にいるか、そして株価がさらに上昇する可能性があるかどうかが明らかになります。

物理的な制約

今日のAIクラスターでは、スイッチやサーバーが光送受信器を介して接続されている。これは、回路基板の端に設置された小さなモジュールであり、プラグ可能なものだ。ASICが電気信号を生成し、その信号は回路板上を伝わり、電力消費の多いデジタル信号処理器によって処理され、最終的に光に変換される。現在の速度では、このプロセスにはかなりのエネルギーが必要だ。1バイトのデータあたり20～25ピコジュール速度が1.6テラビット/秒以上になると、信号の品質が著しく低下し、短い銅線を通過するだけでも信号が悪化してしまいます。そのため、電力コストは持続不可能になってしまいます。

解決策は建築学的なものです。光学部品をチップの近くに移動させるのです。近づけば近づくほど、電気的な経路が短くなり、処理が少なくて済み、電力も低下します。効率の変化は次のようになります：

• プラグ可能な光学素子（ボード端）：～20–25 pJ/bit
• 近接パッケージオプティクス（チップの近くにソケットがある場合）：～10 pJ/bit
• チップ自体のパッケージ内でのコンパクト化された光学素子：5pJ/ビット未満

この業界は、効率を最大化するためのコンパクトな光学部品への移行に直接進むわけではありません。しかし、サービス性の面では問題があります。チップパッケージから故障した光学エンジンを取り出すことはできないのです。一方で、光学エンジンがチップから数センチ離れたスロット内にあるような近接型光学部品の場合、多くの省エネ効果を得ることができ、同時に部品を独立してテストし、交換することも可能です。これが実用的な中間的な解決策であり、現在、業界の注目の焦点となっているのです。

標準的な信条が新しく加わりました。

Open CPX MSAという組織は、オープンハードウェア仕様を定めるコンソーシアムを指す「Multi-Source Agreement」のことです。この組織は、2026年3月、Ciena、Coherent、Marvell、Molex、Samtec、TeraHopが提供その役割は、近接パッケージや共包装された光学エンジン用の標準化されたコネクタ、電気的なピン配置、熱的・機械的インターフェースを定義することです。つまり、光学エンジンがどのソケットに接続されるかを決定する組織であり、これにより複数のベンダーが互換性のある部品を製造できるのです。

標準がない場合、近接パッケージ式のオプティクスは、2010年代初頭にプロプライエタリなサーバー間接続が行われていたように、各ベンダーが顧客を自分のアーキテクチャに縛り付けるという状況になってしまいます。一方、標準がある場合、ハイパスカルスクールの購入者は複数のサプライヤーから製品を調達することができ、これにより競争が促進され、導入の速度も上がります。Open CPX MSA現在、80人以上のメンバーがいます。.

Credoは創設メンバーではありませんでした。初期の貢献者でもありませんでした。今日に至って参加したのです。Open CPX MSA組織のメンバーとしてしかし、それはその動きが無意味だという意味ではありません。参加することで、Credoは仕様決定の場に参加できるようになり、Open CPX標準を満たす製品を開発しようという意欲を示しているのです。しかし、これは競争状況を変えるような発表ではありません。Credoの立場は、どのコンソーシアムに属しているかではなく、彼らが何を作っているかによって決まっています。

Credoが実際に作り出すもの

それがより重要な話です。Credoは、この1年間をかけて垂直統合型の光学インターフェース構造を構築してきました。これは、光変換プロセスの両方を管理できる、珍しいタイプの企業です。

電気的な側面では、Credoはシリアライザー・デシリアライザー（SerDes）チップや、データを処理し送信するためのデジタル信号プロセッサ（DSP）を設計しています。これらは、現在の収益の大部分を生み出すZeroFlap光通信機器に使用されている同じ構成要素です。

光側では、Credoが完成しました。2026年5月にDustPhotonicsを13億ドルで買収した。その際、750百万ドルの現金と株式が先に支払われ、さらに4億3000万ドルの条件付き支払いも行われた。DustPhotonicsは、シリコン光子工学による光集積回路（PIC）を提供しています。これらのチップは、電気信号を光に変換し、再び電気信号に戻す機能を持っています。Credoの経営陣が言うには、シリコン光子工学PICは高速光接続の「構造的基盤」となります。2030年までに、SiPho PIC市場は60億ドルに達すると予測されています。

Credo自身のSerDesやDSPと組み合わせることで、この会社は800G、1.6T、そして最終的には3.2Tの速度で使用される近接パッケージ化や共同パッケージ化された光学デバイスに対応するエンドツーエンドのスタックを手に入れることができます。世界で、このチェーンの電気的側と光学的側の両方を管理できる企業はほとんどありません。

Credoには、OmniConnectという別の製品シリーズもあります。これはメモリやストレージの接続に関するもので、ラック内のGPU間を結ぶ接続点です。8月には…Credoは、Open ComputeプロジェクトにOmniConnect仕様を提供しました。これは、独立したオープン・スタンダードな取り組みです。ネットワーキングを超えて、AIインフラ分野へのより広範な展開です。

財務状況

数字から、この会社が急激な成長の転換点に立っていることがわかります。Credoの財年は5月初旬に終了し、最新の全年の業績も発表されています。2026年度の（2026年5月2日終了）に関する報告が6月1日に発表されました。:

• 収入：13.4億ドル、前年比205％の増加
• 売上総利益率：68%
• GAAP営業収入：4億45百万ドル；非GAAP営業収入：6億39百万ドル
• 現金および短期投資：四半期末時点で14億ドル
• 過去12か月間の自由現金流量は4.07億ドルで、1,300％以上の増加となりました。

来年度（2027年度、2027年5月終了）については、経営陣が総収入が80％以上の成長を実現し、特に光学関連製品部門だけでも6億ドル以上の売上が見込まれています。— 前年度の業績による推定の光学的収益率の4倍以上。

利益率が、より大きな故事を物語っています。光学的部品やシリコンチップ、カスタムASICを含むハードウェアの場合、68％という高い利益率は驚くべきことです。ほとんどの半導体企業では、利益率は50～60％程度です。Credoの利益率は、独自のIP技術やDSP、SiPho PIC設計などが高付加価値を持つ製品構成を反映しており、同社は高コストな製造施設を持っていない。Credoは設計を行い、TSMCやTowerといったパートナーが製造を行うのです。

評価

ここが、地図と価格が交わる場所です。Credoの市場価値は425億ドルです。つまり、

• 約90の株価収益率である
• 約32の価格対売上高比率
• 約410億ドルの企業価値です。同社の現金は11.65億ドルで、負債は2.32億ドルです。

この株価は、今年に入ってから57％上昇しており、過去120日間で約2倍に増加しました。52週間の取引範囲は86ドルから309ドルです。

今後1年間でアナリストが予測する利益は、P/E比率を約168に押し上げる。これらは投機的なスタートアップの価格倍率ではない。これは、すでに利益を上げている企業の価格倍率であり、運営キャッシュフローは約4億5000万ドル、成長率は3桁に達している。しかし、この成長のシナリオがうまく進むと仮定しているのだ。

PEG比率とは、P/E値を利益成長率で割ったものです。その値は約0.12です。これは、成長率と比較して考えると安い数値に見えます。しかし、成長率自体が市場が予測する前提に基づいている場合、PEG比率は不十分な指標になります。例えば、Credoの80%以上の成長率が50%に減少した場合——それでも依然として優れているが、経営陣が目指す水準ではない——既に行われた倍率の上昇は、あまり意味がなくなります。

投資に関する問題

これは、何もない状態で価値を生み出すような標準化の発表に関する話ではありません。Open CPX MSAメンバーシップは、自社の近接パッケージや共同パッケージ化された光学製品が新たな標準に合致していることを確認したい企業にとって、合理的で低コストな認証手段です。実際の価値創造や破壊は、他の場所で起こります。

Credoの論点は、3つの関連する仮定に基づいている。

1. 光の遷移が加速する。AIクラスターの速度が800Gを超えて1.6T以上に進むにつれて、近距離光学技術は技術的には魅力的であるだけでなく、実際に商業的に必要になってきます。これは確かです——数学的な計算結果は間違いありません——しかし、その実現時期は大規模クラウドサービスプロバイダーの調達サイクルやASICの入手可能性、そして線形光学技術が予想よりも長くプラグインの寿命を延ばすかどうかに依存します。

2. Credoは、その結果生じる需要の大部分を捉えている。この会社の垂直統合型システムは、真に特徴的なものです。ほとんどの競合企業がDSPやシリコン光子工学の両方を管理しているわけではありません。13億ドルで行われたDustPhotonicsの買収は高額でしたが、戦略的な判断でした。Credoは2027年度において、合計で6億ドルのオプトエンジニアリング事業が成長すると明言しています。しかし、マーベルやブロードコム、またはインノライトやEoptolinkといったプラグイン式トランスceiverメーカーが、既存の顧客関係やパッケージング協力、価格圧力によって市場シェアを獲得する可能性もあります。

3. 余白が維持されている。13億ドルの売上高に対して68％という粗利益率は、実に素晴らしいものです。しかし、新規事業を統合し、少量生産の製品を拡大し、複数の競合企業が存在する市場で競争しながら、この利益率を維持することは難しいです。この利益率というのは、その評価価格を正当化できるか、あるいはほぼ維持できるかどうかを示す指標です。

市場価値が425億ドルで、自由現金流量が4億700万ドルという状況では、市場は50％以上の持続的な成長が起こり、高い利益率が得られると予想している。これは、光学的な移行が実際に起きていることを証明する必要がある企業にふさわしい評価額ではない。これは、主な受益者であることを証明する必要がある企業にふさわしい評価額だ。

Credoは、実際のボトルネックにある確実な地位を築いたと言えます。投資家が考えるべき問題は、この物語の次の章に投資するか、それとも前の章の代償を払うかということです。